證監(jiān)會(huì)叫停三方監(jiān)管理財(cái) 盈利業(yè)務(wù)緣何走向死亡

　　10月6日，北京京西賓館，中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林當(dāng)著全國36位證監(jiān)局局長宣布，2004年9月30日后停止三方監(jiān)管委托理財(cái)業(yè)務(wù)。

　　一項(xiàng)盈利的業(yè)務(wù)如何一步步走向死亡？券商如何應(yīng)對(duì)突如其來的監(jiān)管政令？央行同意券商發(fā)行銀行間債券，能否給疲弱的券商帶來生的希望？

　　本刊記者 李德林/文

　　日前，“蘭州民百莊家案”，在廣州市東山區(qū)人民法院第三次開庭審理。這是三方監(jiān)管委托理財(cái)被叫停后，第一樁因?yàn)榍f家落馬，而被法庭公開審理的三方監(jiān)管委托理財(cái)大案。

　　公開消息顯示，英豪科教(600672，目前簡稱ST英教(資訊 行情 論壇))董事長陳忠聯(lián)早在1999年就開始坐莊蘭州民百(600738)。為了控盤蘭州民百，從2002開始，陳忠聯(lián)以英豪學(xué)校基金的名義通過光大證券中山二路營業(yè)部違規(guī)融資2.47億元，并通過旗下的不同殼公司買入蘭州民百，這些殼公司拿著蘭州民百到廣發(fā)證券、國信證券等證券公司營業(yè)部進(jìn)行三方監(jiān)管委托理財(cái)融資。最終，莊家資金鏈斷裂，為陳忠聯(lián)提供融資便利的光大證券尹敏也一次次走上被告席。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該案件違規(guī)手法之膽大妄為，涉及之廣泛復(fù)雜，均可稱作三方監(jiān)管委托理財(cái)?shù)倪`規(guī)典型。目前，該案的宣判結(jié)果也將直接影響眾多券商的利益和對(duì)三方監(jiān)管委托理財(cái)?shù)暮罄m(xù)清理。

　　監(jiān)管層緊急出手

　　10月6日，人們還沉浸在7天長假的歡樂之中，北京的京西賓館有些冷清，但在這里，中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林正與全國36位證監(jiān)局局長、華融、信達(dá)等資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)人討論券商規(guī)范的問題。

　　“這是8月券商峰會(huì)后，證監(jiān)會(huì)針對(duì)券商問題召開級(jí)別最高的一次會(huì)議。”曾參加會(huì)議的人士向《證券市場周刊》透露。但是，與會(huì)的并未有證券公司的代表，而會(huì)議結(jié)果也讓券商們大吃一驚。

　　10月8日，十一長假后上班的第一天，36個(gè)地方證監(jiān)局分別向轄區(qū)的券商下發(fā)了資產(chǎn)管理自查的通知。通知的第一條就是各證券公司必須嚴(yán)格遵守《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)暫行管理辦法》和《關(guān)于推進(jìn)證券業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)有關(guān)問題的通知》，立即停止未經(jīng)批準(zhǔn)的集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和三方監(jiān)管委托理財(cái)業(yè)務(wù)。

　　“集合理財(cái)至今一家都沒有批準(zhǔn)，根本就不存在停止問題，有人在搞肯定就是違規(guī)，而三方監(jiān)管很多券商都在搞，無疑斷了券商的一條財(cái)路。”一位券商人士說。他表示，接到證監(jiān)局的通知，京城的很多券商都很驚訝，因?yàn)槭虑皼]有任何征兆。

　　三方監(jiān)管委托理財(cái)簡稱三方監(jiān)管，是由證券公司、期貨公司或其分支機(jī)構(gòu)為委托理財(cái)合同當(dāng)事人提供監(jiān)管服務(wù)的業(yè)務(wù)。三方監(jiān)管的出現(xiàn)產(chǎn)生于委托人和受托人的信息不對(duì)稱，為保護(hù)自身利益，委托人往往會(huì)要求具備信息優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢的證券、期貨公司為其提供監(jiān)管服務(wù)。“如果不出問題，對(duì)于券商來說是很好的一種賺錢業(yè)務(wù)。”華夏證券東四營業(yè)部總經(jīng)理張德江一直致力于營業(yè)部風(fēng)險(xiǎn)研究，張德江認(rèn)為，如果證券公司不提供什么資金擔(dān)保，只是在信息方面進(jìn)行公正的監(jiān)管，一般不會(huì)出事。

