股市維權(quán)：一盤剛擺開的棋局

　　“大股東舉手、小股東掏錢”。十幾年了，內(nèi)地股市對此早已見怪不怪。前天頒布的新規(guī)定，正是沖著它來的。

　　可以說，新規(guī)定是股市的一項“維權(quán)工程”，將提升在經(jīng)濟和信息占有上處于弱勢的流通股股東地位，有利于預(yù)防“資本多數(shù)決”的濫用，促進不同類別股東之間實現(xiàn)真正的平等。

　　股市就是博弈。對市場各方參與者來說，接下來的問題是，如何按照新的規(guī)定開啟新的棋局。

　　類別表決：“一元錢大爺”不好當(dāng)了

　　12月8日上午9：32上證綜指1337.87點(全天最高點)

　　海通證券上海嶗山東路營業(yè)部股民李先生(52歲，原下崗人員，股齡：11年零3個月)：晚上在家看電視，才知道證監(jiān)會要保護我們這些小股民了。當(dāng)時我就想今天早上股市要跳空高開，這不，剛一開始就跳高了7.53點。

　　新規(guī)定一出，股指應(yīng)聲走高。人心思漲。

　　所謂“無東不成市”。內(nèi)地股市的東家有兩類：非流通股股東和流通股股東。如果將A股市場1400多家上市公司看作一個公司，那么，前者持股量接近76%，是個大個子；后者持股量不足25%，一下子矮了大半截。

　　資本市場憑實力說話。按照“資本多數(shù)決”，只要大個子一說話，小個子立馬沒聲音。有聲音也沒人聽。于是有人便戲稱非流通股股東是“一元錢大爺”：以一元錢的成本，坐享股票上市帶來的資產(chǎn)增值；同股不同權(quán)的優(yōu)勢，為其通過高價再融資墊高每股凈資產(chǎn)、侵吞流通股股東利益提供了便利。于是，奇怪的一幕便一再上演：流通股出錢、非流通股坐收漁利，真正掏錢的流通股股東和中小投資者，卻連在股東大會上表決的機會也沒有……

　　有關(guān)數(shù)據(jù)表明，2003年有300多起上市公司國有股轉(zhuǎn)讓，其平均價格為每股2.53元，凈資產(chǎn)為每股2.28元，實際溢價11%，這一轉(zhuǎn)讓價卻不足流通股股東平均成本的三分之一。

　　證監(jiān)會是股市博弈的裁判員。四年前，這位大裁判開始將“切實保護投資者合法權(quán)益”刊登在自己的網(wǎng)站上，小股東說話也開始硬氣起來。比如，2002年銀山化工要玩一把資產(chǎn)置換，10月31日該公司發(fā)公告，說大會審議通過了該方案。此公告一出，沒料到流通股股東紛紛說“不”。無奈之下，銀山化工只得再發(fā)公告，以工作人員疏忽為由對票數(shù)統(tǒng)計進行更正，否定了議案的通過。

　　銀山化工只是個案，小股東說“不”其實還是不管用。比如招商銀行(資訊 行情 論壇)發(fā)行百億轉(zhuǎn)債，盡管流通股股東鬧得沸沸揚揚，可話語權(quán)掌握在大個子手里。

　　點評：楊成長(申銀萬國證券研究所首席經(jīng)濟學(xué)家)：新規(guī)定作為一項過渡性治標(biāo)措施，為抑制大股東濫用控股權(quán)、維護小股東利益提供了制度保障，是有利于證券市場長期健康發(fā)展的利好政策。

　　強制分紅：“鐵公雞”也得拔毛了

　　12月8日下午2：28上證綜指1322.05點(全天最低點)

　　中信證券(資訊 行情 論壇)上海膠州路營業(yè)部股民張先生(24歲，大學(xué)畢業(yè)兩年，股齡：1年零8個月)：措施確實好，可管用嗎？新規(guī)定說“三年不分紅不能再融資”，可沒有規(guī)定你分多少啊。先分紅2分錢，再圈走幾個億，你怎么辦？

　　開市時股指翹上去了，中午便一頭栽下來。一個“利好”只管半天。

　　有句話叫“融資大肚皮，分紅鐵公雞”，意思是說大股東圈錢大方、派利摳門。要是一家兩家企業(yè)是這副德行倒不見怪，可市場這種“鐵公雞”牌的企業(yè)太多了，有小股東戲稱，泡了幾年股市，到頭來發(fā)覺“錢送進無底洞”。

