年關機構盤點 券商基金ＱFII誰領風騷

　　又是一年匆匆將過，市場各大機構又到了盤點的時候了。這一年，市場三大主力機構基金、券商和QFII/index.shtml class=akey target=_blank>QFII在A股市場運作情況出現了較大的差別。2004年基金、券商全行業虧損幾成定局，相反QFII的投資卻在A股市場大放異彩。那么，三大機構當前迥異的境遇，將對其重倉股未來前景產生怎樣的影響？總體來看，券商重倉股沖高后分化難免，基金重倉股短期內難見太大突破，QFII重倉股已經開始受到市場關注，并顯示出整體的強勢特征。

　　券商重倉股拉高只為出貨

　　提出以上話題，是因為我們注意到，上周市場券商重倉股的表現相當搶眼，浪潮軟件(資訊 行情 論壇)的翻番走勢令市場眾多短線客心生艷慕。那么，為什么券商重倉股會出現如此強勁的走勢？

　　是券商重倉股被低估了嗎？還是基于成長的概念操作開始在市場顯露頭角？還是借成長炒作之名，行拉高出貨之實？

　　從整體上判斷，券商重倉股并無低估之跡象，而且基于成長的概念炒作肯定難以長久——三年大跌的根源大多源于此，市場不可能再回到老思路上去。這樣，券商重倉股的大幅走高就剩下一個可能性了——拉高只為出貨。

　　券商所以急于降低股票持倉，其原因有三：其一，做好2004年券商年報的需要。從政策的角度來看，管理層扶強汰弱的券商監管思路已經成形。如何做好2004年的年報已經變得相當緊要：是強是弱要看它，開展創新業務要看它，重組合并要看它，等等。

　　其二，新的規章下，2005年券商資產管理規模可能大幅回落。相關法規將券商的客戶保證金與券商委托理財的保護程度截然分開，券商破產將危及其委托理財資產，進而對委托方形成極大傷害。所以，2005年券商能夠續簽到多少理財合同，實在不敢樂觀。

　　其三，按照財政部的規定，2004年年報券商將按照《金融企業會計制度》對完善計提減值準備金，這一項將主要針對券商重倉股的浮動虧損。從目前的狀況來看，券商重倉股歷年的浮虧，將在2004年年報上集中體現。

　　在這樣一個大的背景下，券商重倉股突然啟動，盡管其中可能有個別不錯的品種，但我們認為投資者參與其中千萬要慎重。

　　基金全行業虧損幾成定局

　　今年以來，大盤的回落令到基金經理們措手不及。上半年虧損51億元，三季度虧損27億元，前三季度累計虧損達到78億元。四季度已經過去一半時間，從目前狀況推測，四季度基金要挽回78億元的虧損基本上沒有可能。今年基金全行業虧損幾成定局。

　　今年基金再度出現大規模的虧損，其中很多問題值得各方深入思考。

　　今年的發行高潮出現在2、3月份，基金規模幾乎在此間翻番，但與此同時基金凈值也在這時達到最高。今年新進場的基金投資者將面臨巨大虧損。根據上半年的統計，保險公司對基金的投資損失就高達50億元。

　　事實上，基金當前的問題根源主要在于制度性方面出現問題。為什么基金經理收益和風險根本不成正比：上半年虧損51億元，還能夠取得數十億元的管理費？因為這是契約規定，無論盈虧都要收管理費。目前來看，用公司制取代契約制刻不容緩。如果基金公司的股東本身就有資金參與基金資產投資，那么還會有這么多的貓膩嗎？顯然不會，至少會減少許多，因為投資收益和你大股東息息相關。如果說前幾年我們還不具備搞公司制基金的話，目前應該說時機已經趨于成熟了。

　　QFII眼光高人一籌

　　相對國內機構的慘狀，QFII在A股市場的成功投資，給人們看到充滿享受的、投資的藝術性的一面。以QFII第一重倉股中興通訊(資訊 行情 論壇)為例，其H股發行價驚人地高，反觀2003年以及今年以來其對該股的持續加倉，給人感覺QFII眼光確實高境內機構一籌。

　　上周六，中興通訊廣告H股招股價，折合人民幣在18.1元至23.2元之間。各方面情況綜合來看，公司在香港市場售股價格的中樞會在21元附近，如果以15%的首日開盤溢價，其在香港首日交易價會在24元附近。經過近期的股價上漲，目前中興通訊在28元附近，估計溢價14%左右。QFII對于中興通訊的累計下注額在10.5億元上下，幾乎是QFII對A股投資總額的4成(債券除外)。

　　評價一年來QFII在A股的投資，基本上可以用“成功”二字來形容。從一年來的最終結果看，QFII沒有把雞蛋分開放，而是大多數放在一兩個籃子里。最終來看，其主要賭的就是中興通訊、上港集箱(資訊 行情 論壇)兩家企業。與其放在多個籃子里規避風險，不如放在一個籃子里，然后看住它。盡管QFII也有幾筆失敗的投資，但是，由于QFII整體上在這些股票上的投入不多，所以QFII整體仍然體現為盈利。

　　我們認為，QFII的投資理念目前正在被市場投資者逐步認同，這一過程中，其所持股票可能會被市場更加高度關注。這一過程事實上與QFII在臺灣的實踐類似，QFII戰勝本地投資者將是不可逆轉的趨勢。

　　中證資訊　徐輝