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凌翔
滬深股市似乎又一次站到了生死存亡的懸崖邊，而在過去的三年多里，我們已經歷了太多這樣的時刻。在宏觀經濟多年來保持高速增長的同時，像中國股市這樣三年倒退一大步、五年原地大踏步，與宏觀經濟長期背離的情況，在全球股市幾乎聞所未聞。
這一輪新的危機表面看起來是由新股市場化詢價、非流通股轉讓規則和上市公司再融資等因素所引發的，事實若果真如此倒也并不足懼。因為新股市場化詢價只是將市場的權力還給市場，非流通股轉讓規則主要是出于讓場外股權交易陽光化的目的，而上市公司再融資本來就是股市的家常便飯。
但是，你無法要求已經歷了三年多浩劫的股市，在看問題時依然保持如此中性、零度的視角。在某些代表群眾聲音的觀點看來，在沒有解決股權分置這個根本問題的情況下，新股市場化詢價非但于事無補，甚至有惡化事態的可能性；非流通股轉讓規則不僅讓補償二級市場投資者的一廂情愿落空，而且更有分流市場資金之憂；而上市公司再融資的重新啟動，再清晰不過地表明管理層在如何遏制圈錢行為、保護投資者利益方面的蒼白和無能。
純粹糾纏在這些局部問題上爭執不休，對我們把握中國股市的未來并無太多助益。華爾街投資大師彼得.林奇如是說，“每當我對現狀感到懷疑和沮喪，我就把注意力集中到‘更大的畫面’，‘更大的畫面’值得了解，如果你期望在股市上堅守信念的話。”因此，也讓我們把注意力集中到中國股市“更大的畫面”上去。
“國九條”推出已經10個多月，雖然這期間上證指數(資訊 行情 論壇)也跌了超過20%，但是，無須懷疑也不應該懷疑的是，“國九條”決定了中國股市的長期基本面�；蛟S很多人認為，現在落實“國九條”做的只是制度性工作，并沒有任何實質性舉措，但是中國股市從昔日的浮華落到今日的蕭條境地，難道不是因為當初急功就利、過于注重發展市場而忽視了對市場的制度性基礎建設嗎？而已經被蛇深深咬傷過的管理層和市場參與者，難道還會在制度建設完善之前冒冒然投入大量資金來發展股市嗎？
周小川在做證監會主席時，曾闡述過股市是由基本面和供求關系決定的論點。在三年多前上證指數還處于2000點區域時，這個基本面是抑制違規資金的過度投機，保證金融體系的健康穩定，隨之而來的加大監管和緊縮銀根，直接導致市場資金的反向回流，供求關系也就此逆轉。時至今日，盡管關乎社稷的金融業改革已經見到初步成果，但進入入世后過渡期后仍面臨嚴峻考驗，同時經濟發展又需要資本市場為企業大量融資，于是就在基本面要大力發展資本市場，而市場資金嚴重供求失衡之間出現了悖論，以致股市在利好政策面前屢屢表現麻木甚至消極。
現在國內股市幾乎已經到了談融資色變的程度，隨著直接融資占企業融資比例進一步下滑，資本市場實際上已徒有其名，日益淪為某種邊緣化的擺設。股市、債市可以說是企業直接融資的兩條腿，在股市融資飽受非議尚未復蘇之時，央行出臺支持企業債進入銀行間債券市場的政策，希冀通過做大企業債市場來完善企業直接融資市場，這是抓住了大力發展資本市場這盤棋中的一個大場。
自股市泡沫破滅以來，海內外一直有關于中國股市股價估值過高的聲音，這種說法在投機熱錢活躍的年代或許是正確的，但是在上證指數加權平均市盈率已經回落至20倍左右水平時，便很難不讓人去猜想其真實意圖了。對于管理層來說，必須認識到一個低流通性的資本市場只會加大而不是減少融資所帶來的風險。在一個低效率的融資市場里，企業依然迫不及待地圈錢，很多時候是企業的現金流出現了嚴重的問題，或者根本就是今年不融資明年連融資資格都要拿不到的情況，如此圈錢不僅不會讓資本市場發揮資源優化配置作用，而且只會讓股市多添幾個問題公司。
股市長期處于非健康狀態，必然會使局部的經濟問題擴散到整個宏觀經濟的肌體之中，因此從股市初創時期的多談發展、少談問題，到推倒重來論時期的只談問題、不談發展，現在應該是到了先談發展再談問題的時候了。對于正在從市場干預者角色向市場監管者角色轉變的管理層來說，逐漸用市場方式代替行政方式發展資本市場，確然是與時俱進的選擇，但是對于完全喪失了自我康復功能的中國股市，管理層也絕不能抱著市場的事讓市場去解決的態度，在發展股市時不要從一種偏執走向另一種偏執。我們不希望政策成為一時的救市主，但我們希望它能夠成為長期的庇護神。
由于市場的不可預見性，或許中國股市從熊市轉入牛市還將經歷一個漫長的過渡期，但是記住彼得.林奇的話，“股市下跌并不是驚人的事件，它是個循環事件———就像明尼蘇達州的冷空氣�！被蛟S可以使敢于直面淋漓鮮血者堅定對股市的信念。
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