　　但遺憾的是，很多證券公司在參與三方監(jiān)管的時(shí)候并沒有真正成為獨(dú)立的第三方。

　　“券商從事三方監(jiān)管是證監(jiān)會(huì)大規(guī)模清理透支客戶保證金后的一種逃避監(jiān)管的創(chuàng)新。”深圳證券交易所綜合研究所研究員陳建瑜進(jìn)一步解釋了三方監(jiān)管的歷史背景：1997年銀行資金不允許進(jìn)入股市后，營業(yè)部對(duì)客戶透支行為越來越謹(jǐn)慎也越來越隱蔽，以三方監(jiān)管方式進(jìn)行的融資開始出現(xiàn)。而管理層對(duì)此的態(tài)度也是睜一只眼閉一只眼，由于對(duì)于三方監(jiān)管一直沒有明確的法律保護(hù)，由此給不少券商帶來巨額損失，其中諸如德隆系的高危券商影響最甚。

　　“三方監(jiān)管最開始的時(shí)候規(guī)模小，后來隨著私募資金的活躍，莊家的盛行，三方監(jiān)管成為莊家操縱股市的融資通道，尤其是大量券商深陷三方監(jiān)管資金黑洞，使監(jiān)管層意識(shí)到了三方監(jiān)管的危害性。”陳建瑜認(rèn)為，三方監(jiān)管的泛濫，必然會(huì)扭曲國家的產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，影響國家整體資源的合理配置和經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)，甚至?xí)�沖擊金融政策和金融體系的穩(wěn)定。如果不控制總量控制，一旦這樣的“虛火”越燒越旺，必將給股市埋下極大的隱患，后果不堪設(shè)想。

　　據(jù)了解，在10月6日證監(jiān)會(huì)召開的“京西會(huì)議”前，證監(jiān)會(huì)就小范圍地進(jìn)行過調(diào)研，并聽取過部分券商的意見，尤其是聽取了華融資產(chǎn)管理公司、信達(dá)資產(chǎn)管理公司等參與問題券商托管的負(fù)責(zé)人的意見，對(duì)恒信證券等德隆系券商、漢唐證券等新生代問題券商最終發(fā)展到被托管地步的緣由進(jìn)行了深入了解。充分意識(shí)到違規(guī)的三方監(jiān)管已經(jīng)成為某些莊家金融犯罪的工具，證監(jiān)會(huì)原本有意通過制訂相關(guān)的規(guī)章制度來約束券商，但是德隆系券商陷入觸目驚心的三方監(jiān)管陷阱，使得證監(jiān)會(huì)決定將證券公司這一所謂“盈利項(xiàng)目”全盤叫停。

　　“德隆式”三方監(jiān)管

　　三方監(jiān)管之死，德隆系的全軍覆沒無疑是導(dǎo)火索，尤其是德隆系金融公司采取的連環(huán)式三方監(jiān)管，為投資者編制了一張張利益的誘捕之網(wǎng)，引得無數(shù)機(jī)構(gòu)和個(gè)人像飛蛾般落入其中。面對(duì)德隆的上百億元的資金黑洞，證監(jiān)會(huì)不得不痛下決心，徹底將三方監(jiān)管業(yè)務(wù)叫停。《證券市場周刊》調(diào)查了解到，德隆系的金融公司相互監(jiān)管，為德隆系大量輸送資金，成為葬送德隆的最大陷阱。

　　在4月初，德隆系股票崩盤期間，亞星客車(資訊 行情 論壇)集團(tuán)董事長李學(xué)勤京城絕食討債，要德隆系成員金新信托歸還7000萬元的委托購買國債資金。

　　“我不知道金新信托、德恒、南京國投是一家的。”李學(xué)勤當(dāng)時(shí)號(hào)啕大哭，怨憤交加。《證券市場周刊》得到一份亞星客車集團(tuán)與金新信托簽訂的《委托購買國債合同》，這份合同看上去與正規(guī)的委托理財(cái)合同沒有什么區(qū)別，金新信托為了讓李學(xué)勤放心，還找到了德恒證券作為三方監(jiān)管。合同中這樣規(guī)定：亞星客車集團(tuán)將自有資金7000萬元委托金新信托在德恒證券上海周家嘴營業(yè)部買進(jìn)上海證券交易所掛牌交易的記賬式國債，并托管于該證券營業(yè)部。

　　據(jù)李學(xué)勤自己說，亞星客車集團(tuán)以前沒有與德隆有什么交道，自己天天忙于上市公司亞星客車的重組，沒有時(shí)間了解金新信托與德恒證券的關(guān)系，只認(rèn)為作為第三方的監(jiān)管者，應(yīng)該沒有什么關(guān)聯(lián)，所以當(dāng)時(shí)就相信了。

