政策篇：2004年成政策大年 為未來大牛市奠基

　　政策篇

　　政策大年：為未來牛市奠基

　　盡管也曾有過短暫的輝煌——年初藍籌股行情演繹如火如荼，“9.14”行情井噴氣勢如虹，但年末歲尾大盤點，大盤在1300點苦苦掙扎后還是選擇了向下突破，2004年的股票市 場“先揚后抑”已成定局。

　　難道股市成了政策的棄兒？非也。回顧股市14年的歷程，2004年管理層出臺政策的頻度與力度之大，恐怕沒有哪一年能與之相比。管理層出手頻頻，卻始終沒能將大盤重新導入牛途，“政策之手”失靈了嗎？為何透過層層政策利好依然望不見牛市的蹤影？

　　外部因素難改市場內在規律

　　我國股市一貫帶有濃厚的政策市味道，但最近幾年政策對市場走勢的影響效果在逐漸減弱，尤其是今年的市場似乎對政策已經麻木，從本質上說，這是市場日趨成熟和理性的表現。因為股市是市場經濟的產物，經濟的市場化和股市的市場化有著很高的關聯度。改革開放20多年使我國經濟市場化程度不斷提高，這使得股票市場走勢也逐漸市場化，人為政策干預可以改變短期的市場運行，但徹底改變市場走向的難度不斷加大。今年大盤全年收陰幾成定局，這是市場運行內在規律的體現，是2001年以來市場結構性調整的組成部分，在調整沒有結束之前，外部因素難以改變這個趨勢。

　　更加值得思考的是，今年以來很多所謂的利好政策，其背后揭示的往往都是一些重大問題。最簡單的如扶持券商的多個利好政策，無不表明券商問題的嚴重性，已經嚴重到靠政策救治的地步了。也正是由于越來越多的市場參與者明白了這一點，才使得調整市道中利好政策出臺大都成了“出逃”的機會，這樣就形成了一個利好出臺——引發短線反彈——招致更多拋盤——大盤再創新低這樣一個惡性循環。這樣循環的時間越長，投資者的信心喪失得就越嚴重，最終使得新政策的效果大打折扣。

　　主力觀望政策效果

　　無庸諱言，盡管今年利好政策頻出，但上半年開始實施的宏觀調控政策對機構主力的市場預期造成了相當大的影響。據了解，不少機構投資者下半年一直沒有作為，主要原因都是在觀望上市公司經營情況對調控政策作出明確的反映。從第三季度上市公司業績來看，鋼鐵、汽車、工程機械等多個前期熱門行業利潤增速開始放緩。再加上新一輪加息周期的來臨，也大大增加了機構主力觀望的“借口”。

　　而要命的是目前我國股市依然是一個不折不扣的資金市，大盤的上漲需要源源不斷的資金進場推動。但現實情況是：基金為代表的主流機構資金大量沉淀在藍籌股中，而藍籌股業績增速放緩，這樣市場重心的不斷下移也就不難理解了。

　　需要指出的是，今年下半年藍籌股的整體低迷也暴露出機構投資者的一個軟肋，那就是“太年輕”。由于年輕，不能對更長周期內上市公司的經營情況作出理智準確的判斷，使得投資行為短期化；由于年輕，風險意識淡薄，過度的集中持股積累了巨大的流動性風險；由于年輕，容易沖動，助漲助跌讓機構變成“大散戶”。這樣的機構投資者構成及其投資行為的作用結果，使得下半年市場的投資主題缺失嚴重，市場找不到“興奮點”。

　　核心問題不解決難現大牛

　　雖然目前大盤點位再次進入所謂低風險區域，但卻并不具備走出大牛市的基礎，因為事關股市長期發展的最核心問題，即老生常談的全流通還沒有找到有效的解決途徑。筆者斗膽放言，全流通問題解決之前絕不會有真正的牛市！頂多會出現局部牛市、階段牛市，即便是走出一輪人造牛市，但這樣的牛市最終還會來去匆匆，不具備持續性。

　　可喜的是，目前管理層已經認清了問題的癥結所在，并在積極制定解決方案，這是在今年眾多政策背后最具實質價值的隱含政策。客觀的講，解決核心問題更加適合在大盤低位，因為大盤點位越低，股價中的水分就越少，流通股與非流通股股東的利益沖突相對就越小。所以，大盤不斷下跌并非是件壞事，關鍵是如何看待。雖然今年以來多項利好政策并沒有支撐起一個牛市，但這些政策的影響將是長期和深遠的，也許若干年后，當我們再回首，會發現風雨飄搖的2004年股票市場，其實也赫然高掛著道道彩虹。(北京首放孟慶來)

　　2004年重大股市政策、事件出臺情況及市場表現

　　⑴2004年2月2日，國務院發布“國九條”后，大盤大幅上漲。

　　⑵2004年4月26日，《企業年金基金管理試行辦法》出臺，保監會發布《保險資產管理公司管理暫行規定》，大盤下跌。

　　⑶2004年5月28日，深交所中小企業板塊正式啟動，大盤小幅反彈。

　　⑷2004年8月31日，新股發行暫停，IPO定價制度醞釀重大變革，大盤沖高回落。

　　⑸2004年9月14日，溫家寶總理主持召開國務院常務會議，要求抓緊落實國九條各項政策措施，大盤放量井噴。

　　⑹2004年9月27日，證監會發布《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定征求意見稿》，大盤小幅震蕩收陽。

　　⑺2004年10月19日，央行、證監會聯手落實國九條，證券公司融資獲重大突破，大盤小幅下跌。

　　⑻2004年10月25日，保險資金獲準直接入市，落實“國九條”邁出重大一步，大盤小幅反彈。

　　⑼2004年10月29日，央行決定上調存貸款利率，大盤縮量下跌。

　　⑽2004年11月5日，券商融資拓寬，股票質押貸款辦法出臺，大盤窄幅波動收陰。

　　⑾2004年11月10日，企業年金入市相關細則明確，大盤沖高回落收陰。

　　⑿2004年12月8日，證監會出臺《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》，大盤放量反彈。

　　⒀2004年12月13日，證監會發布《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》，并決定年內不再發行新股，兩市最終窄幅震蕩收陰。

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