深度分析跌勢中主流機(jī)構(gòu)無所作為

　　12月20日大盤創(chuàng)出了9月14日以來的新低，在跌破千三整數(shù)關(guān)口后，更向下逼近1259點(diǎn)附近的年內(nèi)低點(diǎn)。在下跌過程中，網(wǎng)絡(luò)傳媒、數(shù)字電視等科技股走勢相對抗跌，而大盤藍(lán)籌股在臨近年底階段走勢卻毫不抗跌，并未顯示業(yè)績浪來臨的跡象。那么基金等機(jī)構(gòu)究竟做何打算呢？我們通過基金重倉股的走勢來進(jìn)行分析。

　　剔除流通市值的影響因素，我們在基金重倉股樣本的選擇上，主要根據(jù)WIND系統(tǒng)提供 的基金季報(bào)數(shù)據(jù)，圈定在兩個范圍。一個是基金持股數(shù)占流通A股比例最大前20名上市公司；另一個是持股市值占基金股票投資市值比最高的前20名上市公司。其中中集集團(tuán)(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)、海正藥業(yè)(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)、上海機(jī)場(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)、長江電力(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)、銅都銅業(yè)(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)5家上市公司出現(xiàn)重復(fù)。

　　35家上市公司中總股本大于5億股的有26家，具備指標(biāo)股的特征。行業(yè)屬性方面，交通運(yùn)輸6家，鋼鐵5家，石化4家，醫(yī)藥3家，電力、供水供氣3家，其余行業(yè)集中度不高�；�金在行業(yè)的投資偏好上，明顯青睞交通運(yùn)輸、鋼鐵、石化3個行業(yè)。

　　在基金操作方面，和半年報(bào)相比，除了蘇寧電器(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)是今年7月份上市的新股外，被基金整體增持的有17家，被減持的有16家，持股未變的只有海欣股份(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)一家。其中被增持幅度最大的是貴州茅臺(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)，基金持股占流通A股比例增加了16.64%，而被減持的幅度普遍偏小，最大的是安陽鋼鐵(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)，基金持股占流通A股比例僅減少了5.61%。這一現(xiàn)象說明35上市公司是被多數(shù)基金所看好，使得持股比例較大。基金持有家數(shù)最多的上市公司是上海機(jī)場、長江電力、中國石化(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)，成為最被看好的3家上市公司。

　　這35只重倉股在自11月23日以來的下跌過程中的市場表現(xiàn)如何呢？具體見附表。

　　11月23日～12月20日為觸頂逐級下跌階段。期間內(nèi)上證綜合指數(shù)(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)累計(jì)跌幅為7.78%，市場呈現(xiàn)震蕩下跌走勢，近期跌勢明顯加劇。

　　此期間35只重倉股絕大多數(shù)跟隨大盤下跌。累計(jì)跌幅最大的是現(xiàn)代制藥(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)的16.78%。重倉股中13只股票累計(jì)跌幅大于股指，但日均換手率在1%以上的，只有現(xiàn)代制藥高達(dá)1.87%，有拋售跡象�？磥恚�有一半以下的基金重倉股走勢弱于大盤，不過多數(shù)沒有明顯的減倉跡象，僅是缺乏踴躍的買盤支撐而已。

　　逆勢上漲的股票有武鋼股份(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)、中集集團(tuán)、安陽鋼鐵共3只。僅有武鋼股份的日均換手率超過1%的，高達(dá)1.91%，說明得到踴躍買盤的拉動，而中集集團(tuán)、安陽鋼鐵靠少量資金就可以推高股價(jià)，有控盤跡象。

　　雖然下跌但累計(jì)跌幅小于股指的有19只，累計(jì)跌幅最大的是銅都銅業(yè)為7.05%，接近大盤的水平。最小的是馬鋼股份(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)的0.25%。19只股票中不僅累計(jì)跌幅小于股指，而且日均換手率除了宏達(dá)股份(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)、馬鋼股份外都在1%以下，顯示跌幅小并非受到資金追捧，而是惜售所致。而宏達(dá)股份、馬鋼股份明顯受到資金關(guān)照，但沒有積極上拉的意愿，有低吸跡象。

　　整個回落階段日均換手率高于1%的股票也僅有4只，均未超過2%�，F(xiàn)代制藥、宏達(dá)股份有明顯的減倉跡象。

　　如此看來，基金重倉股半數(shù)以上跌幅小于大盤，雖然絕大多數(shù)沒有出貨的跡象，但也沒有得到資金積極承接。積極建倉和出貨的股票極少。機(jī)構(gòu)緣何偃旗息鼓，面對跌勢無所作為呢？我們判斷有以下幾個原因：

