資產管理公司頻頻托管問題券商 出力后能否討好

　　文/本刊記者 牛麗靜

　　資產管理公司能否借此行政安排如愿“變身”，要看最后公司的資產情況，要看政府是否愿意出錢，要看能不能引進戰略投資者。

　　四家國有資產管理公司中除長城資產管理公司外，都隨著問題券商的暴露而登上了中 國資本市場的舞臺。

　　2004年9月3日起，中國證監會委托華融資產管理公司對德隆旗下的德恒證券、恒信證券和中富證券三家公司托管經營。

　　2004年9月3日起，中國證監會委托信達資產管理公司對漢唐證券公司托管經營。

　　2004年10月18日起，中國證監會委托東方資產管理公司對閩發證券公司托管經營。

　　2004年10月22日起，中國證監會委托信達資產管理公司對遼寧省證券公司托管經營。

　　有傳言說，長城資產管理公司也將被中國證監會委托托管一家問題券商。

　　針對此次問題券商集中托管，資產管理公司幾乎全線上陣，東方資產管理公司和信達資產管理公司內部人士肯定，政府如此安排意在使資產管理公司借機轉型。

　　但這些問題券商的窟窿到底有多大？對資產管理公司而言仍是個未知數，資產管理公司能否借此行政安排如愿“變身”，仍是一個問號。

　　政府平衡術

　　信達資產管理公司托管組的一位工作人員稱，此次之所以安排資產管理公司而非證券公司托管問題券商，是中國證監會和人民銀行看中了資產管理公司處置不良資產的經驗和專業能力。

　　而一些證券公司認為，目前許多券商已經自身難保，這是資產管理公司出面的直接原因。如果把問題券商交給仍在體制缺陷和道德缺陷中掙扎的其他同業，無異于把問題券商推向了另一個火坑。

　　但也有業內人士并不贊同此安排。

　　第一創業證券的一位經理認為，如果這些問題券商在公開市場上進行拍賣和競售，一定會有其他券商參加競買，關鍵是價格是否合理。

　　托管權落到央行管轄的資產管理公司，而非證監會下轄機構，令業內人士不由產生“誰出錢，誰有發言權”的猜測——即央行有可能再次對包括證券公司在內的問題金融機構施以援手。

　　此前，為化解金融風險，維護金融穩定，央行發放再貸款80億元向南方證券施以援手。近日，有媒體報道，央行已初步同意為被信達托管的遼寧證券40億左右的資金黑洞“埋單”。

　　多家券商高層向《經濟》雜志記者透露，如果要彌補目前問題券商的窟窿，需要央行2000億元左右再貸款。

　　既然央行政策的首要出發點亦是維護金融穩定，因此，在必要的時候，央行為問題券商埋單似乎是情理之中的事。

　　因此，就出現了由央行安排托管機構的一幕，四大國有商業銀行相對應的資產管理公司也自然成為首選。但既然是行政安排，不可避免地要帶出行政安排中一碗水端平的問題。

　　繼華融托管德隆后，信達和東方相繼被安排托管兩家和一家問題券商，唯獨沒有看見長城公司被安排托管。

　　中國銀監會公布的統計數據顯示：2004年第一季度末和第二季度末，華融資產管理公司和信達資產管理公司的階段處置進度都在40%以上，其中，華融第二季度末的階段處置進度為48.72%，高于信達的42.67%。但信達在兩個季度的資產回收率和現金回收率明顯高于華融，并位居四大資產管理公司之首。

　　長城資產管理公司的階段處置進度雖然高達50%，位居第一，但其資產回收率僅為15%，現金回收率僅為10%，和其他資產管理公司相差甚遠。原因恐怕就在這里。

　　長城公司一工作人員告訴《經濟》雜志，目前長城公司正在加快處置進度，以完成財政部的計劃，即在2006年前處理完政策性剝離的不良資產。至于托管問題券商的業務，“各個公司都有不同的運作模式”。

　　隨著大市的持續一蹶不振，躋身問題券商的機構越來越多，華融現在管著德隆一大攤子，信達已經托管了兩家問題券商，各家資產管理公司的精力和能力是有限的，如果超出承受能力，那么行政安排的強加性難以避免。從這點看，券商托管下一步將如何走好，如何確保托管的積極性，就難以看好。

