解讀9·14行情運行脈絡 資金拐點初現(xiàn)牛市征兆(3)

　　千億資金流量再次醞釀“拐點”

　　2001年6月14日大盤創(chuàng)2245點的新高后，從2002年1月至今已經(jīng)完成了兩次階段性行情。我們將指數(shù)在某天的收盤價創(chuàng)出該段時間的新低后，直到收盤價再創(chuàng)新低稱為一次“階段 性行情”，如2002年1月28日至2003年1月3日期間的行情。而從去年11月開始的行情如今也即將完成。之所以認為本輪行情進入尾聲，依據(jù)就是《紅周刊》自己設立的資金流量指標。

　　資金流量指標是依照滬深市場的成交額與流通市值的對應關系而計算出的數(shù)學模型。通過對資金流量指標的統(tǒng)計可以發(fā)現(xiàn)一個規(guī)律：自2002年開始的兩次階段行情，完成行情過程所累計的資金流量大致都為1000億，無論指數(shù)上漲下跌，無論各個板塊如何輪動，只有當一段行情的累計資金流量接近1000億的時候，舊行情結束、新行情開始的轉(zhuǎn)折點就快到來了。

　　兩輪行情證實“千億拐點”論

　　2002年1月28日至2003年1月3日，此次行情累計資金流量高達1600億，大大超過了完成階段行情所需要的1000億，但其間發(fā)生了“6.24行情”，僅6月24日這一天就有高達500多億的資金流量。如此巨大的單日資金流動，是政策利好催化而非市場自身變化的產(chǎn)物。在上半年的上漲行情過程中，包括6.24行情在內(nèi)的累計資金流量超過1700多億，扣除6.24影響則是1200多億。在下半年的下跌行情中累計資金流量是-170多億。因此，如果把非市場規(guī)律的因素剔除，2002年這波階段性行情的資金流量前后抵消后，最終的數(shù)值為1064億，很接近1000億這個臨界值。

　　在沒有6.24這樣突發(fā)行情的2003年，我們對1月4日到11月18日的階段行情進行統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，它再次驗證了“1000億拐點”的猜想。2003年上漲階段行情資金流量累計1100多億，下跌階段行情資金流量累計將近-170億，全部行情資金累計流量為934億，略低于1000億。，如果對2002年和2003年兩次階段行情的資金流量取平均值，結果是999億，可見這兩次行情是以1000億資金流量為平衡點的。

　　本輪行情面臨“千億臨界點”

　　去年11月中旬開始的本輪行情中，我們統(tǒng)計區(qū)間的資金流量后發(fā)現(xiàn)，從去年末至今年4月初的高點累計資金流量是1184億，從今年4月的高點至9月13日低點，依舊有200多億的累計資金流量，這與前2年行情的下跌過程有很大不同。在前2年的行情中，從階段高點到低點的過程資金累計流量均為負值，也正因為負值的修正，才使在階段行情上漲過程中超過1000億的資金流量得以抵消。可是在今年9.14行情前的下跌過程中，市場并沒有出現(xiàn)負的資金流量。這可能是6月下旬深市推出中小板股票，以及停發(fā)新股前股市擴容速度加快這兩方面合力的結果。市場資金的增加淡化了下跌行情的影響，直到9.14行情后資金流量累計值才開始轉(zhuǎn)正為負。雖然9.14行情的到來，讓人感覺如同坐直升飛機般“眩暈”，但其后半個月的資金流量卻多為下降，從9月14日到11月18日，市場的資金流量累計為-91億。排除9.14行情的影響，截止到11月17日，去年11月開始的本輪行情累計資金流量已經(jīng)低于1100億，距離階段行情平均流量1000億的臨界點已經(jīng)非常接近了。

　　以目前資金流量計算，近一兩周資金累計流量就可以達到1000億的階段行情均值，如果行情出現(xiàn)大的起落，則到達時間可能會改變。本輪行情是否會重復前兩次行情的情形，在達到1000億平衡時出現(xiàn)行情的轉(zhuǎn)折更替，很快就能見分曉了。

　　結構

　　“市盈率”未能成為本輪行情漲跌標桿

　　我們將9.14以來行情分成兩個階段進行統(tǒng)計。第一階段是9月14日至9月24日的上漲期。這個階段漲幅前50的股票中，平均市盈率為80.57倍，扣除市盈率在100倍以上的7只股票，市盈率為33.48倍。從其分布情況看，20倍至50倍的股票有24只，占48，其中中小板股8只，占了1／3；而市盈率大于100倍的7只股票主要以海虹控股、大唐電信(資訊 行情 論壇)等科網(wǎng)股為主，共有6只；在小于20倍市盈率的5只股票中，包括山東鋁業(yè)(資訊 行情 論壇)、中集集團和京東方(資訊 行情 論壇)A3只績優(yōu)藍籌股。

　　9月24日至11月17日為統(tǒng)計的第二階段。漲幅前50名的股票平均市盈率為145倍，較前一個階段高出79。同樣扣除市盈率100倍以上的8只個股后，降至26.68倍；20倍至50倍的股票有30只，占60，主要集中在機械設備儀表、交通運輸倉儲、信息技術、食品飲料、金屬非金屬等5個行業(yè)；中小板只有蘇寧電器(資訊 行情 論壇)和海特高新(資訊 行情 論壇)2只；市盈率大于100倍的8只股票中，浪潮信息(資訊 行情 論壇)、大唐電信等科技股有4只，較前一階段有所下降；在小于20倍市盈率的11只股票中，采掘業(yè)的公司占了5家，分別是煤氣化(資訊 行情 論壇)、金牛能源(資訊 行情 論壇)、神火股份(資訊 行情 論壇)、上海能源(資訊 行情 論壇)和蘭花科創(chuàng)(資訊 行情 論壇)。

　　可以看出，9.14行情以來的上漲與下跌的2個階段中，上漲股票的市盈率主要集中在20倍至50倍之間。但由于整個A股市場中，40的股票市盈率都集中在這個區(qū)間，因此行情上漲沒有呈現(xiàn)出明顯的市盈率特征，這與去年行情中“惟低市盈率馬首是瞻”的情形有了很大改變。本輪行情中，鋼鐵、汽車和石化等行業(yè)的股票雖然市盈率依然比較低，但由于所屬周期性或能源類行業(yè)，受經(jīng)濟周期和宏觀調(diào)控的影響，不但沒有在此次行情發(fā)揮良好表現(xiàn)，反而跌幅較深。而相反，某些一度被市場唾棄的高市盈率個股，也因為本輪行情的“想象力”而得到了追捧。

　　從股價結構上看，9月13日行情啟動之前，5元以下的低價股占了小半壁江山，5元-10元的股票又占到總數(shù)的49.78。其余總和不到9的比例中，又以10元-15元的中價股為主，20元以上的個股僅有7只，而25元以上的個股區(qū)區(qū)2只。與當年市場熱炒“100元股票”時的激情相比，9.14行情前市場信心的低迷一覽無遺。經(jīng)過2個月的炒作之后，11月17日大盤指數(shù)比9月13日上漲近100點，10元以下的個股依然占據(jù)絕對優(yōu)勢，但比例下降了5個百分點。20元以上的高價股雖然只有19只，但比之前的7只有了大幅度提高。2個月的行情中，5元以下的超跌股減少了，20元以上的高價股增多了，市盈率的天花板也被漸漸打開，這在很大程度上與本輪行情炒作“想象力”的主線密切相關。

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