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本刊實習記者 陳為/文
為配合融資新政的推出，中國證監會在8月底停止安排新股上市，當時證監會有關人員表示，目前暫停新股發行，只是便于新老政策對接，并非長時間暫停新股發行。但在新股發行暫停了3個月之后，來自市場各方面的消息表明，當前影響IPO新政出臺的因素變得更為復雜，IPO詢價最終意見的推出還待時日，新股發行也將順而延后。
證監會審慎對待IPO詢價
“證監會繼續推遲新政出臺，可能是為了把各方面的工作做得更完善，準備得更充分，因為一個新政策的出臺會有很多不確定因素，在目前市場脆弱的實況下，新政具體設計上若有什么缺陷的話，將進一步打擊市場信心，而這個責任是證監會難以承擔的，也有違于高層近期定下的市場發展原則。據了解，目前各監管部門對證券市場的發展目標所達成的共識愈來愈多，今后還將會聯合推出一系列旨在完善證券市場功能、促進其健康發展的政策，其中包括制定證券市場10年發展大綱，解決市場擴容與保護投資者利益之間的問題，基本原則是‘市場在先，擴容在后’。因此，證監會將做更多的準備工作。”銀河證券投行部的李金春指出。
據了解，一些券商按照規定于9月5日前遞交了詢價制意見，但是直到11月初才得到了證監會的反饋。泰陽證券的一位研究員也談到，證監會不急于推出新政，可能是沒有想到IPO詢價制度引起的強烈市場反應。鑒于機構對其中的一些意見分歧較大，證監會希望做更詳盡的研究，盡量把風險因素考慮得更全面一些，力爭消除試錯成本。畢竟現在市場再也禁不起政策糾錯的折騰了。而從整個意見征詢稿征求的過程中，都表現出證監會的小心翼翼，并對機構提出的諸多主要意見給出了較明確的回復，結論可分為：可以考慮、還需斟酌。
據了解，證監會對券商征求意見表示可以考慮的意見有：配售比例設置應合理、詢價行為的規范、最終定價結果的確定應更明確。對于以上意見，證監會在與券商的交流中表示要充分吸收。此外，證監會還表示將要進一步斟酌其他意見，如詢價對象的資格認定和詢價制的事后處理。
“由此看來，年底前重啟IPO的可能性很小。因為證監會重新開放IPO前，必須先公布詢價制實施細節，并先找幾家企業做試驗。目前連實施細節都還未完全厘定，這樣到正式出臺必須花費一段時間，再加上明年春節長假，證監會要恢復IPO，也要等到明年3月以后。”受訪的國泰君安某投行負責人分析。而日前的一則消息也從側面證實了新股發行將暫緩較長的時間。中海油旗下的富島股份總經理楊業新明確表示，富島股份業已通過中國證監會的審核，如一切順利，預計可于明年下半年在上海證券交易所上市。一位市場人士表示，今年6月通過審核的公司尚且要到明年下半年方能上市，所以這段暫停時間可能要好一陣子。
倒逼發行監管制度變革
“除了IPO詢價制度本身還需完善延誤了新政出臺時機外，近期證監會發生的一系列事件也打亂了融資新政出臺的節奏。”北京某券商投行的負責人談到。
對于王小石事件將影響新股發行原有安排的看法，不少業內人士表示贊同。申銀萬國的研究人士表示，近期“王小石事件”突出暴露了證券市場發行制度的缺陷，它將證監會推向了風口浪尖。雖說新股詢價制度并不直接與該發行制度相關，但作為兩個相互銜接的制度，它們無疑是相互影響的。如沒有發行的市場化，新股一直供不應求，或人為限定節奏，投資者實際上不具有選擇權，而對新股的選擇權恰恰是一級市場中投資者(潛在的投資者)最重要的權益，缺少了它，也就不可避免地使機構承擔定價市場化過程中過多的風險。因此，僅有一項制度的有效并不能保證總體制度的有效性。在下游的市場化定價機制已經推出，而作為上游的市場發行制度還維持比較強的計劃特征時，這樣的“偽”市場化制度就難言給市場帶來真正的利好。只有將相互銜接的制度有機地結合起來考慮，形成一套完整的制度體系，才能真正促進證券發行市場資源配置效率的提高。
該人士認為，在詢價制尚未出臺之前，證監會有必要更審慎一些，認真思考新股詢價制度與發行市場化改革的關系，不能突進搞單一環節的市場化，應盡量使相互關聯的政策環節保持同步的市場化節奏。當然由于條件限制和路徑依賴，發行市場化的改革進度也許跟不上定價市場化的節奏，并會在一定程度上影響后者的效用發揮，但當前要積極創造條件，逼迫僵化的發行制度盡快改革。
新疆證券的某投行人士也表示，新股詢價的市場化實施其實會在某種程度上倒逼發行制度的變革。如某上市公司原計劃募資10億元，若市場不好，它可能只募集了5億元，這樣一來上市公司顯然不愿意；而如果它幸運地募集了15億元，市場投資者就不會愿意。這就涉及股本調整的問題，但目前在我國，作上述調整需要經過發審委批準，而這無疑會損害詢價制的效率。因此，發審委核準制應做一些調整，適當減少發行條款的審批，側重控制募集資金總量的問題。
“同時，證監會還應該認真考慮新股詢價制度與下游的市場監管制度改革的關系。如果不對現有寬松的上市公司監管制度進行深入的改革，而繼續維持上市公司違規的低成本，這樣在股權分置的畸形市場中，上市公司很容易產生高溢價的圈錢沖動。即使詢價制規定了嚴密的防止機構和上市公司合謀定價的措施，在實際運作中，也很容易被規避，詢價制很難得到有效實施。” 泰陽證券的某研究人士指出。
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