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只要QFII對中國長期經濟發展和資本市場持正面預期，他們將在中國資本市場上不停地“玩花樣”，“變花樣”
左小蕾
最近有許多傳聞說，一些對沖基金通過QFII賣空中國A股股票。
不管傳聞是否屬實，表明QFII和QFII背后的客戶似乎有“新動向”。事實上，QFII一直在中國A股市場上“變花樣”。一開始推進“藍籌股概念”，然后制造大盤股的流動性，引領價值投資的“新潮流”，到宏觀調控迅速減持A股市場配置比例，1300點附近活躍的交易，以及這次的“賣空”的傳聞。不是每次都給市場帶來驚喜，有時也不乏“失之所望”。
不管QFII的行為與我們的預期接近還是有距離，有兩點啟示我們是要深刻體會的。首先QFII是巧婦，巧婦要有米，沒有米，巧婦就要變花樣。巧婦的花樣會比較高明。我相信只要QFII對中國長期經濟發展和資本市場持正面預期，他們將在中國資本市場上不停地“玩花樣”，“變花樣”。其次想在資本市場上賺錢，就需要“動腦筋”，需要“變花樣”，需要“日新月異”，特別在中國這個初級階段的資本市場上，產品創新、制度創新顯得格外重要。
最近有關信息披露QFII在市場上“快進快出”的操作手法，可能會使我們一些市場人士“大失所望”。但是我們認為這里可能有一個非常不同的思維方式。
我們的市場一直在調整，趨勢不穩定，再好的股票也可能因為“大勢所趨”從較高的價格不斷下跌。如果不想“高位套牢”，同時在一個不斷調整的市場上不斷發現機會來補償以前的損失，“快進快出”可能正是一種風險控制的手段，也可能是對沖基金在一個不確定性較大的市場上，順勢操作的一種慣常手法。
所以QFII在并沒有賺到錢的情況下，毫不猶豫地賣掉手中的股票，改持投資價值顯現的股票，既避免高位套牢，又給自己制造了新機會。這和我們市場上過去的“低買高賣”的快進快出是不一樣的思路。我們是不是要考慮放棄“只能賺不能賠”的非理性心態和“大碗喝酒大塊吃肉”的暴發模式，學會在高風險的市場上，沒有最佳方式就選擇次佳方式保護自己的策略，給自己更多一些新的機會。否則賺錢機會讓給了QFII背后的對沖基金們，也失去在新的市場環境下，形成新思路和新的操作方式的實踐機會。
11月18日，以新華富時A50指數為標的的交易所交易基金(ETF)，A50中國指數基金，在香港聯交所上市交易。A50中國指數基金是以A股市場為投資標的，由巴克萊這樣的全球知名指數基金管理公司創建，花旗全球金融作為做市商。該基金綜合了ETF產品的間接投資機會和QFII直接投資A股市場的機會形成的對外國投資者具有新意的投資工具。
A50中國指數基金的發行使我們注意到，外國投資者對投資中國有極大的興趣。中國股票的海外上市和中國本土的股票市場的建立和發展不過是十來年的歷史，我們從對中國股票的供求關系推動的海外中國股票產品的發展中，可以看到隨著中國經濟的發展，海外投資者分享中國經濟成長的愿望，不斷地被推動成為現實。并由投資“海外兵團”逐漸向A股市場推進。
我們還注意到，雖然中國資本市場只開放給QFII，實際上是向所有海外投資者開放。因為其他的海外投資者可以通過QFII進入中國的資本市場。雖然中國市場的投資工具和投資手段缺乏，他們可以用過橋的方式把ETF引進中國市場。雖然中國市場由于資本控制與國際市場分離，ETF聯手QFII把中國市場和海外市場聯系起來。
不管形式上中國的資本市場是不是仍然與國際市場分離，不管制度上海外證券投資資本是不是沒有完全被允許“準入”，不管我們愿意不愿意，不管我們自己是不是認為資本市場還沒有完全開放，不管我們是否準備好了，也不管我們多么不希望外國投資者們進來分蛋糕，全球化大趨勢不以人們的意志為轉移。不用等到中國加入WTO以后完全開放承諾的最后時限，中國股票市場最后的一個隔離區——A股市場的所有防線可能被一個一個地突破。
QFII出乎意料的行為，如果沒有違規違法，我們不能改變也不能阻止。QFII的行為挑戰我們市場的制度，挑戰我們的監管，挑戰我們從產品到交易的各個層面，我們有必要“與時俱進”地修正我們的預期，修正我們對一些問題的理解。
QFII不“安分守己”地開拓和擴張是我們資本市場發展的外在動力，我們主動“求變”，“求新”的創造，是我們資本市場發展的內在動力，如果“因勢利導”集內外合力之大成，我國資本市場一定會成功地完成國際化的進程。
(作者為銀河證券首席經濟學家)
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