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中國(guó)股票市場(chǎng)的歷史已經(jīng)有十多年了，時(shí)至今日我們?nèi)耘f試圖用政策的刺激和規(guī)范的管理來(lái)拯救目前市況的低迷。這也就說(shuō)明，我們?nèi)匀辉诤雎砸粋�(gè)根本性問(wèn)題：中國(guó)股票市場(chǎng)是一個(gè)承擔(dān)了中國(guó)企業(yè)改革風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，和世界上其他國(guó)家的股票市場(chǎng)有著本質(zhì)區(qū)別。今天，讓我們從金融學(xué)的基本常識(shí)談起，反思一下中國(guó)股票市場(chǎng)的過(guò)去、現(xiàn)在和未來(lái)。
金融的最核心課題是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理。金融學(xué)把各種形式的人類精神失落和經(jīng)濟(jì)損失都
看作風(fēng)險(xiǎn)，金融正是要形成一種安排：即通過(guò)利用多數(shù)人來(lái)分散發(fā)生在個(gè)別企業(yè)或者人身上的風(fēng)險(xiǎn)，減少個(gè)別企業(yè)和人的損失，它鼓勵(lì)人們?yōu)榱烁玫氖找娑ッ按蟮娘L(fēng)險(xiǎn)。
回顧中國(guó)股票市場(chǎng)成立時(shí)的背景和一些事情是非常有意思的。當(dāng)初，中國(guó)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的國(guó)有經(jīng)濟(jì)占據(jù)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位，比例高達(dá)80%以上。當(dāng)時(shí)，因?yàn)楣善辟u不出去，最初發(fā)行的幾支股票曾經(jīng)是用行政命令攤派的方式隨工資一起發(fā)給了民眾。后來(lái)，隨著股票市場(chǎng)的火爆，曾經(jīng)發(fā)生過(guò)哄搶認(rèn)股證的社會(huì)沖突。
十多年過(guò)去了，承載著中國(guó)企業(yè)改革風(fēng)險(xiǎn)的中國(guó)股市陷入了低迷，而且是久喚不醒的低迷。今天，我們發(fā)現(xiàn)，在具有中國(guó)“特色”的股票市場(chǎng)上投資的金融投資者承擔(dān)的原來(lái)是中國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的風(fēng)險(xiǎn)。
毫無(wú)疑問(wèn)，中國(guó)選擇了漸進(jìn)式的改革模式，因?yàn)槲覀儗?duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本知識(shí)的缺乏，事實(shí)上造成了金融投資者似乎默認(rèn)了這種改革模式。由初期的暴漲暴富到今天的暴跌暴窮，這種收益和損失都是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并試圖獲得收益的結(jié)果。
中國(guó)股票市場(chǎng)設(shè)立和存在的背景是：西方的金融市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)上百年的發(fā)展，已經(jīng)相對(duì)比較成熟，而且投資者相對(duì)富有。似乎他們的富有是投資股票市場(chǎng)的結(jié)果，但是，成功案例得到了宣傳，失敗案例則消失在歷史中。賬面價(jià)值的財(cái)富效應(yīng)給中國(guó)股票市場(chǎng)以無(wú)限美好預(yù)期的基礎(chǔ)。我們忽視了西方股票市場(chǎng)由最初的弱小、發(fā)展、崩潰、恢復(fù)、再發(fā)展等多次反反復(fù)復(fù)地錘煉，才有了今天的成熟。即使聽說(shuō)了，但自己經(jīng)歷起來(lái)仍然非常痛苦，這折射出文明發(fā)達(dá)榜樣的正面和負(fù)面作用。
中國(guó)股票市場(chǎng)之所以成為今天這樣的模樣，我們不得不反思，“摸著石頭過(guò)河”的漸進(jìn)式改革思維導(dǎo)致了股票市場(chǎng)發(fā)展畸形以及整個(gè)金融業(yè)的改革難以徹底。“摸著石頭過(guò)河”的確可以逐步釋放風(fēng)險(xiǎn)，保證中國(guó)不會(huì)出現(xiàn)俄羅斯轉(zhuǎn)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)的窘境，但俄羅斯在轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)體制中所經(jīng)歷的風(fēng)險(xiǎn)我們也不可避免地都會(huì)經(jīng)歷，只可能具體形式不同，本質(zhì)上會(huì)近似。
中國(guó)股票市場(chǎng)新世紀(jì)以來(lái)一蹶不振是因?yàn)槠湓谥袊?guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步市場(chǎng)化的道路上停滯不前了。股票市場(chǎng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和國(guó)有企業(yè)占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)(80%以上)的經(jīng)濟(jì)體系轉(zhuǎn)向以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)企業(yè)占主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體系的過(guò)程中出現(xiàn)的。目前，中國(guó)股票市場(chǎng)承擔(dān)的主要是中國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的風(fēng)險(xiǎn)，而并非如西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家股票市場(chǎng)所承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)機(jī)制不完善的風(fēng)險(xiǎn)和單個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)三種主要風(fēng)險(xiǎn)。
過(guò)去的暴漲和獲利本質(zhì)上是因?yàn)槌袚?dān)了更不確定的中國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)改革的風(fēng)險(xiǎn)，而今天的暴跌和損失也同樣是承擔(dān)了這樣的風(fēng)險(xiǎn)，今天的暴跌也說(shuō)明了中國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)改革落后于經(jīng)濟(jì)改革的正常趨勢(shì)這一現(xiàn)實(shí)。
十多年來(lái)的初步市場(chǎng)化已經(jīng)給我們帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)總量的巨大增長(zhǎng)，但是，如果資本市場(chǎng)現(xiàn)在停滯不前，這將會(huì)給整個(gè)社會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵谝允袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向的改革進(jìn)行到今天的這個(gè)時(shí)候，社會(huì)改革的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)由社會(huì)成員共擔(dān)了。既然選擇了漸進(jìn)式改革方式，即使遇到了從量變到質(zhì)變的關(guān)節(jié)點(diǎn)上也要大踏步邁過(guò)，否則，市場(chǎng)化力量將踏著停滯不前的人的后背邁過(guò)關(guān)節(jié)點(diǎn)。
也就是說(shuō)，中國(guó)股票投資者主要承擔(dān)的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)改革的風(fēng)險(xiǎn)，而并非發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的股票投資者所承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這就是社會(huì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)由社會(huì)成員共擔(dān)的基本原理在中國(guó)的具體體現(xiàn)，也是現(xiàn)代金融業(yè)存在和發(fā)展的基本原理在中國(guó)的普及過(guò)程中所要經(jīng)歷的痛苦和挫折。
解決這種世界上其他國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所沒(méi)有遇到過(guò)的問(wèn)題的確需要智慧。
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