新股停發的煎熬 券商投行苦斷炊保薦人急保牌

　　本刊記者 吳德銓/文

　　證監會網站的發審委會議公告已經足足4個月沒有更新，掛在網上的最近一次是7月28日的“發審委2004年第58次會議審核結果公告”。而在那時過會的“宏潤建設集團”的首發審核，極可能成為今年證監會發審會的“封筆之作”。相比之下，2003年的最后一次(第52次)發審會是12月30日。

　　“看現在輿論對王小石事件的強烈反應，對發審委的徹底改革已經火燒眉毛，估計今年已經沒有第59次發審會。”一位業內人士對《證券市場周刊》表示。

　　以市場目前的狀況，讓股市有一段休養生息的時間是市場相當部分人士的共識，詢價制、新發行管理辦法等法規的醞釀，恰恰給市場休養生息一個契機。但是，客觀上，從8月底暫停發行新股以來，擬發行企業、券商投行正在經受“煎熬”，首批保薦人也面臨極大的保牌壓力。

　　募資項目忙“解渴”

　　據統計，截至8月底詢價制意見稿出臺時，今年年初以來過會待首發A股企業共43家，其中2家已在香港上市。包括個別在今年以前即已過會的企業，排隊待首發公司在45家左右。那么，數月乃至半年停發新股對這些擬上市企業有何影響？募集資金投向項目是否受到干擾？《證券市場周刊》為此抽樣采訪了幾家擬上市企業。

　　2003年6月過會的某鋁業公司，其內部人士在電話中的口吻顯得有些無奈：詢價制意見稿出臺之前，我公司即有望發行，現在市場上猛然多出了一連串的變數，讓人應接不暇。一會兒說中石油將特事特辦搶先發行，一會兒是詢價制要推后，與新發行辦法一起出臺，現在王小石又出事，發行工作可能受一些影響。

　　問及募資項目是否受到影響，鋁業公司這位人士稱，“有影響也沒辦法，證監會的辦法沒有出來，說什么也沒用。”也許是擔心“言多必失”，他告訴記者“對項目沒什么影響，以后再聯系”，便匆匆掛了電話。

　　大同煤業股份有限公司的首發申請在7月6日發審會第44次會議獲得通過。據了解，該公司募資擬投向的塔山礦井項目，大同煤業控股項目公司51%權益，大唐發電(0991.HK)占28%，大同煤業大股東大同煤礦集團占21%，總投資額約25億元，預計到2006年底達到年產原煤1500萬噸能力。

　　大同煤業一高管向《證券市場周刊》介紹，公司原先預計今年年底首發上市，在募資還未到位的情況下，目前先由大同煤礦集團、大唐發電墊資建設，2006年塔山礦井正式達產。對于公司首發計劃，該高管表示，一切要等證監會新股發行開禁，估計要等明年了。“詢價制發行，我們有信心，募集資金量應該基本能達到計劃，因為公司所處板塊不錯，能源、煤炭股的走勢也比較強勁。”

　　位于海南省東方市的海洋石油富島股份有限公司(海油富島)今年6月28日通過發審會第40次會議審核，原先預計今年下半年在上交所掛牌。海油富島是中國海洋石油總公司全資子公司中海石油化學有限公司(中海化學)的控股子公司，其運營的“富島一期”項目是“八五”期間我國興建的第一套大顆粒尿素裝置，設計能力為年產30萬噸合成氨、52萬噸大顆粒尿素，總投資25億元。目前還受托運營全國單套最大的尿素生產裝置即中海化學“富島二期”化肥項目，該項目2003年9月30日建成投產，設計年產45萬噸合成氨、80萬噸大顆粒尿素，項目預算總投資26.8億元人民幣。

　　據了解，“富島二期”項目即海油富島首發募資擬收購項目，目前已建成投產、受托運營，因此，項目本身受新股發行推后的影響相對較小。但對于募資總量是否會有變化，公司內部人士說，目前還在溝通，按照新的發行辦法，即使明年凈資產收益率不變，也還要看機構在詢價時是否支持。

　　7月27日發審會今年第57次會議審核通過的蘇州固锝電子股份有限公司，是世界最大的二極管生產商之一，每月產量可達2.5億只，占世界產量的8%-9%；該公司是明顯的外銷型企業，產品100%出口，遠銷43個國家和地區。

　　蘇州固锝一高管對《證券市場周刊》表示，公司募資投向的是技改項目，資金沒有到位，多少會受到影響，但公司采取兩手準備，因為項目是按進度分步投入的，因此目前先以自有資金投入一部分，項目基本上還是按公司自己的進度來做。“雖然新股停發有一些客觀原因，但是，我們當然希望盡快恢復新股發行。不能融資、配置資金，資本市場的功能是不完善的。”這位人士說。

　　面對企業的苦楚，一些學者認為，除去那些純粹“圈錢”的企業不談，新股停發固然會對那些確實具有成長潛力的企業造成負面影響，但是，應該更多地考慮到市場的承受力、休養生息和長遠發展，而且事關市場融資大計的發行政策正在調整中，因此，管理層對何時重開新股發行宜“細細思量”。