　　從2002年8月26日到2003年8月26日，金新信托敷衍了李學(xué)勤一年，這一年時(shí)間，李學(xué)勤居然沒有發(fā)現(xiàn)兩家公司同為一個(gè)實(shí)際控制人。到了2003年8月，李學(xué)勤只知道金新信托還不了錢，金新信托提出了延期兩個(gè)月，兩個(gè)月后一定還錢。為了讓李學(xué)勤得到充分信任，金新信托再找了一個(gè)擔(dān)保人作為第四方監(jiān)管。2003年8月26日，當(dāng)李學(xué)勤簽訂《委托購買國債合同》的展期合同的時(shí)候，金新信托找來的第四方監(jiān)管南京市國際信托投資公司在合同上簽字擔(dān)保，南京國投與德恒證券為合同承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任。李學(xué)勤又上當(dāng)了。

　　直到2004年德隆系土崩瓦解，李學(xué)勤討債未果，這個(gè)時(shí)候才明白其中的關(guān)節(jié)。

　　德隆是金新信托的實(shí)際控制人，金新信托是德恒證券的實(shí)際控制人，而德恒證券的法人代表董事長張業(yè)光就是德隆國際的37個(gè)自然人股東之一，而南京國投已經(jīng)被德隆掌握了將近70%的股份，這樣的三方監(jiān)管不但沒有獨(dú)立性，存在德恒證券的國債也是白搭，三方監(jiān)管的錢結(jié)果到了德隆的腰包，眾多李學(xué)勤式的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人成了冤大頭，眾多國營或是民營機(jī)構(gòu)陷在德隆編織的連環(huán)擔(dān)保陷阱中，至今還在苦盼結(jié)果。

　　德隆自己編織著陷阱，捕獲貪財(cái)?shù)墨C物，但最終也葬送了卿卿性命。

　　脆弱的利益聯(lián)盟

　　德隆系通過旗下金融機(jī)構(gòu)運(yùn)作三方監(jiān)管，但更多的三方監(jiān)管版本，卻是融資方與券商反目的故事。

　　“德隆他們其實(shí)玩的并不高明，只要稍有常識(shí)就不會(huì)進(jìn)入他們的圈套。”A先生，曾經(jīng)坐莊北方一上市公司股票的莊家，談起德隆式三方監(jiān)管有些局外人的睿智。A先生覺得，德隆能夠套牢上百億元的資金，主要是出資方的貪婪使然——抱著能從德隆身上獲得可觀的投資收益的僥幸心理

　　A先生欣賞的玩法，是將券商、委托方的資金全部通過三方監(jiān)管轉(zhuǎn)到自己腰包里。

　　在2003年底，浙江東方(資訊 行情 論壇)(600120)股價(jià)雪崩，莊家上海天元投資套牢17家券商，就是典型的例子。據(jù)了解，在2003年12月初，浙江東方暴跌的第二天，上海天元董事長劉學(xué)忠就將17家親密合作的券商請到了上海，要開誠布公地與這17家券商談鎖倉等事宜。

　　“當(dāng)時(shí)浙江東方的負(fù)面消息不斷，股票一個(gè)勁地跌，經(jīng)常與券商打交道的上海天元總經(jīng)理王增強(qiáng)、謝冠華先悄悄地跑了，那個(gè)時(shí)候，17家券商拿著三方監(jiān)管的資金協(xié)議找劉學(xué)忠要說法。”A先生認(rèn)為，天元的失敗在于關(guān)鍵的時(shí)刻，劉學(xué)忠最信任的人跑了。

　　“當(dāng)時(shí)股票不斷下跌，如果券商不拋售股票，到最后真的就血本無歸。”有券商稱，當(dāng)時(shí)17家券商到上海，以為劉學(xué)忠要給個(gè)什么說法，結(jié)果劉學(xué)忠除了道歉，就是談要追查兩個(gè)跑了的老總，請求合作的券商們不要拋股票。還說在關(guān)鍵的時(shí)刻“拉兄弟一把”，等情況好轉(zhuǎn)，天元一定補(bǔ)償17家券商的損失。結(jié)果就在劉學(xué)忠商量和解的第二天，廣州國托上海證券業(yè)務(wù)部、華泰證券北京復(fù)興路證券營業(yè)部、招商證券深圳振華路證券營業(yè)部、華安證券上海浦東南路證券營業(yè)部等席位上的巨量拋壓，使浙江東方再次跌停。于是，上海天元與曾經(jīng)很友好的17家券商合作伙伴撕破了臉皮，一位知情人士介紹說：“當(dāng)時(shí)別人拋股票，我們的拋不出去，我們只有選擇向法院起訴天元，查封天元的資產(chǎn)。”券商們最直白的說法是：“那個(gè)時(shí)候哪管得了什么劉學(xué)忠的承諾喲，大家都在想方設(shè)法把陷進(jìn)去的資金弄回來，那個(gè)陣勢簡直就是在拼速度搶錢。”

