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記者 岳戰(zhàn)野 成都報(bào)道
“冰冷的鋼鐵企業(yè)早已成為了中國資本市場上老練的玩家”——寶鋼整體上市融資過百億的事情還沒有塵埃落定，西部霸主攀鋼集團(tuán)的核心企業(yè)新鋼釩(000629)又不聲不響地推出了擬發(fā)行不超過46億元的可轉(zhuǎn)債計(jì)劃。不過，攀鋼的另一項(xiàng)舉措似乎更有深意。11月1日，攀鋼以原價(jià)從國家開發(fā)銀行手中贖回了31.5億元的債轉(zhuǎn)股。
既然以舉債的方式從資本市場融資，攀鋼為何還要付出31億元的巨額資金贖回公司的股權(quán)？
可轉(zhuǎn)債前夜的回購
據(jù)了解，最近風(fēng)光無限的攀鋼集團(tuán)在1999年以前卻深陷負(fù)債困境。當(dāng)時(shí)，在攀鋼二期工程投資概算的100億元資金中，除國家投入1億元和攀鋼自籌1億多元外，其余全由企業(yè)舉債。這使攀鋼資產(chǎn)負(fù)債率由二期工程前的11%猛升到74.8%，每年要支付的利息高達(dá)15億元左右。1999年，國家有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)視察攀鋼后指示，一定要通過債轉(zhuǎn)股等方式幫助攀鋼解困。
2000年7月，攀鋼集團(tuán)與國家開發(fā)銀行、中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司簽訂了《債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)協(xié)議》，攀鋼公司出資54.5億元，開發(fā)銀行和信達(dá)公司分別以其轉(zhuǎn)股債權(quán)的31.5億元和15.23億元相對應(yīng)的資產(chǎn)作為出資，并于2000年12月22日組建成立“攀鋼有限”。債轉(zhuǎn)股方案實(shí)施后，攀鋼有限成為公司第一大股東。攀鋼的資產(chǎn)負(fù)債率因此由1999年底的69%下降到39.2%，從此擺脫了由于二期工程建設(shè)背負(fù)的沉重債務(wù)包袱，走上了最近幾年崛起的道路。
在此次攀鋼集團(tuán)公司贖回債轉(zhuǎn)股的協(xié)議簽署后，新鋼釩公司并沒有對于控股公司的股本結(jié)構(gòu)變化予以公開的披露，新鋼釩的董事會秘書吉廣林接受記者采訪時(shí)表示，詢問過深交所，這部分股權(quán)的性質(zhì)并沒有發(fā)生過變化，在以后的定期報(bào)告中會披露。
四年后，攀鋼集團(tuán)仍以原價(jià)格贖回股權(quán)，這種定價(jià)的方式是因何種依據(jù)？對于到2003年底總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到343.6億元、凈資產(chǎn)只有67.2億元的攀鋼集團(tuán)來說，以公司現(xiàn)有的貨幣資金支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款肯定會比較困難，那么攀鋼又將以何種方式支付股權(quán)的轉(zhuǎn)讓款？
攀鋼贖回股權(quán)的財(cái)務(wù)算術(shù)
在攀鋼集團(tuán)宣布贖回股權(quán)的同一天，國家開發(fā)銀行也投桃報(bào)李，宣布對攀鋼集團(tuán)的下屬企業(yè)攀鋼集團(tuán)成都鋼鐵有限責(zé)任公司(攀成鋼)提供21億元的搬遷貸款。
這似乎是一個簡單的談判：攀鋼集團(tuán)贖回當(dāng)時(shí)的債轉(zhuǎn)股，而國家開發(fā)銀行為攀鋼集團(tuán)下屬企業(yè)提供新的貸款，“這是一個雙贏的合作”，四川省委副書記、國資委黨委書記甘道明如此評價(jià)雙方的合作。
對于總資產(chǎn)高達(dá)343.6億元的攀鋼集團(tuán)來講，資產(chǎn)規(guī)模為99億元的新鋼釩公司的凈資產(chǎn)達(dá)到了66.3億元，幾乎與集團(tuán)的67.2億元的凈資產(chǎn)規(guī)模相差無幾，這意味著除了新鋼釩以外，其他企業(yè)的整體負(fù)債狀況至少達(dá)到95%以上；從盈利的角度來說，攀鋼集團(tuán)公司2003年度的凈利潤為2.83億元，而新鋼釩的凈利潤卻有5.78億元，這意味著除了新鋼釩以外，攀鋼集團(tuán)的其他企業(yè)整體仍處于虧損狀態(tài)。分析人士指出，雖然這幾年攀鋼在并購重組以及整合方面付出了巨大的努力也取得了頗為顯著的成績，但是除新鋼釩以外的企業(yè)尚不具備真正的競爭能力。