　　券商投行苦“斷炊”

　　IPO自8月底暫停以來，再融資項目也很少，券商投行幾乎陷入“斷炊”境地。據《證券市場周刊》了解，2003年12月發審委透明化改革之后，對企業發行申請只進行一次審核，擬上市公司過會率降低，再加上新股重發預期不明朗等等因素，許多券商已經主動把發行通道騰出來。

　　海通證券投行保薦人王海濱分析，券商騰出通道，一方面是因為質地較好的存量上市資源越來越少，與其讓未必能過關的項目占用通道資源，還不如主動騰出來；另一方面，香港等境外資本市場分流了一些擬上市項目；第三，首發項目需要兩個保薦人簽字，對項目的把關越來越嚴格，券商寧愿空出通道也不愿占用通道。

　　據悉，由于新股發行處于停頓狀態，券商發行通道的市場行情正在貶值。“以前通道火爆的時候，一個通道至少要價1000萬元，現在五六百萬元都有人做。”一投行人士如是說。通道行情的下調，對于通道數量較豐富的券商，相比以前行情好的時候，無疑是一筆不小的“非經常性損益”。

　　券商投行“斷炊”的另一面是上市公司資源正在面臨更加激烈的競爭。據了解，9月底內地市場新股發行暫停的消息日趨明朗之時，向來反應靈敏的香港投行迅速聞風而動，又掀起一輪游說內地企業赴港上市的熱潮。9月下旬，香港匯盈集團下屬匯盈證券攜會計師行、律師行、估值師行等中介機構，到達廣州向廣東企業推介在港上市。據稱，一些企業過去認為在香港融資成本相對較高，融資規模不夠理想，但在內地暫停新股發行的情況下，也紛紛轉向境外尋找融資機會。投行人士介紹，目前沿海有一些民營企業即是在這樣的背景下轉戰香港股市。

　　新股重發時機以及相關政策調整的不明朗，也讓投行人士深感頭痛。北京某券商投行人士訴苦說，相關規定遲遲不出臺，對投行是很切身的影響，業務怎么操作、材料怎么改都是未知數。如可轉債、增發等再融資政策的調整，是不是融資比例將比原來的規定縮小一半，還有發審委會不會有新的辦法等等，有太多的方面是不確定的，“我們投行都不知道方向。”

　　保薦人急“保牌”

　　“首批609名保薦代表人，兩年的保薦資格有效期到的時候，至少會有三分之一被淘汰，多的可能在一半左右。” 海通證券投行保薦人王海濱分析，根據規定兩年的保薦資格到期時，如果沒有簽字過一個發行項目，保薦資格自動失效。從今年6月份到現在，最多發了二三十個項目，簽過字的保薦人有限，因此，第一批609名保薦人的競爭要看重發新股之后的發行進度。

　　一位業內人士預計，由于新股停發時間可能持續到2005年上半年，首批保薦人從2004年5月10日公布名單算起，兩年的保薦資格有效期有可能浪費近一年時間。

　　根據證監會統計數據，2002年、2003年兩個年度包括首發和再融資，發行家數分別是104家和96家。粗略估計，在剩下的約一年有效期內，包括首發和再融資，即使發行150家公司，300名保薦人簽字，那么，將近600名保薦人的競爭也將十分殘酷，淘汰率在一半左右。

　　據《證券市場周刊》了解，由于保薦人保牌壓力增大，對投行項目的爭奪異常激烈，為了“搞定”一個項目，保薦人四處尋找各種關系、資源，“一個項目要拿下來，往往要多管齊下，找到各個層面的關系。”11月初，光大證券兩位保薦代表人任俊杰、稅昊峰因9月3日違規推薦福建煤電股份有限公司首次公開發行股票，被證監會發行監管部談話提醒。此后，一些投行人士紛紛“各顯神通”，爭奪福建煤電項目。

　　《證券市場周刊》獲悉，11月初上交所在上海國家會計學院舉辦首屆保薦代表人持續督導培訓班，28家保薦機構約80名保薦代表人參加。據透露，十余名保薦代表人參加了后來的小型座談會，一些保薦代表人反映了保薦資格有效期過短、競爭過激烈的問題，希望一個發行項目能多幾個保薦代表人簽字，或者延長保薦資格的有效期。證監會發行監管部副主任趙海英表示，證監會正在考慮這個問題。

　　第二次保薦代表人勝任能力考試于11月28日舉行，根據新規定，通過此次考試的投行人員，須在一年內簽字過一個IPO項目，才能申請登記注冊保薦代表人資格，實際上，保薦代表人的門檻仍然不低。即使保薦代表人資格有效期問題有望放開一些，保薦代表人的保牌壓力并沒有減輕，隨著保薦代表人隊伍將擴大，登記資格的要求提高，保薦代表人對投行項目的競爭仍將十分激烈。