企業(yè)：帝國末日

　　2004年，是一個時代的終結。

　　以德隆系崩塌為標志，做莊模式在這一年走到了盡頭。隨著一個個資本大鱷遭遇滅頂之災，證券市場上卷起了陣陣漩渦。不僅眾多上市公司被卷入其中，許多金融機構也難逃厄運。

　　善水者溺。回顧這些金融大鱷從輝煌走向沒落的歷程，留給證券市場的是深刻的教訓和無盡的思索。

　　德隆系崩塌

　　十年神話一朝破滅

　　德隆，多年來證券市場不敗的神話，通過高超的財技，不僅主導了新疆屯河、湘火炬(資訊 行情 論壇)、合金投資(資訊 行情 論壇)三只股票天馬行空的股價，而且以此為平臺，在金融和實業(yè)領域大肆并購，一手打造起一個龐雜至難以理清的企業(yè)帝國，在全盛時期，其資本控制力號稱高達上千億元。

　　但當多年累積的風險開始集中釋放時，德隆脆弱的資金鏈條終于無法承受。

　　從4月間三駕馬車股價高臺跳水開始，至8月份被華融資產(chǎn)管理公司全面接管，唐氏兄弟用了十余年苦心經(jīng)營的德隆系在短短4個月里土崩瓦解，多年風流一朝便被雨打風吹去。

　　德隆神話的終結引起了整個經(jīng)濟界的強烈關注：是什么造就了這個全國最大的民營企業(yè)？又是什么使它一夕敗落？此前的德隆，除了其強悍的資本運作手法和響亮的產(chǎn)業(yè)整合口號之外，多數(shù)營運細節(jié)并不被外人所知，但隨著媒體和各方人士對德隆系前世今生的深入探究，許多真相開始逐漸顯現(xiàn)。

　　德隆系曾是名副其實的中國股市第一大莊。湘火炬、屯河、天山股份(資訊 行情 論壇)三駕馬車的流通股集中度高得嚇人，需要用巨大的增量資金維系已被炒高的股價。2000年后，德隆在各地開始了瘋狂的資金籌措行動，其中大多為利息高達12%以上的委托理財資金。

　　而在另一條戰(zhàn)線--實業(yè)上，德隆近幾年的整合步伐也開始加快。2003年以前，德隆的主要整合對象是汽配、水泥、食品、金融等產(chǎn)業(yè)；2003年之后，戰(zhàn)略主攻方向轉向農(nóng)村流通服務、旅游、金融服務和自然資源等產(chǎn)業(yè)。綿延的戰(zhàn)線造就了德隆270億的資產(chǎn)、177家子孫公司以及19家金融機構的龐大規(guī)模，同時也給德隆帶來了巨大的資金壓力。

　　為了應付巨大的資金需求，德隆一方面采用拆東墻補西墻的辦法，另一方面通過旗下上市公司、證券公司、信托公司、城市商業(yè)銀行金融租賃公司等各類平臺進行信用擔保融資。

　　2004年，德隆的風險開始引起銀行系統(tǒng)的警覺，多家銀行收縮對德隆的貸款。這是對德隆的致命一擊。資金缺血導致德隆系公司股價跳水，進而引起債權人的恐慌，全國各地的債主紛紛上門追債，德隆資金鏈條終于斷裂。

　　在5、6月間，德隆雖試圖通過出售資產(chǎn)等種種手段爭得一線生機，但在恐慌的債權人面前，些許資金根本無濟于事。同時，隨著監(jiān)管部門的深度介入，德隆此前通過種種手段套取銀行和社會資金的真相也逐漸揭開。德隆徹底癱瘓。

　　8月份，華融正式接手德隆，托管了德隆系所有資產(chǎn)，并且著手進行資產(chǎn)處置和債務清理。直至今日，進程仍在繼續(xù)。

　　德隆的敗落給人們留下了太多的反思。其中最為深刻的一條就是：依靠短融長投來獲得超常規(guī)發(fā)展的模式風險極大，無論表面上多么強大的企業(yè)，如果不能妥善安排好財務結構，它終究是一個脆弱的企業(yè)。

