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本報記者 張煒
某報的一篇文章提出如下一組數據：14年來，深滬上市公司創造利潤6965億元，卻從社會公眾股東(包括A，B，H股)手里融資9675億元。該文章的結論是，“一級市場過高的發行價格難免令上市公司產生做假賬的沖動，虛假信息引發的各種過度投機和違規行為，更導致市場整體失信。”
創造利潤6965億元，融資卻達9675億元。這說明拖累中國股市發展的最大因素是“圈錢”，其現狀則是“圈錢”導致投資者信心低迷，二級市場一蹶不振。什么是“圈錢”？藍籌上市公司肯定認為自己沒有“圈錢”行為，信息披露未被查出問題的公司不也不會承認。然而，“圈錢”行為在許多上市公司中都或多或少的有。首發上市融資或再融資，其實都是上市公司與市場、大股東與流通股股東間的博弈。大股東及其控制的上市公司總希望把報表打扮得最漂亮，選擇最好的市場時機，發行最高的價格。即便上市公司盈利能力毫無改善甚至倒退，但溢價發行肯定給大股東帶來最大收獲，大股東凈資產的增值大多由此獲得。再融資曾經是最典型的不平等“圈錢”行為，大股東可以放棄配股權或增發認股權，并將殼外的資產包裝后讓上市公司收購，而自己通過再融資獲得凈資產增值。證券市場倡導同股同權，但在我國還只是理想或努力方向，實踐中，流通股股東只能任憑大股東侵占利益。
沒有一家上市公司不在融資之前吹噓已取得的業績，及融資后的美好盈利。但實際上，許多上市公司在融資前善意地或惡意地做財務報表的文章。上海證券交易所“上證聯合研究計劃”的研究曾揭示三點：其一，上市公司配股前后經營績效與配股資金的相關性各不相同，配股資金對配股后公司績效的影響小于配股前，這反映了上市公司僅僅把配股作為目的，配股前為了配股有意做高業績，配股后，配股資金的使用效率卻不高。其二，配股沒有起到增加主業的效果。為了連續配股，上市公司不得不努力提高利潤，但主業并無相應增長；相反，配股資金與上市公司經營績效的相關性與證券市場表現卻有一定的關聯，表明有配股資金流入證券市場；配股資金的投入并沒有使主業的盈利能力增強，反而“減弱”了主業的盈利能力。其三，大部分公司為了取得配股資格做高利潤，配股后無法保持利潤的同此增長。上市公司操作凈利潤的意圖很明顯，凈資產收益率的虛假性再次得到旁證。
“為取得配股資格做高利潤”，是典型的“圈錢”行為。被做高利潤后的報表成為配股價格的賣點，而投資者買入分享的卻是那份“做高利潤的報表”的后遺癥。于是，有的再融資前業績大幅增長的公司，“圈錢”后業績表現平平；有的公司還為那份“做高利潤的報表”付出財務調整上的代價，導致公司業績出現倒退。東方通信(資訊 行情 論壇)2000年增發前利潤年年保持增長，增發前三年的凈資產收益率均高于12%，但再融資14.1億元后的利潤連續三年下滑，從2000年盈利3.8億元跌到2002年和2003年虧損13.7億元。公司方面或許認為，是市場變化導致業績由盈變虧。但客觀而言，14.1億元再融資非但沒有成為東方通信的“救命稻草”，而且使得一批新股東套了進去。
“圈錢”行為越來越讓投資者痛恨，根本原因是投資者認股后不賺反賠，為大股東“埋單”或送上“見面禮”。招商銀行(資訊 行情 論壇)用凈資產核銷不良貸款和增加貸款損失準備的做法，曾在股東大會上引起激烈反對。但這一最終實施的做法，其結果就是招商銀行把核銷的損失，由老股東承擔“轉嫁”給認購增發的新股東共同承擔。由于起決定作用的老股東是大股東，流通股股東把大股東提出的增發看成“圈錢”。事實上，這也變相成為大股東的權力或陰謀。只要符合再融資條件，大股東總也能拿流通股股東當“墊背”。
“圈錢”現象一直以來存在，使得投資者對上市公司乃至證券市場缺乏信任，投資者信心日趨迷失。股權分置問題是導致“圈錢”現象的根本原因之一。因而，擱置股權分置問題的解決，將難以消除“圈錢”現象。無論類別股東機制，還是強化監管、加強信息披露制度，都未必能戰勝“一股獨大”。消除股市發展中的最大拖累，還得從源頭上解決問題。
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