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市場(chǎng)聚焦
自本周開(kāi)始，滬市單邊成交金額已經(jīng)萎縮至50億元以?xún)?nèi)的水平，創(chuàng)下“9.14”行情以來(lái)成交金額的新低，似乎年底資金壓力的慣性又開(kāi)始顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，年末資金緊張其實(shí)是一種市場(chǎng)心理壓力，尤其是今年市場(chǎng)根本不缺資金，只是一些其他市場(chǎng)因素導(dǎo)致龐大的外圍資金暫時(shí)還不愿意入場(chǎng)，市場(chǎng)正陷入信心迷失的困惑階段。
資金套現(xiàn)壓力不大
由于資金使用期限的問(wèn)題，我國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期呈年初寬松、年末緊張的格局，所以年末行情一般都以套現(xiàn)為主，市場(chǎng)走勢(shì)較為低迷，以至于投資者在心理上形成了一種思維定勢(shì)，即年底行情不好，一般盡量不做股票。
不過(guò)，這種現(xiàn)象從2002年開(kāi)始就發(fā)生了明顯的變化，2003年的中級(jí)反彈行情更是從11月份就開(kāi)始了，主要原因是投資主體在發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。以前，市場(chǎng)主力主要以券商和私募基金為主，而這批資金主要是年度結(jié)算的企業(yè)理財(cái)資金，在年底時(shí)一般都有結(jié)算壓力，主力必然要套現(xiàn)大部分籌碼。但2003年基金已開(kāi)始在證券市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位，目前基金凈值已經(jīng)占到市場(chǎng)流通市值的30%以上，而券商和私募基金正逐步被邊緣化。到2004年，這種表現(xiàn)就更加明顯了，基金主導(dǎo)了藍(lán)籌股的跨年度行情。因?yàn)榛鸩淮嬖谀甑捉Y(jié)賬的問(wèn)題，贖回壓力也較小，主流資金可以持續(xù)運(yùn)作。而迫于政策面解決歷史遺留問(wèn)題的壓力，券商今年在二級(jí)市場(chǎng)的戰(zhàn)線(xiàn)急劇收縮，其套現(xiàn)壓力也早在年中就逐步化解，年終套現(xiàn)壓力比往年市場(chǎng)都弱。而游資由于盈利的沖動(dòng)，在“9.14”行情時(shí)就開(kāi)始持續(xù)發(fā)力，顯然也沒(méi)有顧及年底套現(xiàn)的壓力。所以，從內(nèi)在結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，今年年末市場(chǎng)并不存在較大的資金套現(xiàn)壓力。
市場(chǎng)其實(shí)不缺資金
從內(nèi)在數(shù)量來(lái)看，市場(chǎng)也應(yīng)該不缺乏資金。在今年4到6月份的時(shí)候，基金發(fā)行持續(xù)井噴，新增可入市資金超過(guò)500億元，而游資在“9.14”行情中也表現(xiàn)出百億級(jí)別的資金實(shí)力。老基金經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的倉(cāng)位調(diào)整，也騰出幾百億元現(xiàn)金，保守估計(jì)目前可立即介入股市的資金在500億元以上。我們知道，2003年跨年度行情啟動(dòng)的時(shí)候，統(tǒng)計(jì)顯示基金空余現(xiàn)金不過(guò)200億元，目前市場(chǎng)資金還相對(duì)充裕。從需求的角度來(lái)看，除了中小企業(yè)板上市外，新股停發(fā)已經(jīng)接近4個(gè)月，新增資金甚至找不到入市的切入點(diǎn)，場(chǎng)內(nèi)資金并未外流，市場(chǎng)處于休養(yǎng)生息的階段。所以，目前市場(chǎng)至少可以說(shuō)不缺乏資金。