　　悍勇湘軍大勢已去

　　在2004年倒下的還有另一個資本大鱷--鴻儀系。雖然與德隆相比，鴻儀系的知名度要小很多，但在其掌門人鄢彩宏的指揮下，鴻儀系近年來控制了嘉瑞新材(資訊 行情 論壇)、國光瓷業(yè)(資訊 行情 論壇)、張家界(資訊 行情 論壇)等多家公司和泰陽證券、泰陽和大有期貨等金融機構。由于鄢彩宏出身湖南，其資本市場上的獵物也多位于湖南，因此，鄢彩宏及其鴻儀系被稱為資本市場上的悍勇湘軍。

　　鴻儀系折戟始于今年9月間鄢彩宏的失蹤。據(jù)知情人士稱，鄢彩虹是被有關部門請去協(xié)助調(diào)查的。

　　此后，鴻儀系旗下上市公司一系列黑洞開始暴露：先是嘉瑞新材業(yè)績大幅變臉，中報爆出每股0.31元的虧損，接著，鴻儀系利用各上市公司為關聯(lián)企業(yè)違規(guī)擔保的情況被公之于眾，隨即，大量的訴訟接踵而來。

　　有關統(tǒng)計顯示，以鴻儀系為核心的湖南上市公司擔保圈錯綜復雜。嘉瑞新材自2003年9月起為洞庭水殖(資訊 行情 論壇)、亞華種業(yè)(資訊 行情 論壇)、國光瓷業(yè)、湖南海利(資訊 行情 論壇)等4家湖南公司共提供總額超過2億元的貸款額度，而其中，國光瓷業(yè)又曾為嘉瑞新材6000萬元銀行借款提供擔保，還與金果實業(yè)(資訊 行情 論壇)簽訂了最高為7000萬元的《互保協(xié)議》。此外，洞庭水殖與金健米業(yè)(資訊 行情 論壇)簽訂《交叉擔保框架協(xié)議書》，最高累計擔保金額1億元；湖南海利也與亞華種業(yè)續(xù)簽了互保協(xié)議，最高額度增加到1億元。僅圍繞嘉瑞新材一家公司的擔保圈便牽扯了7家上市公司，涉及擔保額度約5億元。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，鴻儀下屬三家上市公司對外擔保累計達到20.5億(包括相互擔保)，其中關聯(lián)擔保約為12.12億元。截至11月3日，國光瓷業(yè)和嘉瑞新材的涉訴金額分別為4.3億元和4.04億元，截至9月30日張家界的涉訴金額為5523.87萬元。

　　有鑒于鴻儀系的危險處境，11月初，湖南省專門成立防范和處置鴻儀系控股在湘證券類企業(yè)風險領導小組，旨在協(xié)調(diào)處理鴻儀系面臨的債務訴訟危機和摸清鴻儀真實的財務狀況。與此同時，泰陽證券進行董事會改組，鴻儀系三位董事全部退出。

　　至目前為止，整個鴻儀系相關資產(chǎn)、債權債務處置和關聯(lián)公司重組仍在進行中。雖然離最終結果尚有距離，但鴻儀系大勢已去的現(xiàn)實已經(jīng)無法改變。(記者葉展)

　　反思德隆 風險控制是第一位的

　　.民企.

　　周興增 上海健橋集團董事長

　　民營企業(yè)做大了以后，必然面臨更多的選擇，而且很多都有很好的回報率，當然風險也很大，民企要耐住誘惑。

　　榮海 海星集團董事局主席

　　雖然西方強調(diào)專業(yè)化，中國卻有多元化的土壤，如果舊的產(chǎn)業(yè)衰退無法挽回，企業(yè)應尋求新的產(chǎn)業(yè)機會彌補。但是大集團在做各個專業(yè)公司時必須清楚，如果集團出了問題，下面的公司再好也難逃一劫，德隆就是一個例子。

　　有的民營企業(yè)不清楚自己不能干什么。過去民營企業(yè)貸款容易，自認為什么都能做，當宏觀調(diào)控信貸收縮，短期貸款一斷，其他融資渠道又沒有，很容易出問題。企業(yè)要低估自身能力，把錢拿在手上，現(xiàn)金為王，否則成也資金，敗也資金。

　　.制度.

