資本市場正處尖峰時刻 管理層再次祭出救市大旗

　　作者：乾豐、李苑立

　　拯救 (漫畫：陸曉婷)

　　編者按

　　資本市場正在面臨重大轉折嗎？答案是肯定的。種種動向表明，管理層推動資本市場改革的決心前所未有，更為重要的是，這還暗示著政策上已經做好了改革的準備。解決股權分置問題迫在眉睫，拓寬券商融資渠道等拯救券商、拯救證券業的行動緊鑼密鼓，推進多層次、多環節資本市場建設如箭在弦……

　　古人云：不待揚鞭自奮蹄，鞭已揚起，再不奮蹄，更待何時？

　　“不投資A股風險更大”的弦外之音

　　“不投資A股風險更大！”？

　　乍聽起來，這的確是一個奇怪的提法，因為早在一個月前，就有調查把股票投資列為最危險的職業，在股市中折臂斷腿的投資者確實不少。但如果是央行行長說出這番話，即使他只是引用別人的話，我們都得好好思量一下其中的含義。

　　對于證券市場的極度低迷，大約在兩個月以前，筆者曾經在《中國經營報》撰文呼吁，不惜一切代價挽回政府信譽，特別提出：監管機構要站好自己的位，上市公司要管好自己的胃，各路專家要看好自己的嘴。因為筆者發現，證券市場的危機正處于爆發的前夜。具體表現在：上市公司不誠信、實際監管者缺位、市場信息混亂已經到了無以復加的地步，中國股市的文化正在向腐敗消極的方面演化。在這種文化氛圍下，股市不再是一個經濟學中產權流動的市場，而已經褪化為一個吞噬財富的黑洞。股市首先面對的已經不是如何發展的問題，而是如何生存的問題。而無信則不立！假如市場本身的信譽度不足以挽留住投資者的信心，那么就該用政府信譽重建市場信心，就像政府對待銀行的態度一樣。

　　而筆者也確實看到了政府的這種努力。細心的人不難發現，近段時間以來，政府唱多股市的聲音明顯加強，而且規格之高、密度之大實屬空前。這些跡象都在說明，中國股市正在進入一輪空前強大的政策做多周期中，而目前的市場走勢已經與政策發生了明顯的背離，日后必然會有所矯正。因為目前市場的規模還很小，市場的整體仍處于一種封閉狀態，政府有足夠的能力干預市場。這正是筆者此前敢于勸說投資者不要在大牛市來臨之前放棄的邏輯起點。

　　“不投資A股風險更大”的弦外之音大概有以下理解：

　　A股市場中的風險經過連續幾年的下跌，A股市場本身已經具有價值，普通投資者目前如果不投資A股就是喪失了一個掘金良機，這其中的風險是牛市來臨之前的踏空風險；

　　A股市場本身現實的投資價值并不明顯，但是由于政府已經下了決心一定要救市，市場正在潛移默化中發生著巨變，而未來的變化，足以使得投資人對市場的未來產生良好的預期，因此，一些機構投資者如果不積極投資股市，就是在政策上站錯了隊，一些人的仕途堪憂。

　　小川身份特殊，既是前任證監會主席，又是現任央行行長，而且目前小川所力挺的金融改革十分依仗證券市場，央行的一系列舉動力挺證券市場的信心非常明顯，個中意味，不言自明。

　　“不要與政策博弈，大家同舟共濟”！

　　600億元注資墊款欠庫 券商絕處逢生

　　“牛總在座談會的發言內容現在還沒有傳達到公司內部，但據說與券商風險有關。”11月3日，記者向南方證券多位人士求證時，得到這樣的答復。

　　黃菊座談會后，據接近深交所的人士透露，券商風險問題是座談的主要內容之一，其中南方證券接管小組組長牛冠興做了一個簡短匯報。市場也傳出另一種說法：中央財政計劃拿出約600億元專項資金，解決當前券商與證券結算公司之間的“壞賬”問題。

　　600億元不足化解券商風險

　　“中央拿錢來防范券商風險是件好事，但600億元不足以解決目前券商生存的根本問題。”南方證券一位人士向記者表示：“年初南方證券被托管時，政府部門計劃拿出80億元來填補漏洞，化解危機。但相對負債累累的券商，600億元根本是杯水車薪。”

