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西南證券 張剛
截至周一，大盤已經連續(xù)5個交易日維持震蕩橫盤走勢。屬于科技類的網絡傳媒繼續(xù)處于漲幅前列，而煤炭、電力、石化等屬于能源類的大盤藍籌股反而跌幅居前，對市場人氣產生較大的負面影響。在市場游資入市積極性較高的同時，基金等機構投資者卻透露出做空的意愿。在2003年、2004年的第一季度股票市場都演繹了以藍籌股為主導的年報行情，難道機
構會在年底階段做空嗎？
首先，機構對能源類上市公司的業(yè)績預期可能發(fā)生了變化。
我們可以分別來分析煤、油、電行業(yè)的發(fā)展前景。
煤：我國的煤炭探明儲量位居世界第一，對外依存度低。今年因電力供應緊張導致煤炭需求上升，煤炭的產能上升偏高水平。然而，考慮到企業(yè)生產成本和居民生活水平，煤電聯(lián)動存在難度，政府會將電力價格的漲幅限制在一定范圍，對煤炭價格的上漲形成壓力。另外，在煤礦、電廠的產能大幅提高后，在2005年也會適當舒緩能源緊張的態(tài)勢。
油：中國2004年的石油產量比2003年增加了幾千萬噸，原油對外依賴度接近40%。隨著歐佩克和俄羅斯原油供應的增加，加之墨西哥灣產量的回歸，油價有望在較長時間處于每桶40美元以下。另外，由于在2004年各國經濟都遭受了高油價的不良影響，2005年的原油國際需求增長將會放慢。我國由于宏觀調控的作用，和汽車銷量增長的放緩，以及各項節(jié)能措施的落實，原油的需求同樣也會出現增速回落的現象，將會保持平穩(wěn)增長的態(tài)勢。
電：2004年電力供應緊張的根源在于投資過熱和東西部發(fā)展的不平衡。電力供應的缺口在2005年雖然不會彌補，但隨著主要電廠加大機組建設，有助于緩解供應緊張的格局。電力價格不會有較大漲幅，但供電量的上升會被煤炭成本的上漲所抵消。水電企業(yè)則不受煤炭的影響，有望保持穩(wěn)健增長。
可見，大部分能源類上市公司的業(yè)績增長雖然會持續(xù)，但增幅放緩已成必然。
其次，持續(xù)炒作網絡傳媒板塊事出有因。
國家廣電總局制訂的有線電視向數字化過渡時間表顯示，到2005年我國有線數字電視用戶超過3000萬戶，直轄市、東部地區(qū)地(市)以上城市、中部地區(qū)省會市和部分地(市)級城市、西部地區(qū)部分省會市的有線電視完成向數字化過渡。可見，明年我國主要城市特別是經濟較為發(fā)達的東部地區(qū)都將進入數字化時代。對于網絡、傳媒、家電等相關行業(yè)而言，其中蘊含諸多商機。國家廣電總局正式公布實施《中外合資、合作廣播電視節(jié)目制作經營企業(yè)管理暫行規(guī)定》，外資首次被允許入股國內廣播電視制作公司，相關行業(yè)的上市公司更被賦予外資購并題材。進入數字電視時代所引發(fā)的相關行業(yè)炒作熱潮將會延續(xù)至2005年。
再者，主要會議透露信息，市場熱點有望轉至消費領域。
中共中央、國務院召開的中央經濟工作會議上提出，要實行穩(wěn)健的財政政策和貨幣政策,繼續(xù)控制固定資產投資規(guī)模的過快增長，顯示出宏觀調控仍不會放松，使得市場出現謹慎觀望的情緒。但是，會議同時提出要不斷調整投資和消費的關系,提高城鄉(xiāng)居民消費能力,增強消費對經濟增長的拉動作用。顯然，政府傾向于以消費來刺激經濟的增長，市場熱點或會逐步轉移至消費增長的領域。目前，由于成品油價格走高和路況擁擠，汽車行業(yè)中的家用轎車已經供過于求，庫存大幅增加，降價競爭十分激烈。2005年可以被給予厚望的便是住房銷量的增長，特別是貸款利率取消上限后，而使得開發(fā)商成本上升，房屋價格有走高趨勢。擁有較多土地儲備、實力雄厚、以中低檔民用住宅為主的房地產上市公司的業(yè)績增長潛力可被看好。
最后，年底做市值和其它機構贖回形成矛盾。
按照慣例，基金在年底都有做高凈值的意愿，以促成新基金的銷售，但這一慣例目前成為保險等其它機構套現贖回的時機，而產生了基金在臨近千三點位被迫套現的現象。
中國保監(jiān)會主席吳定富指出，當前保險業(yè)要注意克服做大就是要規(guī)模、做強就是搶地盤的片面認識，應加強保險企業(yè)的風險管控能力，避免企業(yè)規(guī)模增大，效益下降，風險增加，形象下滑。雖然此講話沒有針對保險機構紛紛擬成立保險資產管理公司直接投資股市的行為，但也不得不對保險資金所能形成的增量持謹慎態(tài)度。截至10月末，投資于證券投資基金的保險資金達733.02億元，占保險行業(yè)資產總額的6.40%，但比9月末減少投資10.59億元。這是今年第二次的月投資額環(huán)比下降，前一次是7月末比6月末減少23.9億元。10月份保險資金獲準5%比例的額度直接入市，由于此前其間接入市的比例一直保持6%左右的比例，遠低于15%的上限要求。這樣也只能減少在間接投資上的額度用于直接投資。由于保險資金直接入市的配套法規(guī)需要在2月內完成，年底之前直接入市的可能不大。保險資金仍會在年底前后逐步進行套現贖回操作，而其它機構也會為了回避凈值回落的風險，跟隨操作。
不過，保險等機構為了避免在凈值上損失過大，不會使凈值下降幅度過大，贖回操作也會比較溫和，但仍造成基金無法積極入市來實現凈值的逐步提升，只能寄望于年底的最后幾個交易日基金會有所表現。
總體看，機構并不會在目前千三點位大規(guī)模做空，但出于主動性或被動性目的，都會進行持倉結構的調整，短期內大盤震蕩整理態(tài)勢仍將持續(xù)，年底估計會有所改善。
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