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文/鄒衛國
11月11日傳出的中央欲啟動600億元對券商的注資計劃，引起了廣泛關注。雖然政策文本還沒有公開正式發布，但多個信息顯示，新政策的內容將包括：要求券商自2005年1月1日起，券商真正實施分戶管理；分戶管理后券商須補齊挪用的客戶保證金；無法補齊的券商主體將被關閉；營業部托管；而財政部將拿出600億元來填補余下的客戶交易結算資金缺口。
600億元對券商的注資計劃，實際目的是推動券商實施真正的資金分戶管理制度。而券商資金分戶管理作為客戶資金存管制度的重要組成，重要性不容忽視。盡管從1999年7月1日開始施行的《證券法》中第一百三十二條規定：客戶的交易結算資金必須單獨立戶管理，嚴禁挪用客戶交易結算資金。但是，實際上許多券商都沒有照做。為此，2001年5月16日，當時的中國證監會主席周小川專門簽發了證監會主席3號令，即《客戶交易結算資金管理辦法》。3號令解決的是避免新的挪用問題，它是通過系統監控客戶保證金，達到防止挪用保證金的目的。但是券商對客戶保證金被挪用之后所產生的缺口，一直以來卻都無法彌補。3年來股市陰霾難消，一些證券公司欠賬越積越多，從已經被關閉的券商看，虧空規模驚人，以南方證券為例，估計虧空約200多億元。很明顯，如果這個缺口沒有得到很好的處理，嚴重的甚至可能影響證券交割清算，使得證券市場難以正常運作。
這5年以來，上述券商挪用客戶保證金和保證金缺口問題一直未能得到解決，充分說明解決券商諸多問題的復雜性與難度。而且這些問題不會自動消失，只會不斷積累。如果不是因為問題已經威脅到券商的集體信用、影響到市場正常交易，管理層也不會急迫地在當前解決這些問題。
不過，券商挪用客戶保證金問題，僅僅是券商眾多問題中的一部分。這些措施更多在于救急而難以治病。
從本質上講，我國絕大多數券商是從事于證券業務的國有企業，具備國有企業的優點，也不可避免具有體制上的缺陷，并且由于證券業務的特殊性，有些缺陷就顯得更加危險。從較早的中國經濟開發信托投資公司因違規被撤銷，到最近的遼寧證券崩塌，沒有任何一家券商因為正常的經營虧損而倒閉，幾乎所有倒閉的券商都因違規而告終。而目前的一些券商狀況，甚至與同樣備受詬病的上市公司相比，無論是從信息披露還是從利益相關者的(投資人、監管者、管理層等等)制衡方面比較，都顯示出券商的治理結構更加落后。實踐證明：落后的公司治理結構必然導致低效率的決策，低效率的風險控制乃至運營效率等等問題，包括挪用客戶資產等違法違規的行為，是這些因素邏輯發展的必然結果。
而從這里角度來看，600億的注資計劃，雖然有助于改善證券市場運作的制度，但雖然付出昂貴代價，還不足以改變落后的公司治理結構。券商改革遲早將進入公司治理結構本身，如果不配合公司治理結果改革的進行，在此之前的一些改革成果將難以得到鞏固。
最近，證券市場也正處于空前的政策密集期。自從溫家寶總理“9.13”講話以來，黃菊副總理已經就中國證券市場分別在在10月17日、10月30日至11月2日在廣東期間發表過兩次針對證券市場規范與發展的講話。期間，從10月18日到現在為止的一個月時間里，中國人民銀行、中國銀監會、中國證監會、中國保監會和勞動保障部單獨或者聯合發布了至少6個新政策，他們包括了證券公司短期融資券、保險資金直接入市、企業年金基金證券投資等在內的重大政策。目前觀察到的上述對于證券市場的改革和政策修正，都在于建立更寬松的融資政策或為股市引入更多的資金等等，這些措施還帶有濃厚的解決短期問題的色彩。當然，政策密集的領域也往往意味著一個大的變革即將或正在展開，也意味著一些結構性改革的措施正在醞釀，由此，我們也期望能夠看到，證券市場大變革時代的到來。
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