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新股詢價將使股票發(fā)行制度更加完善，但也有業(yè)內(nèi)人士指出，由于部分條款和環(huán)節(jié)尚不明確，因此新股詢價謹(jǐn)防利益輸送
新股詢價無疑將使股票發(fā)行制度更加完善，市場化定價將使新股發(fā)行價格更加趨于合理，從而保護投資者的利益。但有業(yè)內(nèi)人士指出，從目前公布的有關(guān)規(guī)定來看，部分條款和環(huán)節(jié)尚有不明確之處，在理論上還存在著相關(guān)機構(gòu)互相進行利益輸送的可能。
根據(jù)《關(guān)于首次公開發(fā)行股票試行詢價制度若干問題的通知》(以下簡稱《通知》)，詢價分為兩個步驟進行。首先要對不少于20家詢價對象(發(fā)行4億股以上不少于50家)進行初步詢價，并據(jù)此確定發(fā)行價格區(qū)間；然后在此區(qū)間內(nèi)向所有詢價對象進行累計投標(biāo)詢價，并據(jù)此確定發(fā)行價和配售結(jié)果。
由此可見，初步詢價將大體決定發(fā)行價格。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這個環(huán)節(jié)中，存在著發(fā)行人、保薦機構(gòu)以及詢價對象之間進行利益輸送的可能性。
首先，保薦機構(gòu)及發(fā)行人怎樣根據(jù)初步詢價結(jié)果確定發(fā)行價格區(qū)間的操作細(xì)節(jié)在《通知》中沒有明確。如果各詢價對象給出的價格區(qū)間差異較大，保薦機構(gòu)及發(fā)行人應(yīng)當(dāng)怎樣取舍？有投行人士指出，從以往實踐來看，各家機構(gòu)給出的價格區(qū)間差異不會太大，可以通過取各家報價區(qū)間中間值的辦法來確定。但是，對有些行業(yè)較為特殊的公司，如互聯(lián)網(wǎng)公司，各機構(gòu)投資者的估值可能會產(chǎn)生較大分歧，最低價和最高價之間可能相當(dāng)懸殊，用取中間值的辦法未必合理，另外，發(fā)行人或保薦機構(gòu)也可能通過公關(guān)從小部分詢價對象處獲得較高報價，從而拉高報價的整體水平，此時，應(yīng)當(dāng)采取哪些方法保證報價的合理性？其次，《通知》對初步詢價階段只要求披露最終的發(fā)行價格區(qū)間，但對于詢價對象和其報價過程則未作強制性信息披露要求。這使公眾對參加初步詢價的詢價對象的監(jiān)督大為減弱，也使參加初步詢價的詢價對象的道德風(fēng)險有所增加。由于參與初步詢價的機構(gòu)可以參與正式的累計投標(biāo)詢價，但也可以選擇不參與，假設(shè)一些機構(gòu)投資者與發(fā)行人之間通過某種利益交換給出較高的發(fā)行價區(qū)間，但自己卻選擇不參與或者極少參與正式投標(biāo)，則普通投資者可能承受較大風(fēng)險。第三，《通知》中僅設(shè)定了配售比例的上限，而未確定下限。這就使得在詢價過程中，發(fā)行人可確定一個較小的配售比例，與發(fā)行人共謀的詢價對象則以較高的價格進行投標(biāo)，保證較小的比例能夠配售出去，從而確定一個較高的發(fā)行價格向社會公開發(fā)行。新股發(fā)行結(jié)束后，發(fā)行人通過其他方式向共謀的詢價對象進行補償。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然基金公司等機構(gòu)都已經(jīng)建立了相對完善的道德風(fēng)險防范機制，從實踐的角度而言，發(fā)行人和詢價對象之間的利益輸送的可能性很小，但如果能出臺詳細(xì)指引對有關(guān)事宜加以明確，例如，加強初步詢價過程的信息披露，明確配售比例的下限等，從制度上進一步杜絕這種可能性，那么新股詢價制度將對投資者利益有更加完善的保護。
上海證券報記者 葉展
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