　　“從我做股票的時(shí)候，我就知道，券商雖然對(duì)莊家又愛又恨，但是沒有辦法，當(dāng)我拿著上千萬的股票到一家券商的營業(yè)部融資的時(shí)候，營業(yè)部可能一開始會(huì)說，這么大的融資需要總部批準(zhǔn)，當(dāng)我馬上轉(zhuǎn)身準(zhǔn)備走人的時(shí)候，營業(yè)部的老總立刻就會(huì)追著屁股說好商量。”A先生透露，他當(dāng)年還沒有能力控制券商，只有三家投資公司，本來手中開始只有幾百萬元市值的股票，但是通過將股票在券商營業(yè)部質(zhì)押，以1∶1的比例融資，使自己實(shí)際掌握的股票市值翻番，又通過這樣的手段在幾家營業(yè)部循環(huán)運(yùn)作，股票市值就達(dá)到了上千萬元。到那時(shí)，幾乎所有的券商都愿意幫著找資金——因?yàn)橹�道做得很大，鏈條上有很多人，不會(huì)虧了一家，而且介紹資金還有監(jiān)管費(fèi)等各種好處。

　　A先生介紹說，當(dāng)年市場炒風(fēng)甚炙，只要有上市公司配合發(fā)布利好，莊家就可以借機(jī)出局，套牢跟風(fēng)者，還清融資資金賺錢走人。

　　A先生是幸運(yùn)的，但是更多的莊家最終與券商反目成仇。“現(xiàn)在三方監(jiān)管之所以不斷出事情，不但莊家的時(shí)代已經(jīng)過去，更關(guān)鍵的是，券商在三方監(jiān)管過程中的泥足陷得更深。”

　　三方監(jiān)管是一個(gè)利益聯(lián)盟，很容易土崩瓦解。一旦融資方資金鏈斷裂，最早聽到消息的券商就會(huì)拋售手中的股票，以期彌補(bǔ)損失。“如果不拋售股票平倉，當(dāng)別的券商發(fā)現(xiàn)有問題，而市值已經(jīng)不足以彌補(bǔ)損失的時(shí)候，就會(huì)想到先帶著法院的人來查封第一家券商的股票資產(chǎn)，一旦發(fā)生這樣的惡性循環(huán)，肯定就是券商瘋狂拋售融資方質(zhì)押在自己席位上的股票，對(duì)應(yīng)的上市公司股票就會(huì)不斷跌停，莊家要么撕破臉皮耍無賴不還錢，要么就是逃跑。”A先生透露，三方監(jiān)管做得越大，融資方掌握的籌碼越多，套牢的券商就越多，最后為了討回三方監(jiān)管時(shí)約定的承諾，就只有無休止的官司。

　　坐莊時(shí)代的末路狂花

　　“三方監(jiān)管最火爆的時(shí)候應(yīng)該是1999年的‘5.19’行情后。”A先生認(rèn)為，三方監(jiān)管的產(chǎn)生緣起于賭博式的坐莊興起，三方監(jiān)管是特定歷史環(huán)境下的產(chǎn)物，有誕生的那一天就必然有消亡的時(shí)候。

　　1996年開始，中國股市進(jìn)入長期牛市，各路莊家乘機(jī)興風(fēng)作浪。“當(dāng)時(shí)由于國企、銀行等幾種資金限制進(jìn)入股市，導(dǎo)致私募資金活躍，尤其是個(gè)別莊家僥幸成功，那個(gè)時(shí)候靠消息炒概念，基本沒有什么投資理念，賭博式的坐莊導(dǎo)致大量的資金需求。”A先生透露，最后自己坐莊一只股票的時(shí)候，已經(jīng)不是公司上市后才進(jìn)入上市公司進(jìn)行坐莊的，而在公司還沒有上市的時(shí)候就參與策劃，將一個(gè)小公司包裝成大公司，當(dāng)時(shí)動(dòng)用了兩億元的資金，從原料采購到生產(chǎn)，從產(chǎn)品生產(chǎn)到銷售，全是自己掌握的人在控制，這樣通過來回的倒，一個(gè)小公司就成功上市，上市后騰出資金坐莊，公司配合發(fā)布利好，用坐莊獲得的收益進(jìn)行繳稅，虛增業(yè)績。一系列系統(tǒng)工程的最后一步，是故意將公司的業(yè)績年年作虧，公司平穩(wěn)退市，自己全身而退。

