平安證券：加息隊各行各業上市公司的影響

　　平安證券研究所 何本虎

　　10.２9，市場關注已久的加息問題終于與市場見面了。雖然說加息預期的影響在市場中一直沒有完全消除，但公布消息后的大盤還是出現了顯著的下挫，表明了利率調整對市場的影響還會延續。

　　理論上講，加息對中國經濟的影響是全方位的。但是，具體到不同的行業，差異性也非常明顯。我們將就幾個主要行業做簡要分析。

　　銀行：相對中性

　　如果說加息對所有行業的影響都是間接的，那么，加息對銀行股的影響就是最直接的，我們認為，本次加息對上市銀行股的影響屬于中性，可能適當增加上市銀行的利息收入。

　　這次加息，存貸款利率同時提高27BP，存貸利差沒有擴大，對占利潤70%來源于貸款利息的上市銀行來說，這意味著加息無法提高它們的利潤。但是， 此次取消了商業銀行貸款利率的上限，理論上存在增加上市銀行的利息收入的可能性。但是，高利息的操作難度和風險很大。而且，利率的增加將增加銀行壞賬的風險。

　　今年四月以來，在宏觀調控下，貸款額度已明顯縮小，這意味著銀行的利潤會減少。不過，一直以來降速較快的貨幣供應量明年會出現反彈，因此，上市銀行明年的利潤下降還是非常有限的。另外，國債市場今年以來的平均收益率已相對于去年上升了30BP以上，本次加息對國債市場及投資于國債的上市銀行投資收益來說，影響也并不大。

　　房地產：沖擊較大

　　從宏觀調控的實際效果看，房地產行業并不理想，特別是持續高企的房價已經隱含著巨大的泡沫。某種程度上講，本次的加息在很大程度上是針對房地產的判斷是有一定道理的。

　　房地產行業是資金密集型行業，整體資產負債率在50%以上。作為中長期快速發展的行業，開發商在預計行業未來看好時將會加大對屬于稀缺資源的土地儲備，相應的公司的負債將會增加。因此，財務費用的增加是可以預期的，進而會影響企業利潤。

　　同時，加息將抑制房地產需求，房價下降預期增加。非常明顯，個人住房貸款利率的調高使得個人購房費用增加，也提高了投機者的投機成本，進而導致需求下降。另外，加息增加了購房者對房價進一步下降的預期，觀望氣氛的濃厚也是引致需求下降的因素之一。

　　相對而言，具有品牌優勢和雄厚資金實力的行業龍頭公司，其抗風險能力要強一些，因而業績影響要小。

　　基礎材料：間接影響更大

　　(1)鋼鐵行業。

　　鋼鐵上市公司平均資產負債率在40%左右，平均銀行借款在10億左右，利率提高0.27%對應的費用增加為270萬，對利潤的影響比例相當小。即使利率上調1%，上市公司將平均多付出的1000萬的財務費用也不會改變原有利潤表的總體水平。

　　(2)有色金屬行業。

　　上市公司歷年平均資產負債率在45%左右，屬于資產負債率較高的行業之一。總體上看，利率調整的實際影響并不大。相對而言，中金嶺南(資訊 行情 論壇)、關鋁股份(資訊 行情 論壇)等公司的資產負債率在70%以上，影響要略大一些。

　　(3)石化行業。

　　石化行業也是資產負債率偏高的行業，也在40%左右。利率調整帶來的直接影響看，與鋼鐵、有色金屬等行業類似。

　　我們認為，對基礎材料產業而言，間接影響更大。譬如石化、鋼鐵行業的后端產業主要集中在汽車、電子通信、建筑建材等領域，利率調整將導致后端產業的需求下降，進而會向前端的基礎材料產業轉移。

　　消費品：影響有差異

　　(1)一次性消費品：影響較小。

　　在一次性消費品行業中，醫藥和食品比較有代表性。這類行業作為最終端的產業，是日常生活密切相關的產品，而且具有重復性特征，消費需求的彈性系數，受到利率調整的影響較為有限。

　　以醫藥行業為例，由于消費總體呈現增長態勢，屬于典型的非周期性的偏保守的成長性行業，較低加息對醫藥行業的整體運行影響不大。

　　另外，從行業的資產負債率看，較傳統的材料產業要明顯低。而且，行業的良好運行狀況也使得借款比例相當低。譬如東阿阿膠(資訊 行情 論壇)等公司基本沒有借款。食品行業的貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、五糧液(資訊 行情 論壇)等公司也具有類似特點。

　　(2)耐用消費品：有一定負面效應。

　　應該說，住房屬于耐用消費品的典型代表，由于行業特殊，我們專門進行了分析。實際上，其特征對于其他耐用消費品也有參考意義。較為典型的是家電和汽車。它們相對于一次性消費品而言，最大的差異是需求彈性系數較大。利率調整會改變人們的未來預期，也會一定程度上改變收入分配方案。

　　當然，財務費用的變化也是一個方面因素。相對而言，心理面的間接影響更大。