　　首先，詢價(jià)機(jī)制改市值申購為現(xiàn)金申購，機(jī)構(gòu)有套現(xiàn)需求。

　　明年將實(shí)施的詢價(jià)制度規(guī)定,詢價(jià)分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)兩個階段。詢價(jià)對象包括證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者和合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)等。至于戰(zhàn)略投資者、首發(fā)公司的關(guān)聯(lián)方是否屬于“其他經(jīng)中國證監(jiān)會認(rèn)可的機(jī)構(gòu)投資者"，規(guī)定中尚未明確。由于參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者須全額繳納申購款，在發(fā)行價(jià)格以上的申購將會獲得比例配售。因此，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)必須要準(zhǔn)備出相對充裕的現(xiàn)金以應(yīng)對一級市場的投資機(jī)會。由于《通知》規(guī)定“詢價(jià)對象應(yīng)承諾將參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)獲配的股票鎖定3個月以上，鎖定期自向社會公眾投資者公開發(fā)行的股票上市之日起計(jì)算"，所以用于投資一級市場的資金屬于中線穩(wěn)健投資的風(fēng)格。顯然，機(jī)構(gòu)會減少立足于中長期投資倉位的額度，而不會對短線投資的資金形成分流。這樣具有良好業(yè)績支撐的藍(lán)籌股所遭受的壓力最大，而且從套現(xiàn)的時(shí)效性上看，此類股票容易吸引資金承接，便于實(shí)現(xiàn)快速套現(xiàn)。

　　其次，保險(xiǎn)資金直接入市尚需時(shí)日，保險(xiǎn)資金、社�；�金或會減少投資于基金的額度。

　　權(quán)威人士透露，與《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》配套的有關(guān)政策、法規(guī)的制訂已經(jīng)接近尾聲，最晚2005年初即可出臺。只有在配套法規(guī)完善后，保險(xiǎn)資金才能夠正式直接入市。數(shù)據(jù)顯示，10月份保險(xiǎn)資金投資于基金的額度和9月份相比已經(jīng)開始出現(xiàn)下降。證券投資基金短期仍會受到贖回壓力，而資金回流到股市中還需等待一段時(shí)間，以致基金重倉持有的藍(lán)籌股存在一定的套現(xiàn)壓力，目前若要持續(xù)走強(qiáng)存在難度。

　　社�；�金已經(jīng)獲準(zhǔn)海外投資，明年將在海外選擇投資管理人，市場普遍預(yù)期相關(guān)辦法有望出臺。或許社�；�金也會減少在證券投資基金的額度。

　　最后，部分券商資金需求短期尚難緩解。

　　自9月份開始，監(jiān)管部門就開始清理整頓券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，特別關(guān)注證券公司違規(guī)占用客戶資產(chǎn)的情況，要求占用客戶資產(chǎn)的須同時(shí)上報(bào)歸還方案。另外，9月份中國證監(jiān)會要求券商將自營結(jié)算備付金賬戶和客戶結(jié)算備付金賬戶分開,以保證投資人的資金安全，于10月份開始向結(jié)算公司報(bào)送席位指定情況和自營業(yè)務(wù)使用的賬戶。年底階段對券商的清理檢查進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段，11月初，中國人民銀行、財(cái)政部、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會聯(lián)合發(fā)布了《個人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金收購意見》。12月份中國證監(jiān)會要求各券商必須最遲在2005年年底實(shí)現(xiàn)客戶交易結(jié)算資金獨(dú)立存管,完成有關(guān)客戶交易結(jié)算資金的5項(xiàng)內(nèi)控要求，以求從根本上解決非法挪用客戶保證金的問題，使結(jié)算資金安全、透明、完整、可控、可查。在年底階段，券商的資金需求依然很旺，難以得到緩解。

　　總體看，這些負(fù)面因素有望在明年初有所緩解，那時(shí)申購資金基本已經(jīng)準(zhǔn)備就緒，保險(xiǎn)資金在配套法規(guī)完善后將直接入市，券商的清理整頓也會接近尾聲那時(shí)各方機(jī)構(gòu)有望掀起業(yè)績浪。

　　重倉股市場數(shù)據(jù)(單位：%)