05年大看點(diǎn)·發(fā)展篇：將落實(shí)國(guó)九條進(jìn)行到底

　　2005年政策取向展望將落實(shí)“國(guó)九條”進(jìn)行到底

　　□申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所　蔣健蓉

　　2005年，從證券市場(chǎng)發(fā)展的宏觀環(huán)境來(lái)看具有一些特殊性。首先，2005年是宏觀調(diào)控效果充分釋放的一年，其對(duì)宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)的影響仍將牽動(dòng)市場(chǎng)的神經(jīng)；其次，中國(guó)入世已 整整三年，須按入世承諾進(jìn)一步放開(kāi)金融服務(wù)業(yè)，一方面金融體制的改革需要加快腳步，另外一方面證券市場(chǎng)也需要面臨進(jìn)一步的開(kāi)放；此外，隨著資本市場(chǎng)2004年在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位得以高度確認(rèn)，2005年資本市場(chǎng)服務(wù)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局的作用也需要有進(jìn)一步的體現(xiàn)。

　　從制度建設(shè)的指導(dǎo)思想上來(lái)看，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)有了非常明確和清晰的思路，概括為“標(biāo)本兼治、遠(yuǎn)近結(jié)合、內(nèi)外并重”十二字方針。應(yīng)該說(shuō)這十二字方針是證監(jiān)會(huì)對(duì)2004年政策及其市場(chǎng)效應(yīng)的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，也將是2005年指導(dǎo)市場(chǎng)制度建設(shè)的總體思路。標(biāo)本兼治，指的是既要注重解決當(dāng)前存在的問(wèn)題，同時(shí)更要注重制度建設(shè)；遠(yuǎn)近結(jié)合，指的是既要堅(jiān)定改革和發(fā)展的方向，根據(jù)處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，加大市場(chǎng)化改革的力度，同時(shí)要穩(wěn)妥把握好改革的力度、時(shí)機(jī)和條件；內(nèi)外并重，指的是要加強(qiáng)各方面的協(xié)調(diào)。

　　從市場(chǎng)政策的內(nèi)容來(lái)看，推進(jìn)“國(guó)九條”的落實(shí)仍然是2005年市場(chǎng)政策的核心。具體而言，理順雙向擴(kuò)容的關(guān)系和節(jié)奏、繼續(xù)完善證券發(fā)行制度、重視提高資本市場(chǎng)的投資回報(bào)、完善中介機(jī)構(gòu)規(guī)范體系和進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放是監(jiān)管部門(mén)2005年的幾項(xiàng)工作重點(diǎn)。

　　理順雙向擴(kuò)容的關(guān)系和節(jié)奏

　　2004年新股頻頻跌破發(fā)行價(jià)，9月以來(lái)新股發(fā)行的暫停使資產(chǎn)擴(kuò)容步伐紊亂，這都說(shuō)明市場(chǎng)融資能力的下降和雙向擴(kuò)容的失衡。2005年從服務(wù)經(jīng)濟(jì)全局出發(fā)的角度，理順雙向擴(kuò)容的關(guān)系和節(jié)奏刻不容緩。從資產(chǎn)擴(kuò)容角度，交行、建行、中行、中石油、鐵通等都有發(fā)行A股的計(jì)劃或市場(chǎng)預(yù)期，將給予市場(chǎng)較大的擴(kuò)容壓力。要緩解壓力，就必須在資金擴(kuò)容上有實(shí)質(zhì)性的跟進(jìn)，并把握好擴(kuò)容的節(jié)奏。2005年，雖然企業(yè)年金和保險(xiǎn)資金的直接入市都會(huì)進(jìn)入實(shí)際操作階段，但初期入市的資金量并不會(huì)太大。在資金擴(kuò)容方面，最有快速發(fā)展?jié)摿Φ氖怯缮虡I(yè)銀行設(shè)立基金管理公司來(lái)發(fā)行基金。目前，允許商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司的相關(guān)法規(guī)正在制定中。一旦法規(guī)出臺(tái)，各大國(guó)有商業(yè)銀行和已上市的股份制商業(yè)銀行會(huì)加快設(shè)立基金管理公司的步伐，而且商業(yè)銀行在基金銷(xiāo)售上優(yōu)勢(shì)明顯，會(huì)促進(jìn)這類(lèi)基金規(guī)模的迅速擴(kuò)張。雖然從投資方向上看，銀行系基金管理公司初期主要發(fā)行的是貨幣市場(chǎng)基金、債券型基金，但與股市資金總存在一定的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。

