水皮：非流通股場內交易對A股影響有限 | |||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2004年12月27日 09:10 中華工商時報 | |||||||||
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若干年前，水皮雜談出過一套文集，中國股市政治批判系列，之一取名就叫《猴市》，這是水皮對中國特色股市本質的認識，沒有真正意義上的牛市和熊市，只有政策折射下的猴市，那種上躥下跳的猴市。 若干年后，中國股市迎來了農歷猴年的最后幾天，就在有人判斷年尾猴尾要翹起來的時候，股指卻再次圍繞著1300點上躥下跳，顯出典型的猴市特征。
12月22日，星期三，上證指數(資訊 行情 論壇)在這一天突然暴漲30多點，從1275點重新上攻至1307點，力度之大為近期少見。不過就在市場莫名其妙之時，第二天，12月23日，星期四，上證指數又暴跌20多點，從1307點重新滑落到1282點，跌幅之大同樣為近期罕見。 暴漲暴跌之間究竟有什么玄機呢？猴年之尾亦是政策多發之時。 12月10日，滬深交易所和中國結算公司聯合發布非流通股場內轉讓的辦理規則。在水皮的眼中，這本來是一個市場遲到的操作文本，因為早在2001年9月，中國證監會就已經發出過類似的通知，要求規范上市公司非流通股的場外交易，不準搞場外拍賣，不準搞電腦撮合競價。12月16日的規范文本實際被整整耽誤了四年。從時間上就可以看出，這個文件實際和國有股在二級市場減持和所謂的全流通是沒有內在聯系的。 但是，世界上的事就怕聯想。 四年之中，困擾中國股市最大的不確定因素是什么？中國股市有史以來最大的全民討論又是什么？是全流通！ 規范非流通股的場內交易讓人聯想到全流通也是正常的。一方面，都在一個市場中交易，另一方面非流通股出現了1%的零售交易類型，這和以往的整體協議轉讓的確不同，也的確在客觀上形成了可能的競價局面。人們擔心的資金分流還在其次，關鍵的是，法人股市場的交易價會對A股市場的交易價格產生巨大的地心引力，牽引A股價格的價值中樞下移，對目前已經飽受“估值論”困擾的市場雪上加霜，這是一個難以回避的問題，又是一個不需回避的問題，因為不同的市場有不同的估值體系，股價表面上看和業績預期緊密相關，但是實際上真正起決定作用的是供求。供過于求，再好的業績股票的價格也上不去；供不應求，再次的業績股票的價格也落不下來。法人股市場的規范運作會出現場內的法人股價格，也會對A股價格產生影響，但是這種影響和H股和B股價格對A股的價格影響沒有本質的區別。 因為法人股的流通規范對于A股市場而言影響是有限的，更多的在于心理。從指數上看，情況也是如此。消息見報當天，上證指數跳空低開僅2點以1311點開盤，盤中還摸高1317點，低收在1305點，跌0.61%，當天大盤并沒有跌破1300點。大盤的跌勢是在第二個交易日和第三個交易日才顯現的。周五跌破1300點報收1290點，接下來的周一暴跌20多點直探1275點。 全流通不但在投資者眼中，實際在管理層眼中也都成了驚弓之鳥。 12月20日的黑色星期一換來的是滬深交易所和結算公司的澄清聲明。聲明指出四點：一是非流通股轉讓不通過交易所主機對轉讓雙方價格進行撮合，不是變相流通，也不因轉讓改變其非流通性質；二是《規則》的發布與解決非流通股流通問題沒有任何關系，更不意味著任何所謂交易市場的開通；三是公開轉讓信息服務的目的是使轉讓公開市場化，使股權出讓方在更廣泛的范圍內尋找更為理想的轉讓對象；四是自然人受讓非流通股后，股份仍然為非流通股，不能進入證券交易所交易系統進行流通交易。 管理層的聲明價值幾何？受聲明的影響，上證指數以1275點開盤，盤中上摸1285點，下探1271點，報收1275點，下跌幅度為0.02%基本接近于零。樂觀的看是止跌，悲觀的看是拒漲，客觀的看則是歸零。因為事實上，黑色星期一并非是法人股流通規范造成的，管理層的聲明本來就是多此一舉，反而給人以“此地無銀三百兩”的感覺。 有人能據此得出利空，有人就能據此得出利好。如果法人股的流通不等于變相全流通，那么豈不意味著管理層放棄通過A股市場減持國有股的思路，豈不意味著全流通成為一個歷史話題？不管是利空也好，還是利多也好，法人股市場的事實掛牌宣告了另一個事實，那就是宣告相當一部分人期盼的全流通補償成為夢想。 張衛星是全流通補償最強硬的堅持者。根據他的設想，在進行了補償之后的全流通可以將中國股市的股指穩定在1300-1500點之間，而如果不這么做，那么中國股市的命運就會慘不忍睹，股指會深不見底。 劉紀鵬雖然對于全流通的補償沒有張衛星那么強硬，但是也是一個支持者。2003年國資委出臺“國有企業產權轉讓管理暫行辦法”時，劉紀鵬對于規范國有股場外轉讓的行為就憂心忡忡。他擔心的正是國有產權轉讓之后的補償問題復雜化，如果我們承認國有股作為發起人在最初對流通股股東對價交易中有特權因而應當也必須進行補償的話，那么在國有股成為普通法人股之后，我們又如何向普通法人股去追索這種補償呢？不要說合不合理，就說操作，也存在著大量的不切實際。 水皮呢？ 水皮是個現實主義者。理論上，水皮站在張衛星一邊，現實中，水皮知道這是一廂情愿。因此，從來不對補償抱有任何的想法，這是中國的政體所決定的。生為中國人，就要講國情，如果說有游戲規則的，這就是潛規則，這就是吳思所謂的第二等公平，第一等公平是不存在的。 有人說，不對。尚福林主席也曾表態在解決股權分置問題中對投資者進行補償，怎么能說補償的希望落空呢？水皮手邊正好有尚福林最近的講話，尚福林是這樣表述股權分置解決原則的，“尊重市場規律，有利于市場穩定和發展，切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權益，”這是國務院“國九條”的表述。保護公開投資者的合法權益和補償是不是一個概念，每個人可以有自己的理解。 水皮的理解是這樣的，法人股市場掛牌不等于解決股權分置，解決股權分置不等于全流通。如果這二個等式成立，那么顯然，補償之說在目前無從談起，而目前如果無從談起的，將來就更無從談起了。劉紀鵬的擔心不是杞人憂天，是現實。 “丟掉幻想，面對現實”是痛苦的，也是無奈的，但是不這樣，只會自欺欺人。
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