而從國家開發(fā)銀行手中贖回31.5億元的債轉(zhuǎn)股后，攀鋼在攀鋼有限(新鋼釩控股公司)中的股權(quán)比例已經(jīng)超過80%，進(jìn)一步加強(qiáng)了對新鋼釩的控制力以及享有更高的收益比例，而據(jù)攀鋼內(nèi)部一位人士透露，接下來，攀鋼并不排除從信達(dá)手中贖回15.23億元的債轉(zhuǎn)股。而在新鋼釩發(fā)行不超過46億元的可轉(zhuǎn)債后，攀鋼集團(tuán)也將因此而受益。
對于國家開發(fā)銀行，能夠通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)，足額收回幾年前的一筆幾乎近于呆壞賬的貸款，無疑是一件令人欣喜的談判。雖然新增了21億的貸款，但是這筆貸款卻有以攀成鋼原有的土地做抵押，根據(jù)攀成鋼的資料介紹，原有的土地達(dá)到了6100畝，在成都的東郊也有上千畝的土地，結(jié)合目前成都的土地拍賣價(jià)格，這塊土地的價(jià)值至少在20億元以上，因此國家開發(fā)銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)也大大降低。
而國家開發(fā)銀行的這21億元的貸款同樣解決了攀鋼集團(tuán)為攀成鋼融資的煩惱。這21億元解決了攀成鋼的搬遷資金后，攀成鋼即可以盤活原有的工廠占地，解決攀成鋼后續(xù)所需要的資金。
如何完成債務(wù)大轉(zhuǎn)移
但是問題的核心依然是攀鋼集團(tuán)如何完成這一次的債務(wù)大轉(zhuǎn)移？這是攀鋼一系列債務(wù)和資產(chǎn)重組能否成功的前提和關(guān)鍵。
分期付款是一種可行的方式。四川一財(cái)務(wù)人士分析，攀鋼集團(tuán)不可能為國家開發(fā)銀行一次性支付大量的現(xiàn)金，利用國家開發(fā)銀行為攀成鋼的新增貸款沖賬也可以考慮，但是這又涉及到幾個公司間復(fù)雜的倒賬行為。
實(shí)際上，雙方也許已就支付的方式達(dá)成了默契，四川一證券界資深人士向記者分析，在攀鋼二期工程的建設(shè)中，國家開發(fā)銀行實(shí)際提供貸款42億元，建成了冷軋廠、發(fā)電廠等一批標(biāo)志性項(xiàng)目。而在新鋼釩發(fā)行不超過46億元的可轉(zhuǎn)債中，其中一項(xiàng)的投資就是用于收購冷軋廠，收購資金高達(dá)18億元。冷軋廠2003年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.7億元，而2004年上半年的凈利潤已經(jīng)達(dá)到了2億元，且整個公司的負(fù)債率在50%以下，并不需要注入經(jīng)營資金。攀鋼集團(tuán)一位內(nèi)部人士表示，集團(tuán)贖回31.5億元的債轉(zhuǎn)股，國家開發(fā)銀行為攀成鋼提供21億元的貸款以及新鋼釩發(fā)行不超過46億元的可轉(zhuǎn)債，這幾者之間當(dāng)然有必然的聯(lián)系，至于攀鋼集團(tuán)內(nèi)部之間的債務(wù)和資產(chǎn)的大轉(zhuǎn)移，目前還無法說清楚具體的資金流向，但是有一點(diǎn)，肯定是攀鋼集團(tuán)公司在尋求內(nèi)部利益的平衡和財(cái)務(wù)最優(yōu)化。
不過，在贖回債轉(zhuǎn)股和發(fā)行可轉(zhuǎn)債后，新鋼釩的負(fù)債率將由現(xiàn)在的30%幾上升到接近70%，而集團(tuán)公司的負(fù)債率也將立刻大幅度的上升，這對于整體負(fù)債率已經(jīng)在80%左右的攀鋼集團(tuán)來說，財(cái)務(wù)將處于一個非常危險(xiǎn)的狀態(tài)。
一位長期跟蹤新鋼釩的證券分析師認(rèn)為，解決財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的辦法還是在于債務(wù)轉(zhuǎn)股權(quán)，2003年新鋼釩發(fā)行的16億可轉(zhuǎn)債在不到一年的時(shí)間里全部轉(zhuǎn)為了股權(quán)，目前攀鋼集團(tuán)在盡力把公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，新鋼釩在發(fā)行不超過46億元的可轉(zhuǎn)債時(shí)，完全可以借鑒前次發(fā)行債券時(shí)的轉(zhuǎn)股經(jīng)驗(yàn)。
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