　　繼續(xù)完善證券發(fā)行制度

　　2004年在證券發(fā)行制度上雖然有重大的改革舉措，但同時(shí)暴露出來(lái)的問(wèn)題也使得監(jiān)管部門(mén)必須在2005年要繼續(xù)進(jìn)一步完善改革。

　　一是新的證券發(fā)審委制度需要在執(zhí)行過(guò)程中不斷完善，尤其是注重透明化。年底對(duì)發(fā)審委委員進(jìn)行改選后，在制度和工作流程上也會(huì)有進(jìn)一步的改進(jìn)。

　　二是完善保薦制度。建立保薦制度的主要目的，是希望通過(guò)加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管責(zé)任來(lái)從源頭上把好上市公司質(zhì)量關(guān)，這也是證券發(fā)行制度市場(chǎng)化改革的一個(gè)重要步驟。然而，在試行過(guò)程中，也產(chǎn)生了相當(dāng)多的問(wèn)題：首先，保薦制度沒(méi)能替代原來(lái)的“通道制”，市場(chǎng)化改革并不徹底；其次，保薦制度的實(shí)施引發(fā)了保薦代表人的爭(zhēng)奪，加劇了證券行業(yè)的惡性競(jìng)爭(zhēng)；再次，保薦代表人難以真正起到保薦作用，既有保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人自身責(zé)任意識(shí)薄弱的問(wèn)題，也有客觀上的制度缺陷所導(dǎo)致的問(wèn)題。因此，2005年需要逐步實(shí)現(xiàn)通道制和保薦制度的對(duì)接，努力消除過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的負(fù)面作用。

　　三是開(kāi)始試行新股詢(xún)價(jià)制度。12月10日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于首次公開(kāi)發(fā)行股票試行詢(xún)價(jià)制度若干問(wèn)題的通知》，并于2005年開(kāi)始實(shí)施。新股發(fā)行試行詢(xún)價(jià)制度是一項(xiàng)旨在長(zhǎng)遠(yuǎn)的新股發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化和國(guó)際化改革，其最大意義在于給予機(jī)構(gòu)投資者新股定價(jià)權(quán)。定價(jià)是發(fā)行制度的中樞環(huán)節(jié)，給予機(jī)構(gòu)投資者定價(jià)權(quán)有利于推進(jìn)新股定價(jià)的市場(chǎng)化，同時(shí)也是大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的一個(gè)重要舉措。新股詢(xún)價(jià)制度能否達(dá)到預(yù)期效果，將取決于機(jī)構(gòu)投資者的定價(jià)能力和定價(jià)過(guò)程的透明程度。這又將取決于機(jī)構(gòu)投資者的研究實(shí)力和保薦機(jī)構(gòu)能否充分履行其職責(zé)。

　　重視提高資本市場(chǎng)的投資回報(bào)

　　重視提高資本市場(chǎng)的投資回報(bào)主要通過(guò)貫徹執(zhí)行證監(jiān)會(huì)12月8日發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》來(lái)實(shí)現(xiàn)，其中最關(guān)注的是兩個(gè)方面內(nèi)容：

　　一是試行分類(lèi)表決制度，建立流通股東和非流通股東的利益平衡機(jī)制。在分類(lèi)表決試行的過(guò)程中，可能還會(huì)存在很多兩類(lèi)股東利益平衡的問(wèn)題，需要在試行過(guò)程中進(jìn)一步修正。雖然文件特別強(qiáng)調(diào)了《規(guī)定》本身是一項(xiàng)“在股權(quán)分置情形下試行的一項(xiàng)過(guò)渡性措施”，但是我們認(rèn)為股權(quán)分置的問(wèn)題并不會(huì)弱化，還是會(huì)成為影響投資者預(yù)期的重要因素。