　　莊家的興盛造成了“近墨者黑”。據(jù)了解，當(dāng)時(shí)很多本來發(fā)展很不錯(cuò)的公司，領(lǐng)導(dǎo)者看見他人坐莊股票輕松就賺取豐厚利潤，不少人紛紛成立投資公司，將企業(yè)的錢往股市里面砸。“他們簡直就是砸紅了眼，當(dāng)手中的錢沒有了，他們就拿手中的股票到處融資。券商營業(yè)部里面有資金，最開始的時(shí)候券商就是想通過股票質(zhì)押，賺取其中的手續(xù)費(fèi)，沒有想到也參與到坐莊的游戲中。”按A先生的說法，券商參與三方監(jiān)管在早期的時(shí)候應(yīng)該沒有什么大問題。

　　后來，尤其是中科創(chuàng)崩盤后，上百家證券營業(yè)部卷入莊家呂梁編織的融資黑洞之中，可以說這個(gè)時(shí)候的市場才開始明白，將錢融給莊家是收不回來的，坐莊也不是人人都能成功的。“中科創(chuàng)后，很多莊家雖然資金被套牢，還是幻想成功，那種想翻老本的欲望迫使很多人鋌而走險(xiǎn)。”A先生認(rèn)為，中科創(chuàng)事件后，世紀(jì)中天(資訊 行情 論壇)(000540)、百科藥業(yè)(資訊 行情 論壇)(000627)等股票的莊家就是想翻老本的典型，他們在一只股票里反復(fù)折騰，一句話，還是資金問題。

　　中科創(chuàng)事件并沒有讓已經(jīng)傷痕累累的券商提高警惕。一家營業(yè)部的總經(jīng)理稱，隨著證券公司數(shù)量的增多，營業(yè)部的不斷擴(kuò)建，市場出現(xiàn)僧多粥少的現(xiàn)象，營業(yè)部要完成總部給出的任務(wù)，一般不會(huì)輕易讓一個(gè)大客戶溜走(可參見本刊2003年第31期封面專題《營業(yè)部失控》)。

　　“中科創(chuàng)事件后，應(yīng)該說三方監(jiān)管進(jìn)入了一個(gè)新的時(shí)代。”A先生認(rèn)為，以前莊家坐莊的形式很簡單，就是成立幾個(gè)投資公司。中科創(chuàng)事件后，很多莊家改變了直接拉客戶，找券商做三方監(jiān)管的簡單模式，而是滲透到金融機(jī)構(gòu)中去。最典型的就是百科藥業(yè)的莊家朱耀民，通過操縱新華證券的股東，在新華證券南京、上海等地的營業(yè)部進(jìn)行融資，讓新華證券提供融資擔(dān)保，并且承擔(dān)連帶責(zé)任。

　　“其實(shí)莊家不擔(dān)心股票一時(shí)的漲跌，關(guān)鍵是資金鏈，他們?nèi)绻�不擁有自己的金融公司，融資成本就越來越高。德隆在2002年上半年國債火爆的時(shí)候融資相對(duì)容易，當(dāng)國債市場開始暴跌后他們在市場上的融資成本越來越高，于是德隆不斷與證券公司洽談收購事宜，全國有四分之一的券商他們都談過。后來事實(shí)已經(jīng)證明，他們就是通過自己的公司來融資，他們的三方監(jiān)管自然就是連環(huán)套式的。”

　　隨著股市上出現(xiàn)一些比較大的“系”，融資越來越困難，利息越來越高，而券商參與的程度也越來越深。參與三方監(jiān)管的券商一般分三種形式，一種是融資方乃券商自己的公司，券商自己坐莊需要大量資金，券商不方便自己挪用客戶資金，便通過自己的公司做三方監(jiān)管，一旦出現(xiàn)問題，破產(chǎn)的是子公司；第二種是券商自己能操縱的公司，雖然不是處于控股地位，但是只要這個(gè)公司需要資金，比沒有關(guān)系的融資方好融資，也會(huì)提供三方監(jiān)管；第三種就是融資方控股證券公司，證券公司成為融資方的工具，德隆就是典型。

　　“一般莊股暴跌，在龍虎榜上的很多營業(yè)部就是為莊家提供資金，提供三方監(jiān)管進(jìn)行股票質(zhì)押的據(jù)點(diǎn)。”新華證券原高管透露，就是新華證券上海南京的營業(yè)部大量通過三方監(jiān)管，才導(dǎo)致新華證券走上破產(chǎn)的道路。

　　“現(xiàn)在德隆系倒了，留下了上百億元的窟窿，農(nóng)凱系倒了，也留下了上百億元的窟窿。”就在本刊記者采訪完A先生后，閩發(fā)證券被托管了，結(jié)果更是驚人，一個(gè)只有8億多資產(chǎn)規(guī)模的小券商，居然有200多億元的債務(wù)，其中大部分資金用于坐莊宏智科技(600503)和雙鶴藥業(yè)(資訊 行情 論壇)(600062)。

