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像此次的非流通股轉(zhuǎn)讓新規(guī)則這樣的傷害投資者利益的制度的出臺，實在令人對于中國股市的改革前途擔憂。
近日，兩所一司(上交所、深交所和中國證券登記結(jié)算公司)發(fā)布的《上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理規(guī)則》成為整個中國股市的焦點問題。12月16日該規(guī)則頒布，之后數(shù)日股市應聲大跌，直破千三關(guān)口。到12月23日周四，滬深兩市再度單邊大跌，收于1282點，該
點位離五年來的低點1259點(2004月9月13日)已只是一步之遙。
12月21日，兩所一司的負責人通過媒體發(fā)表了一個澄清，認為非流通股轉(zhuǎn)讓在兩個交易所進行并非全流通，并列出了一些技術(shù)上的理由。其實，問題的關(guān)鍵根本不在于此，全流通也好，半全流通也好，非全流通也好，都只是概念的區(qū)別。問題真正的關(guān)鍵在于，規(guī)則于2005年1月1日實施之后，對于現(xiàn)在二級市場A股的股價到底有多大沖擊？
應該看到，我國目前的情況是，上市公司的流通股和非流通股都屬于普通股的范疇，也就是說，一股流通股和一股非流通股在上市公司中所代表的權(quán)益是完全相等的，兩者享受同樣的表決權(quán)、分紅權(quán)等等。那么A股股價相比非流通股股價的溢價來自哪里？其實，這個溢價，本質(zhì)上就是一個流通溢價。就是因為流通股可以通過兩個交易所進行公開轉(zhuǎn)讓流通，而非流通股不能，所以這個溢價能夠存在。
那么規(guī)則實施之后，會帶來怎樣的后果？最直接的后果就在于，非流通股股權(quán)轉(zhuǎn)讓的成本將大幅降低，主要體現(xiàn)在以下三個方面。首先，交易費用降低。此前非流通股的轉(zhuǎn)讓主要有兩種方式，一種是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，總股本5%以上的可以通過該方式；第二種，5%以下的原則上不能轉(zhuǎn)讓，但可以通過制造債權(quán)債務(wù)關(guān)系實施司法拍賣途徑過戶，拍賣行及相關(guān)中介機構(gòu)收取的費用為成交金額的3%到5%，一般為雙向收費。因此這樣一筆交易收取的費用為成交金額的6%到10%不等。而規(guī)則一旦實施，中介機構(gòu)將轉(zhuǎn)由證券公司來擔任，預計交易費用將有大幅下降。
其次，交易門檻降低。雖然表面上看，規(guī)則中有轉(zhuǎn)讓數(shù)量不得低于1%的限制。但規(guī)則第二十條的原文中還有，“……持股數(shù)量不足1%的股份持有人提出出讓申請的，應當將其所持的全部股份轉(zhuǎn)讓給單一受讓人。上市公司總股本在10億元以上的，經(jīng)證券交易所同意，前述比例可以適當降低。”也就是說，其實低于1%份額的非流通股也是可以轉(zhuǎn)讓的，交易的門檻極大降低。
再者，獲取信息的成本降低。規(guī)則規(guī)定，轉(zhuǎn)讓方可以通過上海和深圳兩個證券交易所來發(fā)布相關(guān)轉(zhuǎn)讓信息(目前不能發(fā)布價格信息)，也使得市場各方獲取信息的成本大為降低。
由此不難看出，規(guī)則大大降低了非流通股轉(zhuǎn)讓的成本，而事實上，正是由于這個成本的存在，才支撐了當前二級市場A股溢價的存在。因此，規(guī)則的實施，某種程度上是削弱了A股溢價產(chǎn)生的根基，對于現(xiàn)在二級市場股價打擊不小。
更可怕的還在于，兩所一司的有關(guān)人士在接受媒體采訪時明確表示，自然人是可以受讓非流通股股權(quán)的。那么，想象一下，同一個交易所、同一個公司的股票、部分重合的交易主體(自然人甚至是機構(gòu)投資者)、非流通股與流通股之間巨大的價差，這一切將使得套利成為非常方便的事情，因此，一個可以預見的將來是，新的非流通股市場的誕生和必然的大發(fā)展將逐漸迫使流通股市場的股價和它接軌，最終在以凈資產(chǎn)為主要基準的法人股價格和以想像空間為基準的流通股價格之間達成平衡。就算取中間點，流通股市場要跌多少？
而這個非流通股轉(zhuǎn)讓的市場一旦形成，現(xiàn)有流通股股東再也難以在將來的全流通方案中獲取任何補償，否則現(xiàn)有已流通的非流通股的利益該如何計算？
在“國九條”頒布之后，國務(wù)院高層領(lǐng)導曾多次強調(diào)要“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題，切實保護投資者(特別是公眾投資者)的合法權(quán)益”。要想順利推進中國證券市場的改革，就一定要處理好改革與保護投資者利益這對主要矛盾。(詳見本報11月、12月五問證監(jiān)會系列評論)。然而，像此次的非流通股轉(zhuǎn)讓新規(guī)則這樣的傷害投資者利益的制度的出臺，實在令人對于中國股市的改革前途擔憂。
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