　　討價還價的游戲

　　雖然是行政委托，但并非無利可圖。

　　以華融托管德隆為例。2004年8月26日，華融公司與德隆方面簽訂了《資產托管協議》，華融全權行使德隆系四家上市公司實際控制人——德隆國際、新疆德隆及屯河集團截至8月31日的全部資產的管理和處置權利。包括上市公司在內的實業公司股權、證券公司在內的金融機構股權以及有權處分的其他資產，全部交由中國華融資產管理公司托管。根據托管協議，華融將按照托管資產處置回收現金額和抵債金額或債務減免金額的1%收取報酬。

　　如果說，問題券商是刀俎上的“魚肉”，1%就是分配給資產管理公司的餐券，這種方式讓雙方都有些不太爽。

　　在漢唐被托管后，當記者來到它的一家營業部時發現，散戶大廳和后臺都運營正常，也未見漢唐被信達托管的任何通知或者公告，就象什么事情也沒發生一樣。

　　營業部一位管理人員告訴《經濟》雜志記者，在他判斷，漢唐一定會被信達收購。但公司的員工并不擔心出路。因為漢唐的人員就是從湛江證券接收過來的，所以有過一次被“和平”收購的經歷后，大家的心情反而平靜了。“即使打掃衛生的大姐都不擔心自己以后的工作”該管理人員如是說。

　　營業部給信達派來的托管組的管理人員安排了一個較大的辦公室，但因為被托管和將來可能被收購的關系，漢唐營業部的工作人員和信達托管組的人員有一種不協調的疏離。

　　“我們當然不愿意被收購，現在的問題又不是我們造成的。”因此雙方除了必要的業務接觸外，并沒有其他更多的接觸。

　　目前漢唐托管組正在加緊制定重組方案。一位工作人員介紹，如果重組漢唐，從專業的角度來講有三種方式。

　　一是由信達的控股子公司宏源證券(資訊 行情 論壇)接收漢唐證券的資產，漢唐因此注銷。信達通過做大做強宏源證券向市場化金融公司轉型。目前信達持有宏源證券37.275%的股權，是宏源證券的第一大股東。

　　宏源證券7月30日公告稱：廣東中創科技設備租賃公司將所持有的宏源證券法人股1397.55萬股轉讓給信達資產。增持股份后，信達將持有宏源證券40.07%的股權。但該增持股份已觸發要約收購，目前還在等待證監會的批復。

　　二是政府通過向漢唐注資，吸收漢唐的股權，將漢唐現有股東的股權重新計算，而漢唐保留。

　　三是引進戰略投資者。一方面是尋找境外的戰略投資者進行投資，另一方面是可將漢唐的債權人的債權轉為股權。

　　雖然信達資產管理公司總裁朱登山多次向《經濟》雜志記者強調：托管不等于重組，能不能重組要看最后公司的資產情況，要看政府是否愿意出錢，要看能不能引進戰略投資者。但他也承認，如果能重組成功，對信達當然是一件好事。信達也不愿在付出這么多的人力、財力后沒有收獲。

　　據了解，目前漢唐每個營業部有三個托管人員，而漢唐在全國有二十三個營業部，再加上從信達相應部門調到漢唐在深圳總部各部門的工作人員，僅托管漢唐證券，信達就派出一百多人。

　　政府給資產管理公司提出重組方案的期限是六個月，但朱登山承認六個月的時間非常緊張，他希望信達在這方面能走得快一點。

　　當年國泰證券(與君安證券合并前)托管中創公司就經歷了當事人都沒有想到的漫漫長路。1997年開始托管，2004年7月19日，經中國人民銀行確認的原中創公司清償方案才正式公布。最初，政府有一些口頭的承諾，但六七年當中，清算工作組的組長都換了三任，清算工作組證券組的負責人也換了三任。

　　“人都換了好幾撥，去找誰啊？”一位當事人回憶說，“但這是政府交給我們的任務，我們始終在認認真真地做好這項工作。”不知這一幕是否還會在今天的券商托管中重新上演？

　　據了解，華融和德隆的托管協議中規定，華融因承擔該協議項下的資產托管事宜所發生的管理費用和處理費用，由其在托管資產處置回收現金中直接列支。而信達托管組的一位人員則告訴記者，目前的托管費用是由信達公司負擔的。但資產管理公司是財政部100%的控權，因此資產管理公司沒必要擔心托管的成本，“反正都是國家的”。