|
□張化橋
A股市場(chǎng)持續(xù)幾年的下跌通道已經(jīng)走到盡頭。
在中國(guó)股市10年的發(fā)展歷程中，投資者從未像今天這樣有那么多的疑惑。新股發(fā)行何時(shí)恢復(fù)？指數(shù)還會(huì)繼續(xù)跌多久？被逮捕的證監(jiān)會(huì)官員是否會(huì)遭到嚴(yán)懲？盡管如此，我們還
是預(yù)期，2005年中國(guó)股市將止跌回升。畢竟，自2001年5月創(chuàng)出新高后，上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)三年多以來(lái)屢創(chuàng)新低，如果剔除新股發(fā)行因素，該指數(shù)的跌幅更大。
我們建議投資者關(guān)注封閉式基金、B股和可轉(zhuǎn)債。目前，A股市場(chǎng)54只封閉式基金的折價(jià)率已超過(guò)30%，而90只B股較與其同股同權(quán)的A股更有50%的平均折價(jià)。我認(rèn)為，買入可轉(zhuǎn)債將有助于投資者抓住未來(lái)股市復(fù)蘇的機(jī)會(huì)。
當(dāng)然，目前A股市場(chǎng)仍面臨巨大挑戰(zhàn)。首先是公司管治有待改善，中國(guó)證監(jiān)會(huì)應(yīng)該收緊對(duì)公司管治的監(jiān)管規(guī)則。而一旦新的更嚴(yán)厲的監(jiān)管規(guī)則出臺(tái)后，不少違規(guī)公司將會(huì)受到處罰。這個(gè)過(guò)程雖然能夠提高證券市場(chǎng)的質(zhì)量，但短期內(nèi)可能會(huì)對(duì)中小投資者的信心造成一定打擊。
其次是工業(yè)企業(yè)負(fù)擔(dān)沉重。當(dāng)前大部分A股公司都是工業(yè)及制造類企業(yè)，規(guī)模普遍偏小。此外，它們還面臨激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，深受能源、原材料、分銷和廣告等成本提升的困擾，卻缺乏議價(jià)能力。因此，我認(rèn)為其盈利能力不高，前景黯淡。
再次是股權(quán)分置問(wèn)題仍未解決。A股總市值中的三分之二仍然為國(guó)家持有，在過(guò)去幾年，每次減持國(guó)有股的嘗試都引發(fā)市場(chǎng)的拋售。結(jié)果，政府只能將股權(quán)分置問(wèn)題束之高閣。目前的現(xiàn)實(shí)是，新發(fā)行的股票仍在不斷制造新的“法人股”，這無(wú)疑將導(dǎo)致股權(quán)分置問(wèn)題越發(fā)難以解決。
第四，則是人們對(duì)A股價(jià)值高估這一現(xiàn)實(shí)的廣泛認(rèn)知。不少內(nèi)地投資者已經(jīng)清楚地意識(shí)到，大部分A股公司的基本面狀況都差強(qiáng)人意，但價(jià)值卻有些高估。盡管A股市場(chǎng)已經(jīng)持續(xù)低迷了4年，但整體看來(lái)，A股估值仍較在香港上市的內(nèi)地公司高，目前A股與H股的估值差距約有43%。
此外，融資需求不斷也將給A股市場(chǎng)帶來(lái)壓力。種種跡象顯示，未來(lái)企業(yè)在A股市場(chǎng)上的融資需求將非常巨大。首先，為使資本充足率達(dá)到8%的要求，5家上市銀行未來(lái)仍有可能實(shí)施增發(fā)或發(fā)行可轉(zhuǎn)債。銀行股在A股市場(chǎng)是大盤股，它們的集資需求通常會(huì)給市場(chǎng)的流動(dòng)性帶來(lái)巨大壓力。由于這些銀行的資產(chǎn)增速非常快，我們預(yù)期它們的集資行為將持續(xù)多年。其次，一些大型H股公司未來(lái)也有可能登陸內(nèi)地股市。此外，未來(lái)部分計(jì)劃在海外上市的企業(yè)，還將在內(nèi)地股市同步上市，目前交通銀行已經(jīng)有此計(jì)劃，相信也許會(huì)有更多的公司跟隨。新股、可轉(zhuǎn)債的發(fā)行和再融資行為，已經(jīng)影響了上市公司的凈資產(chǎn)收益率，在過(guò)去的幾年里，A股的凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下降。
不過(guò)，盡管受到眾多負(fù)面因素的影響，但與過(guò)去幾年相比，A股的“可買性”顯然已大幅提高。在過(guò)去4年里，A股市場(chǎng)資金供應(yīng)顯著增加，而同期A股市場(chǎng)的規(guī)模卻變化不大。因此，內(nèi)地股市的“可承受比率”已經(jīng)從2001年初35%的峰值下降到今天的16%。
同樣重要的是，投資者在經(jīng)歷了持續(xù)接近4年的低迷后，仍然沒(méi)有放棄股票市場(chǎng)。股市的成交情況仍然健康。統(tǒng)計(jì)顯示，2003至2004年，A股市場(chǎng)日平均成交量較2001年至2002年大幅增加40-50%。
(作者為瑞銀證券亞洲有限公司執(zhí)行董事兼中國(guó)研究部聯(lián)席主管 郭 蕾 編譯)
| 