　　證監會顯然已經意識到這一點，10月18日中國證監會公布《關于修改＜證券公司債券管理暫行辦法＞的決定》，對券商發債進行四項重大修改。修改后券商發債門檻降低，如取消最近一年盈利要求，并允許無擔保發債等，對目前券商的資金壓力也有一定緩解。此公告宣布后，據記者從深圳市場了解到，目前已經有多家券商希望有關部門盡快批準自己的融資方案。

　　“財政支持是一種引導，關鍵還是制度建設。”國信證券研究所所長何誠穎博士接受記者采訪時認為，我國證券公司采取有限責任公司注冊，注冊資金大多只有幾億元人民幣，掌控的資產卻往往高達幾十億、甚至上百億，目前券商自我約束能力沒有從制度上進行保證，經營不善或監管不力的現象時有發生，制度改革已經十分迫切。

　　制度改進重于財政填洞

　　據南方證券近期向有關部門匯報總結中表示，今年以來證券市場頻顯風險，主要由于一些證券公司的歷史包袱較重、長期違規經營、缺乏嚴格的內部風險控制機制以及證券市場相關法律法規不健全造成的。

　　尤其在今年宏觀調控的大背景下，資金鏈相對緊張，比較集中地暴露出問題，從而讓本來不是主流的券商風險被市場放大化，給證券市場的持續健康發展帶來了一定不利的影響。

　　據悉，對券商風險的這種總結，得到了在深圳考察的國務院及證監會高層的認同。國務院領導已明確表示，中央以前認為資本市場問題多，需要慢慢解決，現在則認為在宏觀調控下，問題暴露得很大、很快，中央初步認為應在兩三年內盡快解決資本市場上的老大難問題(券商風險是其一)，今明兩年將是資本市場的轉折點，明后兩年是資本市場的大發展年。

　　國信證券何誠穎博士分析認為，我國目前因沒有建立起健全的風險管理制度和完善的內部控制機制，券商一旦經營失敗退市，成本太高，應該將我國的券商登記制度由有限責任公司過渡到合作伙伴制，讓市場來承擔一部分風險。

　　中國證監會國際顧問委員會相關人士認為，建立有效的內部控制機制應包括完善的會計賬目和會計記錄及內部財務管制，推行獨立審計。同時加強對高層管理人員和重要崗位業務人員的資格審查和監督管理。目前，為配合這些機制的啟動，證監會已經相繼出臺了證券機構及上市公司高管人員管理制度等。

　　全流通新政激蕩 新股場外徘徊

　　“黃菊副總理在深圳考察中提及股權分置問題，讓我們很受鼓舞。”資本市場知名人士張衛星11月3日接受記者采訪時表示：“股權分置由理論界最先提出，是一個討論了多年的老話題，以前高層有過支持性表態，但一直沒有時間表，現在提出2到3年內解決，算是有了時間表，但現在最迫切的是盡快啟動。”

　　而在黃菊副總理剛剛視察過的深圳，一場關于股權分置問題如何解決的討論再次成為熱點。

　　市場反應各異

　　一石激起千層浪。招商證券一位分析人士測算，如果解決股權分置從2005年1月1日開始，現有的1300多只股票要全部解決完畢，最快也需要大約3年，這還不包括發新股，從現在暫停新股發行的情形來看，高層可能有意在緩沖期內拿出啟動股權分置的解決方案來。

　　但也有券商對此持謹慎態度。南方證券研究所所長郭夏南認為，兩到三年內要解決股權分置問題，一半是好事，一半是壞事。如基金管理的資產已相當于股市流通市值的25％，但因擔心市場風險，入市的并不多，一旦開始著手解決股權分置，誰為市場輸血？

　　國信證券總裁助理何誠穎博士也認為，股權分置要解決的核心問題是定價，短期內全盤解決難度太大，但他也認為，快速啟動是一件好事。

　　此前，由張衛星起草的兩種解決股權分置技術方案已經提交到中國證監會。一種是從股入手，另一種方法是從價入手。張衛星表示，已經有民營上市公司同意他的解決方案，正按方案籌備進行，具體名稱目前還不便透露，他相信中央一旦有精神下達，民營企業會率先垂范。

