重組股為何如此活躍

　　□　懷新投資　陳長遠

　　自9.14行情以來，上證指數(資訊 行情 論壇)千三關口失而復得，其后多次有驚無險地在這個關口附近徘徊，最終屢屢化險為夷，直至目前，仍然站在關口的上邊緣。這讓很多中小投資者很不適應，一方面擔心破位的風險，不敢重倉參與；另一方面又要遭受熱點頻變的煎熬，不斷支付機會成本。

　　事實上，9.14行情以來，新資金重點出擊的方向與以基金為代表的主流機構就有著明顯的區別：即集中優勢兵力在科技股、中小板、低價超跌重組股等領域制造“鯰魚效應”。于是我們看到這樣的景象：去年風光無限的“五朵金花”凋敝殆盡，而在當時面色泛黃的“苦菜花”們則終于迎來轉機。正所謂花落花又開，只是事易時移，此花非彼花而已。新主力刻意將自己的投資理念與主流機構的價值投資理念區分開來，貼上成長性的標簽營造出眾多熱點。花分數朵，只表一枝，筆者這里但表資產重組類熱點的情況。從歷史上重組股的市場表現情況以及近期重組股的特點等方面入手，力圖找尋其中的共性及特性，以供觀察下階段重組股行情演繹參考。

　　重組類型逐個數

　　資產重組是企業通過資產主體的重新選擇和組合，建立起符合市場經濟要求、更富競爭力的資產組織體系，從本質上看是企業經營戰略的一次變革。通過這種變革，企業可以更好地適應市場競爭的需要，并力求在市場競爭中取得成功，調整后的資產結構較調整前大大優化。這是資產重組的本源意義。

　　資產重組可以采取多種途徑和方式。在西方市場經濟發達的國家，資產剝離和購并是資產重組的兩種基本形式。資產剝離是指將那些從公司長遠戰略來看，處于外圍和輔助地位的經營項目加以出售；購并主要涉及新經營項目的購入，其目的是增強了公司的核心業務和主營項目。按照資產重組的本來意義，如果企業的資產結構調整得當，企業的競爭力提升和成長性提高，最終將改善業績，價值提高。如果是上市公司，股價表現為上漲，這似乎是順理成章的事。

　　然而，我們的證券市場上，卻將資產重組視為股價炒作的重要題材，不斷演繹著烏雞變鳳凰的神話。回顧我們證券市場不長的歷史，可以發現資產重組的花樣卻十分繁多，以下簡要羅列。

　　股權之爭型

　　這是市場自發出現的模式。雖然我們市場上絕大多數股票都存在非流通股，但是卻有幾個鳳毛麟角型、被稱為“三無概念”的全流通個股。于是，當二級市場行情火爆時，善于制造炒作題材的國人自然不會放過市場中這些稀缺品種。從早期在申華實業(現在的申華控股(資訊 行情 論壇)600653)上出現的“申萬之爭”到大港油田與天天科技爭奪愛使股份(資訊 行情 論壇)(600652)的大股東地位，三無概念股在市場上從來都不會寂寞的太久。股權之爭模式在2000年網絡熱時一度燃燒到非三無概念中，當時的勝利股份(資訊 行情 論壇)(000407)被廣州通百惠看中，意欲借殼，然而山東本地的大股東為了不讓其篡權，一方面積極聯合當地的關聯公司，另一方面籌資在二級市場買入A股，爭奪的結果是，原大股東保住了自己的控制權，同時手中也堆積了一批高位接下的籌碼。

　　政府主導型

　　資產重組股的魅力被投資者普遍接受的時機，應當歸結為1998年由政府主導的幾家上市公司的重組，當時的深惠中(現在的華聯控股(資訊 行情 論壇)000036)、申達股份(資訊 行情 論壇)(600625)、龍頭股份(資訊 行情 論壇)(600630)和太極實業(資訊 行情 論壇)(600667)4家紡織股及上海醫藥(資訊 行情 論壇)(600849)獲準增發新股以獲得資金支持壯大主業，開創了增發融資的先河。幾家公司股價的飆升讓亞洲金融風暴后低迷的股市出現了一波波瀾壯闊的資產重組股熱潮，同時，也讓更多的投資者認識到資產重組股的魅力。

　　資產置換型

　　資產重組的魅力被投資者認識到之后，越來越多的民間力量開始介入進來。遠一點可以追溯到1997年底的川長征(現在的ST托普000583)及稍晚的阿城鋼鐵(現在的*ST龍科(資訊 行情 論壇)600799)，這些公司被重組后都是將原有主業拋棄，全面介入新型產業，轉型后的主業有類似之處，就是極富想象空間的高科技行業，而且是高科技行業中人力資本最集中的軟件產業。遺憾的是，這些公司在資產置換估值時普遍出現了渾水摸魚的“游戲”，同時，二級市場上基于未來想象空間的炒作使得這些個股股價天馬行空，主力借助二級市場的差價賺的是盆滿缽滿。這類個股將烏雞變鳳凰的贏利模式演繹到前所未有的高度。當然，也有資產置換玩真的例子，比如當初上市后極為風光的湖北興化(600886)后來滑落成“ST一族”后，在國家開發投資公司介入后一躍而成為電力行業的藍籌股———國投電力(資訊 行情 論壇)。