　　“莊家在消亡，資金黑洞在不斷暴露，莊時(shí)代的產(chǎn)物三方監(jiān)管也到該結(jié)束的時(shí)候了。”A先生對(duì)于三方監(jiān)管之死并不驚訝。

　　“80%的合同都是違規(guī)的”

　　一個(gè)個(gè)莊家倒下了，身后留下一個(gè)個(gè)可怕的資金黑洞，還有一批批排隊(duì)打官司要錢的投資者。“券商成為夾縫中的人，莊家套走的錢收不回來，投資者的資金要還，兩頭受氣。”華夏證券上海一家營業(yè)部的總經(jīng)理形容，券商的三方監(jiān)管業(yè)務(wù)一直就處于紅與黑的邊緣，很難潔身自好。

　　“資金方要求券商提供三方監(jiān)管就是擔(dān)心資金不安全，但是現(xiàn)在很多券商無法保證資金方的安全。”華夏證券北京東四營業(yè)部一高層人士認(rèn)為，三方監(jiān)管合同中，券商沒有資金的所有權(quán)，也沒有資金的使用權(quán)，責(zé)任的雙方應(yīng)該是融資方與資金方，券商得到的只是服務(wù)費(fèi)，沒有承擔(dān)責(zé)任的義務(wù)，券商作為交易平臺(tái)，可以授權(quán)監(jiān)管，根據(jù)授權(quán)提供告知等增值服務(wù)(如市值變化，注意平倉底線，按照合同約定取款，還有就是協(xié)助平倉)。這位人士認(rèn)為，在市場競爭激烈的情況下，券商與融資方串通，虛報(bào)市值等等，為了拉攏客戶提供擔(dān)保等，在僥幸的心理博弈之下，往往遭遇市場的殘酷打擊。

　　“三方監(jiān)管80%的合同都是違規(guī)的。”A先生說，現(xiàn)在融資的難度已經(jīng)很大，已經(jīng)暴露出來的德隆等事件已經(jīng)證明，“80%的三方監(jiān)管合同有保底或補(bǔ)充協(xié)議，券商因?yàn)槭孪瘸槿≈虚g的‘霸王回報(bào)’，只要簽了三方監(jiān)管，出事后券商肯定兩頭受累。”

　　A先生所說的“霸王回報(bào)”，就是融資方為了融入資金找到券商，券商將資金方透露給融資方，一般在券商的游說下，資金方很容易心動(dòng)。早些時(shí)候券商只監(jiān)管，不提供資金擔(dān)保，在擔(dān)保過程中收受融資方私底下支付的好處，后來不少三方監(jiān)管出現(xiàn)問題，當(dāng)資金方發(fā)現(xiàn)融資方出事后營業(yè)部不承擔(dān)什么責(zé)任，資金方就會(huì)提出營業(yè)部進(jìn)行擔(dān)保，承擔(dān)連帶責(zé)任，在融資方的中間利益誘惑下，資金方的撤資威脅下，券商營業(yè)部一般提供連帶擔(dān)保責(zé)任，除了少數(shù)用營業(yè)部的資金擔(dān)保外，很多營業(yè)部會(huì)把融資方的籌碼質(zhì)押在營業(yè)部，也就是一旦莊家出現(xiàn)問題，相關(guān)股票就遭遇斬倉。

　　“如果證券公司不是莊家自己控制的，券商提供三方監(jiān)管的擔(dān)保，在簽約的同時(shí)，莊家就必須將中間收益匯到券商指定的賬戶中，如果融資方與資金方簽訂的投資收益達(dá)到10%，券商收取融資方的收益不少于2%，至于交易費(fèi)用還必須按照正常的程序交。”一了解內(nèi)情的券商人士透露，這樣以后要打官司，券商鐵定輸，在法庭上券商不會(huì)拿出交易證據(jù)，首先考慮如果提交證據(jù)，本來就違法的，法庭不予采信，說不一定還要沒收非正當(dāng)收益。最主要的是，一樁官司將業(yè)界盡知的東西拿到法庭上，破壞了“江湖道義”，以后沒有人愿意與券商合作，自己斷了自己的財(cái)路。

　　很多券商以質(zhì)押融資方籌碼的方式試圖保護(hù)自己不受損失，可是股票質(zhì)押的法律效力是以登記為準(zhǔn)，而三方監(jiān)管協(xié)議中用于平倉擔(dān)保的股票沒有辦理合法的質(zhì)押手續(xù)，在司法部門對(duì)質(zhì)押股票的凍結(jié)、查封過程中，協(xié)議絲毫不起作用。“三方監(jiān)管的質(zhì)押也只是靠信譽(yù)，券商、客戶及莊家三方的股票質(zhì)押，沒有一例辦理過正式的質(zhì)押手續(xù)。如果按照正常的質(zhì)押登記，那樣莊家豈不是自己找死，將自己的老底公告于天下？”A先生認(rèn)為，三方監(jiān)管的協(xié)議一旦出事，就是廢紙一張。