從外圍環(huán)境來(lái)看，雖然國(guó)家自二季度開(kāi)始實(shí)施宏觀(guān)調(diào)控，貨幣供應(yīng)量連續(xù)走低，但人民銀行公布的3季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告認(rèn)為，M2指標(biāo)明顯偏低，9月份M2增長(zhǎng)適度為13.9%，低于15%的廣義貨幣供應(yīng)顯然不能支持持續(xù)的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)。因此，在本次貨幣執(zhí)行報(bào)告中，央行特別提出針對(duì)流動(dòng)資金偏緊的問(wèn)題加強(qiáng)流動(dòng)性管理。隨著加息的實(shí)行，行政調(diào)控手段已經(jīng)結(jié)束，短期融資渠道重新暢通，4季度社會(huì)資金供應(yīng)面將比第3季度寬松。而從目前央行采取的措施來(lái)看，的確存在增加資金供給的政策導(dǎo)向，全年貨幣政策走勢(shì)呈現(xiàn)“松-緊-松”的態(tài)勢(shì)。
外圍市場(chǎng)資金放松，無(wú)疑為股票市場(chǎng)造成了一定的資金寬松的政策氛圍，貨幣政策傳導(dǎo)壓力早在年中被逐步消化。而企業(yè)年金、社保基金等大規(guī)模資金軍團(tuán)更在等待年初政策開(kāi)閘放水，股市新鮮血液其實(shí)相當(dāng)充沛。
關(guān)鍵是基金不作為
當(dāng)然，近來(lái)市場(chǎng)成交量在逐步萎縮，這是明擺的事實(shí)。不過(guò)，理性分析這種現(xiàn)象，其實(shí)也較為正常。
首先，從歷史低位特征來(lái)看，當(dāng)股指處于中期底部區(qū)域的時(shí)候，成交量一般都是萎縮的。目前大盤(pán)再度臨近1300點(diǎn)這個(gè)敏感位置，市場(chǎng)惜售心理明顯。而主力機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)后市如何演繹也存在爭(zhēng)議，多看少動(dòng)成為最好的博弈策略，成交量也就自然逐步萎縮。其次，基金主力已經(jīng)開(kāi)始為明年行情布局，年內(nèi)幾乎沒(méi)有運(yùn)作的動(dòng)力。這點(diǎn)在“9.14”行情中就已經(jīng)逐步顯露出來(lái)，即游資煽風(fēng)點(diǎn)火，但主力機(jī)構(gòu)不動(dòng)。
基金持消極態(tài)度的原因是多方面的，從內(nèi)在原因來(lái)說(shuō)，基金現(xiàn)在幾乎沒(méi)有多少做盤(pán)的欲望。目前，國(guó)內(nèi)基金收入主要靠運(yùn)作的資金市值提成，與業(yè)績(jī)基本沒(méi)有聯(lián)系，這從根本上制約了基金的積極性。同時(shí)，經(jīng)過(guò)幾次贖回風(fēng)波以后，基金經(jīng)理普遍擔(dān)心基金凈值一旦走高就會(huì)遭遇大幅贖回，提成收益就會(huì)大幅減少，對(duì)基金來(lái)說(shuō)是得不償失。而業(yè)績(jī)一般甚至虧損的基金整體規(guī)模還能保持平穩(wěn)，更加劇了基金的穩(wěn)重心態(tài)。此外，行情已經(jīng)臨近年末，今年基金普遍收益尚可，也沒(méi)有做業(yè)績(jī)的沖動(dòng)，這和2003年的市場(chǎng)環(huán)境有根本的區(qū)別。而如果在年末把基金凈值做高，這等于是給自己明年加大業(yè)績(jī)?nèi)蝿?wù)和操作難度，很難想象基金經(jīng)理會(huì)有這樣的奉獻(xiàn)精神。
從外部原因來(lái)看，基金似乎更有消極的理由。宏觀(guān)調(diào)控、大盤(pán)股發(fā)行、加息、QDII、接軌等，這些因素沒(méi)有明朗前基金也迷茫，自然不敢有太大的動(dòng)作。拋售部分股票持有現(xiàn)金以備戰(zhàn)新大盤(pán)股，相對(duì)來(lái)說(shuō)是更劃算的戰(zhàn)略抉擇。畢竟目前基金整體倉(cāng)位還很重，而且重倉(cāng)的周期性行業(yè)股票多數(shù)預(yù)期不佳，需要調(diào)整倉(cāng)位以迎接明年的行情。 國(guó)金投資
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