　　除了上述這些外，其他像要約收購型、吸收合并等創新模式，也經常會吸引到投資者的注意。如南鋼股份(資訊 行情 論壇)(600282)的要約收購由于屬于創新重組的新模式，股價就曾一度短線急升。在第一百貨(資訊 行情 論壇)與華聯商廈(資訊 行情 論壇)基礎上新生的百聯股份(資訊 行情 論壇)(600631)，復牌后震蕩劇烈，近期顯露出明顯的走強跡象。

　　通過觀察歷史上各種類型的重組，我們不難發現，絕大多數重組股在題材出現之時都會出現股價的異動，且出現飆升的概率較高。至于長時間來觀察重組的效果又可以發現，股價漲升幅度越大、重組時主業置換的越徹底、且由民營力量主導的個股，其長期成長性相對較差。

　　重組雁歸來

　　風險需甄別

　　9.14行情以來，重組股成為熱點的重要一極，在股指低迷的背景下成為維系人氣的重要力量。從前期深圳14家上市公司劃轉國有股股權到上海方面金豐投資(資訊 行情 論壇)(600606)國有股劃轉，再延續到清華大學研究院與上海電儀關于飛樂音響(資訊 行情 論壇)股權的轉讓，延伸到近期百聯股份吸收合并后上市，可以看出國有股權的重組正在有條不紊地進行。

　　同時，由微軟概念激活創智科技(資訊 行情 論壇)(000787)、浪潮信息(資訊 行情 論壇)(000977)、浪潮軟件(資訊 行情 論壇)(600756)等個股，到蓋茨基金概念激活藍星清洗(資訊 行情 論壇)(000598，還包括藍星集團控制的藍星石化000838等)、北人股份(資訊 行情 論壇)(600860)等品種，再到時代華納與橫店集團牽手間接激活太原剛玉(資訊 行情 論壇)(000795)以及和黃概念下反復活躍的白云山(資訊 行情 論壇)(000522)。我們可以清晰地看到日趨開放的中國在吸引國際巨頭方面，上市公司的橋頭堡作用十分明顯。

　　管窺蠡測，通過這一系列貌似平靜下的重組漣漪，我認為未來有望演繹成激活全盤的重組大潮。面對如此誘人的前景，投資者究竟該如何選擇投資策略呢？我覺得以下兩點至關重要：

　　首先，要承認重組熱點再度成為市場挖掘成長性的事實。考慮到宏觀調控預計在明年還會延續，股權分置解決的時間及方式還沒有確定的大背景，股市要在此時判斷其沿著價值投資的道路如何走好我覺得有點緣木求魚，充其量我們可以借鑒價值投資理論的先進性一面，在選擇個股未來成長之路上考慮其業績增長的真實性。因此，我認為必須首先承認資產重組股的熱潮即將來臨，才敢于在實戰中積極挖掘那些有實質重組的個股并參與。如果面對如此眾多的資產重組個股機會，盲目否認其機會的來臨，恐怕在指標權重股壓制大盤時投資收益不會太理想，機會成本太高。

　　其次，在參與資產重組股時也要注意風險的甄別。從最近漲勢較好的幾家重組股的情況來觀察，大多數目前的信息還停留在粗淺的層面上，未來的實際情況較難判斷。除了白云山跟和黃的合作已經步入實質操作階段外，其余的無論是微軟概念、蓋茨基金概念還是時代華納概念我覺得都是空有其名，至于未來是否有實質的內容，作為中小投資者往往由于信息不對稱很難理性辨析。我認為，在實戰中有一個以不變應萬變的招數，那就股價是在低位時寧可信其有，股價在高位時寧可信其無。

　　舉個實例來講，11月26日太原剛玉的技術形態已經從底部造好，而互聯網上最早關于橫店集團和時代華納牽手的文章在11月28日就有了，如果你對資產重組股有備而來就可以在11月29日及時介入，而不是在目前，公司來了一份不痛不癢的公告后看著不尷不尬的股價發愣。再比如，深圳本地股的重組似乎是公開的信息，而這背后還隱含很多未被市場挖掘的機會。如深圳機場(資訊 行情 論壇)(000089)，其與德國漢莎貨運的合作以及有望引進香港機場管理局作為戰略投資者的潛在題材隨時都有被炒作的可能。如果對資產重組股有興趣，就應提前鎖定股價位于相對低位的潛力品種密切跟蹤，這樣即不會喪失啟動時的機會，又不會出現股價炒高后難以決斷的尷尬局面。

　　總之，市場中再度出現的一股重組熱潮是在我們市場目前特定的尷尬局面下應運而生的應時性熱點。其既具備合理的內外在要素，同時，也難以避免歷史上魚龍混雜的假重組真炒作情況再現。投資者的應對之策就是理性辨析，適當參與。