　　券商的迷茫與自救

　　“其實(shí)券商進(jìn)行三方監(jiān)管得不償失。”華夏證券主管經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的總工程師周志鋼認(rèn)為，一家大型券商如果一年的三方監(jiān)管業(yè)務(wù)規(guī)模在15億元左右，按2‰收費(fèi)，那么一年可以獲得300多萬元的收入。但只要其中一筆三方監(jiān)管業(yè)務(wù)出現(xiàn)問題，將會(huì)把全年的此類業(yè)務(wù)的收入損失掉，有時(shí)甚至有可能將券商幾年的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤賠進(jìn)去。三方監(jiān)管業(yè)務(wù)對(duì)于券商來說并沒有法律上的保障，出現(xiàn)糾紛時(shí)券商受害最深。正是由于三方監(jiān)管業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱性，使得華夏證券公司對(duì)這項(xiàng)業(yè)務(wù)謹(jǐn)慎有加，嚴(yán)加控制。2002年底，華夏證券公司發(fā)文清理規(guī)范三方監(jiān)管業(yè)務(wù)，解除了有平倉義務(wù)的合約，全部改成只有告知義務(wù)的合約。同時(shí)在融資比例、抵押股票和受資公司等方面做了嚴(yán)格的限定。在證券市場隨后的暴跌中，規(guī)避了巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。2004年3月，華夏證券全面停止三方監(jiān)管業(yè)務(wù)，避免了德隆系、農(nóng)凱系資金鏈條崩潰等一系列惡性事件對(duì)華夏證券的沖擊。

　　據(jù)了解，除了2003年首次券商峰會(huì)要求券商自律、控制風(fēng)險(xiǎn)外，在2003年10月13日，證監(jiān)會(huì)在上海召開的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)監(jiān)管會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)處官員再次強(qiáng)調(diào)，券商在做大創(chuàng)新業(yè)務(wù)的同時(shí)，要注意控制風(fēng)險(xiǎn)——“目前，問題在于沒有形成一套健全的防范風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管制度。”

　　最高人民法院曾推出《關(guān)于審理委托理財(cái)合同糾紛案件的若干規(guī)定》(征求意見稿)，該征求意見稿對(duì)三方監(jiān)管等委托理財(cái)業(yè)務(wù)做了若干明確的規(guī)定。征求意見稿第九條規(guī)定，“非金融機(jī)構(gòu)法人，包括投資管理公司，在沒有獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的從事委托理財(cái)業(yè)務(wù)資格之前，對(duì)外簽訂的受托合同，一律無效。”

　　“征求意見稿實(shí)質(zhì)封殺了違規(guī)的三方監(jiān)管業(yè)務(wù)。”有關(guān)人士表示。很多券商也都明白，其實(shí)證監(jiān)會(huì)在這方面已經(jīng)多次發(fā)文，比如2001年發(fā)布的265號(hào)《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)暫行辦法》以及2004年96號(hào)《關(guān)于推進(jìn)證券業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)有關(guān)問題的通知》均明確規(guī)定，在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，不得通過簽訂補(bǔ)充協(xié)議、修改合同、虛假陳述等方式變相承諾證券投資收益和承擔(dān)投資損失，三方監(jiān)管不但承諾投資收益，券商還提供擔(dān)保資金承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任，明顯違規(guī)。

　　有律師認(rèn)為，目前證監(jiān)會(huì)尚未建立對(duì)投資公司等非金融機(jī)構(gòu)從事委托理財(cái)業(yè)務(wù)資格的系統(tǒng)管理。關(guān)于委托理財(cái)出現(xiàn)的三方監(jiān)管的真正合法性沒有明確的界定。而針對(duì)三方監(jiān)管等委托理財(cái)業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響的《關(guān)于審理委托理財(cái)合同糾紛案件的若干規(guī)定》，證監(jiān)會(huì)、券商、律師等專業(yè)人士經(jīng)過數(shù)次討論，券商中傳出此征求意見稿修改了6次，當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)吸收了部分法律以及券商的建議，對(duì)三方監(jiān)管的條款進(jìn)行過一些修改，當(dāng)時(shí)券商界還頗為滿意，想不到“啤酒花事件”又牽出一大批券商營業(yè)部，涉及資金達(dá)65億元，原計(jì)劃2003年底出臺(tái)的規(guī)定被推遲，直到今年10月6日，宣布停止三方監(jiān)管業(yè)務(wù)。

