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和訊網-《財經時報》特供
本報記者 陳曄
經過2002年各路乳業企業的廝殺，中國乳業格局也逐漸形成。就在這時，10月20日，在華收購樂百氏、娃哈哈的達能亞洲開始再次增持中國第二大乳品企業光明乳業(資訊 行
情 論壇)(600597)2%股權，加上去年底獲得的3.85%，達能已持光明9.7%的股權，穩坐第三大股東。這是近來乳業市場的最大一場并購秀。這個故事的背景是，擁有60億元銷售收入，近3億元凈利的光明近來在全國多處地方收購奶源和建立銷售渠道，資產質量也隨之提高。
但是，本次轉讓方出租車公司大眾交通(資訊 行情 論壇)(600611)將其3.85%的光明股權只轉給達能一部分，還有1.85%沒有出手，因為加上1.85%達能將超過10%。
這一障礙，使達能的持股量不足10%，有效抑制其話語權。因為根據規定，持有上市公司表決權10%以上的股東可以提議召開臨時股東大會。
本次交易的轉讓價格是7814.19萬元，市盈率13.8倍，是一個比較合理的市盈率。按照去年光明乳業的凈利潤來計算，大眾交通一年就能獲得1000多萬的投資收益，并非小數目。而且大眾交通每月有固定租車收入，今年半年報現金凈流量接近6億元，十分充沛。它說，出售光明的股權是為了“調整公司業務結構，整合公司對外投資”。
達能開始增持光明乳業始于去年11月。彼時，達能花費1.21億元從光明另一個股東上海國有資產經營公司手中購得3.85%股權，使得其所持光明股比達到7.7%，此次交易的市盈率為11倍。這一出售也將光明乳業穩定的第二陣營股東的排名重新排序，達能超出，排名第三，大眾交通和劉永行控制的東方希望持股3.85%，并列第四大股東。上海乳業集團、上實食品位居第一大股東。
光明乳業1996年9月由上海牛奶集團和上實控股組建，是一家滬港合資企業。當時雙方各出資1475萬美元，持股50%，后來上實控股將其在光明乳業的股權轉給其全資子公司上實食品。2000年10月，牛奶集團和上實食品分別降10%股權轉給上海國有資產經營公司、大眾交通、東方希望和達能，后四者的股比都為5%。2002年8月，光明乳業上市，6名發起人的股權被稀釋。
光明乳業的股權結構相對分散，因此，正是像達能等希望通過收購國內乳品企業，開拓中國市場的國際乳業巨頭愿意選擇的對象。
光明乳業有兩個大股東，它們的持股比例相同——隸屬于上海市農工商總公司的上海牛奶集團與上海市窗口企業上實控股全資子公司上實食品均持有上市公司30.87%股權，在達能開始逐漸吸入光明乳業之前，第三大股東也有四個，分別是上海國有資產經營公司、大眾交通、東方希望和達能，股比3.85%，剩余均為流通股。
這種因大股東股比接近，而爆發的股權戰是有先例的，與乳品行業有很多相似處的啤酒行業就有這樣的例子。前段時間的兩家外資巨頭對香港上市公司哈爾濱啤酒(0249，HK)爭奪戰就鬧得沸沸揚揚，哈啤第一、二大股東的所持股比十分接近，差不多30%。
除了股權結構上的相似，光明和哈啤還有很多相似處。乳業和啤酒業同屬地域性很強的行業，具有相對穩定的市場，外來者想要進入最好的辦法就是收購。在經過幾年的低水平的價格競爭和圈地運動之后，行業形成相對穩定的格局，而就在這時，國際乳業巨頭也正在尋找行業領先的企業進入。
光明乳業今后是否也會出現哈啤一樣激烈的乳業巨頭對決，是為后話。但是目前像光明這樣的乳品企業還有伊利，伊利股份(資訊 行情 論壇)(6000887)的第一大股東所持的股比不超過20%，都會是國際乳業巨頭通過收購、再次逐鹿中國的對象。而蒙牛(2319，HK)的情形則不同，管理層持股達到40%。
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