　　二是鼓勵(lì)上市公司分紅。在《規(guī)定》中，已經(jīng)明確表達(dá)了鼓勵(lì)上市公司分紅的政策意圖，強(qiáng)制的力度還并不是很大。當(dāng)然要提高資本市場(chǎng)的投資回報(bào)，鼓勵(lì)分紅是個(gè)治標(biāo)的舉措。更重要的還是要加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，規(guī)范其控股股東侵占上市公司資產(chǎn)的行為和上市公司違規(guī)擔(dān)保行為；要逐步解決已經(jīng)存在的上市公司控股股東侵占上市公司資產(chǎn)的問(wèn)題，在試點(diǎn)“以股抵債”方式的同時(shí)要完善相關(guān)制度，尤其是監(jiān)督機(jī)制，防止上市公司控股股東進(jìn)一步利用“以股抵債”方式套現(xiàn)的可能性。

　　完善中介機(jī)構(gòu)規(guī)范體系

　　2005年，對(duì)于證券公司分類(lèi)監(jiān)管的政策思路還會(huì)延續(xù)。在繼續(xù)扶優(yōu)限劣的同時(shí)，會(huì)更加注重基礎(chǔ)制度建設(shè)的推進(jìn)，既要防止老問(wèn)題的復(fù)發(fā)，又要防止新問(wèn)題的出現(xiàn)。在基礎(chǔ)制度建設(shè)上，規(guī)范證券公司股東行為、建立投資者賠償基金、推進(jìn)證券客戶(hù)保證金存管制度的完善都是2005年重要的工作。

　　除了繼續(xù)解決證券行業(yè)問(wèn)題外，對(duì)基金管理公司經(jīng)營(yíng)行為的規(guī)范也將是2005年完善中介機(jī)構(gòu)規(guī)范體系中一個(gè)重要內(nèi)容。隨著基金規(guī)模的迅速擴(kuò)大，規(guī)范基金投資和銷(xiāo)售過(guò)程中的行為，不僅是基金本身健康發(fā)展的需要，也是維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定的需要，畢竟基金牽涉到廣大個(gè)人投資者的利益。2005年，證監(jiān)會(huì)將制定《基金管理公司治理準(zhǔn)則》、《基金管理公司督察長(zhǎng)管理辦法》、《基金經(jīng)理管理規(guī)定》、《托管機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制指導(dǎo)意見(jiàn)》、《托管協(xié)議內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》、《證券投資基金關(guān)聯(lián)交易處理原則》等規(guī)范性文件，將對(duì)基金管理公司實(shí)行審慎準(zhǔn)入和分類(lèi)監(jiān)管，研究建立基金公司風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，重點(diǎn)是要防范風(fēng)險(xiǎn)。

　　進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放

　　2005年進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放一是證券服務(wù)行業(yè)的進(jìn)一步開(kāi)放，另一個(gè)是證券市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放。

　　根據(jù)我們的入世承諾，入世3年后，合資的基金管理公司的外資股權(quán)可以超過(guò)33%，但不得高于49%。2005年外資進(jìn)入證券服務(wù)領(lǐng)域的步伐也將因此加快。

　　在證券市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放方面，2005年QFII制度有望從試點(diǎn)步入推廣階段。QFII資格的門(mén)檻可望有所下降，外管局審批的QFII總額度也將進(jìn)一步提高。

　　在QDII制度方面，從廣義的角度說(shuō)，在2004年允許保險(xiǎn)公司外匯資金境外投資的基礎(chǔ)上，2005年會(huì)進(jìn)一步允許社保基金的外匯資產(chǎn)進(jìn)行境外投資，而狹義角度的QDII還將主要停留在研究階段。