　　鄭新剛 美資投行CFA

　　德隆事件值得深思，它幾乎涉及了金融系統(tǒng)的大部分運作，違規(guī)操作涉及很多環(huán)節(jié)，上市公司、券商都在其中。為什么還會出問題呢？說明整個體系的規(guī)范運作還是沒有建立，才給德隆們有可乘之機。說到底德隆是在盛名之時在銀行業(yè)呼風喚雨，最后在風險無法控制時消失于無形。這類教訓在中國過去十多年改革中非常多，完善制度建設比關注德隆事件更重要，有了好的制度，可以培養(yǎng)更多的大型民企，也可以避免更多的德隆出事。

　　王巍 萬盟投資管理有限公司董事長

　　水載舟，亦覆舟。正是中國章法無度的金融體系造成了德隆的昨日，也導致了德隆的今天。德隆的暴發(fā)和維持基本上依賴兩大支撐體系，即上市公司群和金融機構群，實質(zhì)上就是兩個金融體系的孿生體，即上市公司為主體的資本市場和金融機構為主體的資金市場。這兩個市場是壟斷的、變化莫測的、非市場的。當一個企業(yè)家將自己的理想堅定地依賴這個體系的時候，悲劇注定要發(fā)生。

　　陳崢嶸 海通證券

　　德隆問題特別是資金黑洞問題，暴露了民營企業(yè)集團的產(chǎn)業(yè)擴張和資本運作、金融系統(tǒng)的風險防范和化解、金融監(jiān)管機構的監(jiān)管制度等方面都還存在著不少弊端和缺陷。為此我們應當以德隆問題的處理為難得的契機，對民營企業(yè)集團的多角化經(jīng)營策略進行深刻的反思和總結，改革民營企業(yè)集團的資本運作機制和管理模式，進一步健全金融系統(tǒng)的風險管理和控制體系，完善金融監(jiān)管制度(包括監(jiān)管理念、監(jiān)管法規(guī)政策、監(jiān)管手段和監(jiān)管模式等)，加強金融市場監(jiān)管，有效防范和化解金融風險。通過不斷的、有益的探索和嘗試，以促進金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的相互融合和滲透，進而為建立我國真正的金融控股集團打下堅實的基礎。

　　.資本運作.

　　汪潮涌 信中利投資董事長

　　德隆事件對本土那些以資本運作為榮或者為取向的企業(yè)家是一個警醒：當你的管理能力、資金駕馭能力、資金的來源不匹配的話，過度的擴張會給你帶來無法承受的信用風險，將使整個龐大產(chǎn)業(yè)毀于一旦。其次，中國企業(yè)在擴張的時候，不要過快過多地多元化，要把主業(yè)做透。第三，這為中國的金融體系發(fā)展和完善也提供了一個很好的案例。為什么在發(fā)達市場里會有一些長期資金來源，中國為什么沒有？

　　《價值》雜志

　　德隆不僅缺錢，而且一直缺錢，相對于德隆的欲望來說就更缺錢。因為缺錢，德隆既玩金融，又搞實業(yè)，因為缺錢，德隆既不能成為金融家，也不能成為實業(yè)家。它僅僅是一個搞錢者--一個無力也不愿承擔風險的財富追尋者。很不幸，這恰恰是我們這個時代最茂盛的物種，這注定了德隆向任何一個方向的轉型都將異常困難。在一個幾乎人人都在搞錢，人人都被權力強烈暗示著可以巧取豪奪的時候，實業(yè)德隆不過是在一個必須撒謊的時代，在眾目睽睽之下又撒了一個必須撒的謊。顯然，謊言不僅僅屬于德隆。

　　吳向宏 美國Innoprise基金高級顧問

　　德隆模式，也是不少人想仿效的模式，說白了，就是用金融杠桿來以小博大。比如：先掌握一家上市的殼公司，裝入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，大幅抬高股價，然后通過公開市場融資或者通過(大大升值了的)股票質(zhì)押貸款的方法圈來大量現(xiàn)金，有了現(xiàn)金就可以控制更多上市公司，收購裝入更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。每循環(huán)一次，控制的資金就可以成倍放大。幾個循環(huán)下來，便能達到以一博十甚至以一博百的效果。