　　股市這盤棋，輸贏老不對等，大股東永遠(yuǎn)是贏家，小股東永遠(yuǎn)成輸家。據(jù)統(tǒng)計，到今年9月底,我國流通股股東得到的現(xiàn)金分紅收入和股票的溢價收入合計基本為零。換句話說,流通股股東近14年的投資過程中,雖然投入了近10000億元的巨額資金,但實實在在是顆粒無收。

　　今年上半年，上市公司平均每股收益0.1432元，平均凈資產(chǎn)收益率5.45%，同比分別增長36.71%和41.28%，均刷新了盈利增長紀(jì)錄。但絕大多數(shù)上市公司只顧自己偷著樂，僅不到5%的公司表示分紅派息，其中不乏玩“高送轉(zhuǎn)”大手筆的，如10股送轉(zhuǎn)10股就有11家之多。高送轉(zhuǎn)不過是大股東擴張股本的虛擬資本運作行為，對于流通股股東來說，它是一把雙刃劍，其作用是添磚加瓦還是抽肥補瘦，一時還真說不定。

　　現(xiàn)在要強制分紅了，“鐵公雞”能拔毛嗎？

　　點評：宋一欣(上海新望聞達律師事務(wù)所律師)：這次制度改進至少表明，保護投資者利益已開始落實到制度層面。但念好經(jīng)不容易，而且這項規(guī)定只是政策性文件，并非法律法規(guī)，操作起來，恐怕難以得到司法保護。

　　股權(quán)文化：“新規(guī)”只是一個開篇

　　12月8日下午3：00上證綜指1326.44點(比開盤下跌4.84點，與最低點相比有所回升)上海浦東陸家嘴(資訊 行情 論壇)一寫字樓專業(yè)投資人王先生(40歲，曾嘗試推動某基金“封轉(zhuǎn)開”)：現(xiàn)在機構(gòu)投資者力量很大，同樣是流通股股東，基金等機構(gòu)與散戶利益并不一致。萬一基金與上市公司合伙玩貓膩，散戶朝誰喊怨去？

　　跌下去又回升一些，說明人們對新規(guī)定終究抱有希望。

　　不管怎么說，新規(guī)定出臺，畢竟給中小投資者一個“維權(quán)”的依據(jù)。在市場制度性缺陷暫時難以消除、誠信機制依然脆弱的時候，類別表決、強制分紅能解投資者的一時之渴。

　　“新規(guī)定是一個過渡，真正的方向還是積極穩(wěn)妥地化解股權(quán)分置難題，同時抓緊培育成熟的股權(quán)文化。”上海交大金融證券研究所所長楊朝軍教授說，“新規(guī)定在本土股權(quán)文化建設(shè)上翻開了新的一頁”。

　　一種經(jīng)濟形態(tài)背后，總有相應(yīng)的文化內(nèi)核。在股市最為發(fā)達的美國，一種被稱為“股權(quán)文化”的東西受到經(jīng)濟學(xué)界的廣泛解讀，布魯斯.納斯巴姆在其《股權(quán)文化的震驚》中聲稱，美國正生活在顯赫的股權(quán)文化中，其經(jīng)濟繁榮幾乎全仗股市，甚至社會福利體系也靠股市。

　　“股市中的不公平，很多都與股權(quán)文化畸形發(fā)展有關(guān)。”楊朝軍說。

　　比如，市場經(jīng)濟中，借錢要還，投資者有權(quán)要求得到回報。一些“鐵公雞”牌上市公司將融資當(dāng)作免費的午餐，想不起給中小投資者派利，其實是“你的就是我的”強盜邏輯的體現(xiàn)。

　　比如，大股東隨意變更募集資金用途，上市之后變“掏”聲一片，能僅僅歸結(jié)為公司治理有缺陷嗎？

　　還有，類別表決給公眾股東在股東大會行使權(quán)力創(chuàng)造了條件，但保護公眾股東利益不僅僅在股東大會，在董事會里也應(yīng)得到體現(xiàn)。如何讓董事會體現(xiàn)公眾股東利益？

　　前不久，一權(quán)威人士在投資者保護國際研討會上發(fā)表演講時說，逐漸在整個經(jīng)濟社會中建立股權(quán)文化，是保護投資者的一個中長期課題。

　　誠哉斯言。

　　本報記者 鄧的榮 蔣婭婭