　　主板融資門檻將增高

　　招商證券一位資深研究員認為，雖然11月份已經傳出IPO詢價制度即將實施，但分類表決制度與股權限分置何日啟動還沒有明確時間表，業界對年內恢復發新股比較看淡。

　　他認為，原來業界預測證監會會在國慶節之后確定意見稿，新股發行隨后啟動，現在看來，情況已經變得復雜，監管部門希望在新股啟動前，進行更多制度建設，為市場的長久發展打下基礎。

　　另外，對上市公司再融資，證監會的規定更加嚴厲，近期傳出，四類上市公司短期內難獲再融資，這四類分別是：三年沒有分紅、一年內沒有盈利、融資方案未達到流通股東半數以上通過、對以前融資有違規使用的。

　　“在這些制度下，即使未來發行新股，主板融資的難度顯然變得更加艱難。”招商證券這位人士表示：“尤其實行了IPO詢價制度，投行與公司對融資會更加謹慎。”

　　正是在這種焦急的觀望之中，深交所某部門一位高管日前放言，深交所有計劃推出一個“比現有中小板上市門檻要低的新板塊，并計劃在明年5月底前，吸引約200家企業在該板塊上市”。中小企業融資之渴已見一斑。

　　不久前，深圳市政府下發了深府(2004)106號文件，提出將大力暢通非上市中小股份制企業產權流通渠道，為中小企業板輸送豐富的上市公司資源，制定優惠政策，吸引全國非上市中小股份制企業來深圳落戶，鼓勵它們在深圳高新技術產權交易所進行股權登記，開展產權轉讓等業務，做好中小板上市前的準備，權益資本市場正式浮出水面。目前，幾經修訂的方案已獲深圳市政府、深交所、深圳科技局三單位認同。

　　深圳非上市融資平臺方案敲定

　　記者近日獲悉，在深圳106號文件的背后，發展權益資本市場的方案已基本敲定。

　　據深高交所負責人介紹，5月份在政府協調下，深圳工商局已經將非上市股份公司的股權變更業務交由高交所處理，國有產權交易鑒證業務高交所也能辦理，這在全國均屬首創。

　　在制度建設方面，幾經討論，現在基本成形。權益資本市場的制度參照股市制度，如進場交易的企業，只有獲保薦人保薦后，才可公布商業說明書及募股說明書，然后進行路演與交易。保薦人可以用普通股、優先股、可轉換優先股等方式對企業進行投資，在必要情況下，保薦人還要承擔包銷任務。深高交所人士表示，這些操作方式與現行的股票發行極為相似，但兩者在制度上并不沖突。

　　另據知情人士透露，自中小企業板在深交所開設后，廣東省一直希望建立一個與之配套的延伸技術市場，這一市場的定位不限于深圳的中小企業，要面向廣東，立足全國。廣東省科技廳正在籌建中國(華南)國際技術產權交易中心(簡稱華南高交所)，引入權益資本市場，在業務上可能會與深高交所融合。如果深高交所能打響“第一炮”，華南高交所可能就是將來的主戰場。

　　資料鏈接：

　　權益資本市場是指不必經過證券交易委員會審批登記，在私人之間或各金融與非金融機構之間通過對企業股權交易而獲益的融資性資本市場。權益資本市場包括風險投資資本與非風險投資資本兩個部分。權益資本市場最早出現在美國上世紀70年代，其主要資金來源為機構投資者，特別是養老基金、保險金、捐助基金等等。

　　近期出臺重要利好消息一覽

　　8月31日 《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題 的通知》(征求意見稿)發布，新股發行暫停；

　　9月14日 國務院常務會議要求抓緊落實“國九條”；

　　9月16日 銀行獲準可設立基金管理公司；

　　9月27日 證監會發布《關于加強公眾股股東合法權益保護的若干規定(征求意見稿)》；

　　10月13日 證券業協會公布首批創新試點券商名單，中信、光大和中金入圍；

　　10月19日 《證券公司短期融資券管理辦法》和修改后的證券公司債券管理暫行辦法》頒布；

　　10月21日 證監會發布有關通知，券商集合資產管理試點 工作正式啟動；

　　10月25日 保險資金獲準直接入市；

　　11月5日 《證券公司股票質押貸款管理辦法》發布。