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證券市場向“買方市場”過渡
新股詢價制度將從明年1月1日開始實施，這也是資產擴容的時間表。資產擴容已經在市場普遍預期之中，時間表對市場的沖擊只會是短期的、有限的。資產從2005年再啟擴容步伐，同時，也有不斷擴容的資金進入市場———保險、QFII、基金。當然，資產和資金擴容在時間的不匹配會對市場造成短暫沖擊。另一方面，新
股詢價發行和“分類表決”，大大增加了機構投資者在股票發行中的話語權，證券市場向“買方市場”過渡。
新股詢價：邁向國際化的一步
自此，中國證券發行進入國際化軌道———市場化的定價方式。股票價格由買賣雙方決定。
比較海外市場，我們發現，新興市場的新股詢價普遍存在較高收益。一個主要的原因是這些市場的新股發行普遍存在折價：新上市公司的市盈率水平低于市場同類公司大約15%-30%。香港市場新股普遍是“八折”，韓國市場新股大約“七五折”。A 股市場在詢價發行過程可能也將出現這種情況。折價發行，為機構投資者創造了一部分低風險的收益空間。
買賣新股：豐厚的博弈收益
我們估計，詢價發行的新股，可能存在豐厚的博弈收益。觀察同樣實施詢價發行的香港市場，我們發現，認購比例較低的新股，在上市后的3-6個月贏得較好的收益。這些新股認購比例較低，或者因為當時行情低迷，而詢價制度有明顯的“助漲殺跌”效應，投資者缺乏認購熱情；或者因為投資者不熟悉新上市股票，由于缺乏了解，不敢認購。這些都導致新上市股票存在低估的可能。隨著財務信息逐步公開，行情好轉，這些新股大多具有超越大盤的優異表現。其實，A股市場也部分具備這樣的特征：行情低迷情況下的增發、配股，認購比例也比較低，新股定價較低，但其后的市場表現往往能夠超出市場平均水平。持續參與申購，能夠獲得不錯的收益。
即使是高認購比例的公司，也可能存在估值不充分的情況，上市后估值水平不斷提升。
只有那些認購比例一般的公司，其后的市場表現很一般。它們較少“低估”可能，也不大可能“估值不充分”。認真研究，進而買賣低認購和高認購比例的新股，就有可能獲得超額的博弈收益。
長期而言，機構新的盈利模式有望逐漸形成，中國證券市場邁出最重要的一步。(陳李 施恒新)
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