　　然而，金融操作的一個規(guī)律是：金融工具的杠桿效應越大，對應的風險也越高。無論你設立多少中間公司，變幻多少手法，只要你最終希望達到以一博多的效果，你就必然面臨更大的風險。德隆是否曾對自己的擴張風險成本進行過金融意義上的評估呢？從現(xiàn)在的結局看，大概是沒有。

　　德隆崩塌大事記

　　4月14日，德隆旗下湘火炬、新疆屯河、合金投資三駕馬車股價全部跌停，德隆危機由此引發(fā)，此后，三駕馬車股價連續(xù)多日跌停，市值蒸發(fā)過百億。

　　4月21日，德隆出售天一實業(yè)股權。

　　4月22日，德隆董事局主席唐萬里接受媒體采訪，稱一切仍在掌控之中，同時表示德隆將進行重組。

　　5月13日，事態(tài)生變，湘火炬與德隆反目成仇，將德隆告上法庭，要求德隆償還欠款。

　　5月21日，德隆出售羅布泊鉀鹽股權。

　　5月30日，德隆國際召開了董事會暨危機處理工作會議。會議認為當前是德隆全系統(tǒng)危機最深重、困難最嚴重的時期。

　　6月1日，湘火炬公告稱被德隆占用3億元。此后，合金投資、新疆屯河等公司陸續(xù)發(fā)布公告，全面暴露德隆利用違規(guī)擔保等手段套用上市公司和銀行資金的事實。

　　6月8日，茉織華(資訊 行情 論壇)稱5000萬元被德隆旗下德恒證券挪用，隨即大量上市公司公告類似問題。德隆危機進一步升級。

　　6月8日，上海市第一中級人民法院同時開庭審理了兩起有關德隆的案件。各地債權人紛紛動用法律途徑向德隆索債，德隆在各地的資產(chǎn)大部分被凍結。

　　6月底，政府開始介入德隆事件。各家銀行暫緩向德隆逼債。

　　6月29日，中國非金屬材料總公司接手天山股份，德隆重組進入新階段。

　　7月18日，隱身一個半月之久的德隆核心人物唐萬新回國，并重新開始與政府溝通重組德隆事宜。

　　8月26日，新疆德隆、德隆國際、屯河集團與華融公司簽訂了《資產(chǎn)托管協(xié)議》，三公司將其擁有的全部資產(chǎn)不可撤回地全權托管給了華融公司，由華融公司行使全部資產(chǎn)的管理和處置權利。

　　8月30日，華融接受銀監(jiān)會委托組成了停業(yè)整頓工作小組進駐金新信托，從9月15日到11月15日期間進行債權登記(后延長至12月15日)。

　　9月4日，華融接受中國證監(jiān)會委托對德恒證券、恒信證券、中富證券進行托管經(jīng)營。

　　鴻儀折戟大事記

　　7-8月，鴻儀系旗下公司嘉瑞新材、國光瓷業(yè)中報大變臉，分別虧損3000萬元和5000萬元。

　　9月7日，嘉瑞新材發(fā)布公告稱，公司被監(jiān)管部門立案調(diào)查。

　　9月份，鴻儀系掌門人鄢彩宏被相關機構要求協(xié)助調(diào)查，同時被要求協(xié)助調(diào)查還包括鴻儀系二號人物侯軍和鴻儀高層于立群、張曉游等人。

　　9月22日，嘉瑞新材公告違規(guī)擔保3.83億元。

　　10月15日，嘉瑞新材再次曝出3.84億元的擔保金額。

　　10月20日，國光瓷業(yè)披露，被鴻儀系占用資金22321.15萬元。

　　10月30日，嘉瑞新材第三季度季報報虧1.5億元。

　　11月4日，國光瓷業(yè)公告三筆訴訟，至此，公司涉訟21起，金額4.3億。

　　11月8日，湖南省防范和處置鴻儀系控股在湘證券類企業(yè)風險領導小組第一次會議召開。同日，鴻儀系3名董事離開泰陽證券。

　　11月23日，張家界公告稱分別受讓湖南鴻儀持有的古丈公司90%的股權和周洛公司89.5%的股權，湖南鴻儀通過這筆資產(chǎn)轉讓可以獲得資金5060萬元。