　　雖然有很多券商表示自己進(jìn)行的三方監(jiān)管很規(guī)范，沒有違規(guī)行為，但是業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前至少有上百家券商從事過三方監(jiān)管，陷入的資金與國債回購等委托理財(cái)業(yè)務(wù)不相上下。在德隆事件后，不少券商進(jìn)行了內(nèi)部清理，大部分三方監(jiān)管資金已經(jīng)主動(dòng)撤離市場。

　　“在三方監(jiān)管叫停后，券商失去了一塊利潤業(yè)務(wù)，但是也為券商控制了一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)巨大的業(yè)務(wù)。”北京一家著名券商的高層人士透露，現(xiàn)在很多券商還有三方監(jiān)管業(yè)務(wù)沒有停止，涉及的資金達(dá)到上百億元，但是9月30日后不能開展新的三方監(jiān)管業(yè)務(wù)，以前的業(yè)務(wù)也將逐步結(jié)束。

　　券商永遠(yuǎn)需要融資，但是10月6日，證監(jiān)會(huì)宣布停止個(gè)人委托理財(cái)業(yè)務(wù)，并做出了處理券商的債權(quán)賠償標(biāo)準(zhǔn)。這也意味著對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說，如果券商選擇不當(dāng)，其投資可能血本無歸，在賠償?shù)臅r(shí)候得不到法律的支持，尤其證監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確表示機(jī)構(gòu)投資者不予賠償，針對(duì)個(gè)人投資者10萬以下全額賠償，10萬以上賠償90%的標(biāo)準(zhǔn)。東北證券一高管認(rèn)為，投資者再也沒有永遠(yuǎn)獲利的投資時(shí)代，券商向投資者的融資將越來越困難。

　　10月18日，中國人民銀行公布了券商可以在銀行間債券市場進(jìn)行發(fā)行短期債券的規(guī)定，最長時(shí)間為91天，這對(duì)于急需資金的券商來說無異于雪中送炭。雖然規(guī)定明確發(fā)行債券券商必須是銀行間同業(yè)拆借中心一年以上會(huì)員，但是目前已經(jīng)有90多家券商成為了會(huì)員。而券商們比較樂觀的是，91天的短期債券至少可以保證券商的資金鏈能夠持續(xù)，對(duì)于以前的問題可以在發(fā)展中慢慢解決。

　　“停了三方監(jiān)管，停了個(gè)人委托理財(cái)，證監(jiān)會(huì)公布的集合理財(cái)，對(duì)于券商來說又是一條融資的好路子。”深圳證券交易所綜合研究所陳建瑜認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于證券公司開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，實(shí)際上就是進(jìn)一步推進(jìn)了證監(jiān)會(huì)2004年96號(hào)《關(guān)于推進(jìn)證券創(chuàng)新活動(dòng)有關(guān)問題的通知》的實(shí)施，為券商的融資，尤其是有實(shí)力、比較規(guī)范的券商提供方便，《通知》明確規(guī)定,在集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開展初期，證監(jiān)會(huì)僅允許創(chuàng)新試點(diǎn)類證券公司試行辦理此項(xiàng)業(yè)務(wù)，待積累一定經(jīng)驗(yàn)進(jìn)一步完善后，再逐步擴(kuò)大范圍。

　　陳建瑜認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)的創(chuàng)新試點(diǎn)無疑對(duì)于大批想融資，但是問題還比較大的券商是一個(gè)警示，只有不斷規(guī)范，才能得到管理層的認(rèn)可，才能強(qiáng)者恒強(qiáng)。日前，中金、中信、光大三家券商的有關(guān)信息在中國證券業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站上掛出，對(duì)于中金和光大來說，是首開未上市券商公開信息披露之先河。業(yè)界認(rèn)為，此舉表明券商若想獲得更多資源，前提之一是信息披露必須進(jìn)一步透明化。

　　據(jù)悉，為了規(guī)范集合理財(cái)業(yè)務(wù)，證監(jiān)會(huì)不僅對(duì)試點(diǎn)券商的業(yè)務(wù)內(nèi)容進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定，還重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了券商要保障客戶資產(chǎn)的安全，有效保護(hù)投資者合法權(quán)益。證監(jiān)會(huì)及相關(guān)派出機(jī)構(gòu)將對(duì)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的運(yùn)作情況進(jìn)行持續(xù)跟蹤，重點(diǎn)監(jiān)管。

　　目前，首批通過證券業(yè)協(xié)會(huì)評(píng)審的中信證券(資訊 行情 論壇)、光大證券、中金公司三家創(chuàng)新試點(diǎn)證券公司，正在加緊制定和完善集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的設(shè)立方案。11月8日，中信證券推出為期3年、總規(guī)模50億元的“保本策略集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”。

　　一個(gè)新的生命正在孕育。