A股估值要避開五大誤區 抹殺優勢被抹殺

　　這幾年來，直至最近，從國外到國內，從基金到QFII，大家均在宣稱：A股被高估、A股有投資價值的股票不多。更有不少基金經理在1700多點高舉價值投資大旗，而到了1300點，據一份調查，有70%的基金仍然認為A股價值被高估。我認為，A股之所以低迷不振，一個重要的原因是在估值上存在著許多誤區。

　　誤區一：混淆市盈率參照系

　　眾所周知，海外股市均有兩個市盈率：成份指數樣本股的市盈率和所有股票加權平均市盈率。以10月22日為例，美國道指(30只樣本股)、德國DAX指數(40只樣本股)、英國倫敦金融時報指數(50只樣本股)的市盈率分別為17.46倍、21.14倍和24倍。而當天上證50(資訊 行情 論壇)指數和深成指(40只樣本股)的市盈率僅15倍和13倍。很顯然，A股的成份指數市盈率已低于成熟股市。然而，由于海外股市通常不報道他們的加權平均市盈率，而滬深股市只報道綜合指數(資訊 行情 論壇)的加權平均市盈率，于是有人以滬深股市綜合指數的加權平均市盈率是24.46倍和27.64倍，高于海外股市成份指數市盈率為由，認為A股市盈率仍然高于成熟股市，A股價值被高估。

　　誤區二：虛構國際估值標尺

　　國際上有沒有評判股市投資價值的統一標尺呢?答案是否定的。就成份指數樣本股的市盈率而言，同樣是成熟股市的日經225指數和法國巴黎SBF指數樣本股市盈率就高達38倍，不僅高于其它成熟股市，也高于新興的A股市場。就綜指加權平均市盈率而言，日本股市高達將近100倍，法國也有將近60倍，歐洲股市普遍為30-40倍，即使美國股市也有30倍左右，而目前滬深股市僅24倍左右。據上證所預測，2004年滬深上市公司平均每股業績將達到0.28元，而現在的平均股價僅5.61元，動態市盈率已為20倍左右。由此可見，國際上從來不存在一個股市向另一個股市市盈率看齊的問題，也不存在A股的平均市盈率向成熟股市看齊的問題，如果要看齊，倒應該是成熟股市向A股看齊。

　　誤區三：抹殺A股優勢

　　誰都知道，中國經濟20多年持續以9%左右的速度高增長，股權分置情況下的A股是含權股，也是不爭的事實。A股大量的小盤股具有股本擴張的無限潛力，這一點是成熟股市的大盤股市場所無法比擬的，中國勞動力價格的低成本和技術優勢決定了多數企業有美好的未來。因此，在國際輿論和許多國內基金看壞A股的同時，國外許多重量級的大機構卻紛至沓來，比爾.蓋茨來了，巴菲特來了，索羅斯量子基金的雙子星羅杰斯來了，大量的QFII來了。他們是按林奇的比率來衡量，認為既然中國經濟增長率高出美國50%，那么A股的市盈率也應比美國高50%。然而令人震驚的是，在2003年上市公司業績創出歷史新高，2004年前三季度業績同比再增40%的情況下，A股卻創出5年來的新低，投資者恐慌割肉，而海外投資者卻踴躍抄底，這是值得引起管理層和廣大投資者猛醒的。

　　誤區四：輕視股本擴張

　　上市公司的業績增長固然重要，但是成長性也有很大的不確定性，例如行業周期處于上升狀態還是下降狀態；是一次性成長，還是持續性成長；是季報半年報增長，還是年報增長。如果以偏概全，就很容易上當受騙。即使有的上市公司業績能持續成長，大盤股的成長性也明顯低于中小盤股。海內外股市的歷史證明，小盤股的股本擴張才是最大的成長性。然而在過去的幾年，由于高價大比例增發和基金宣傳的流通性溢價的輿論導向，基金唯大是從，從不問津小盤股，造成了市場的一九現象，使許多小盤股的價值被低估。直至今年下半年基金在大盤股中碰壁后，這種情況才有所改變。而今，隨著分類股東表決制對增發的有效遏制，小盤股的股本擴張又重見光明。從基金的三季度報表看，38家中小企業板的小盤股有80%以上成為基金的重倉股。

　　誤區五：以平均衡量全體

　　在海外股市，通常大盤藍籌股的市盈率是8-10倍，而中小盤股的市盈率是30-40倍，這樣才構成了一個平均市盈率。而目前許多人卻以20倍的平均市盈率作為一把國際標尺，來衡量A股所有的股票，遂得出了大多數股票價值仍被高估的結論，或者基金們以自己持有的大盤股市盈率低為由，硬說其它投資者持有的股票價值高估，主張要進行結構調整、價值回歸。其實，在海外成熟股市(如美國)，績平股、績差股、甚至虧損股，股價在十幾美元、幾十美元，市盈率為幾十倍、上百倍的例子比比皆是，恰恰是這些眼前的績平、績差股，由于股價長期超跌，淪為低價股，但經過資產重組或產業結構調整后，他們的業績將出現大幅增長，股票便成為黑馬，這就是買股票要看未來的原理。市場高度一致的主導輿論往往是帶有欺騙性。正如幾個月前基金還說，他們不會買中小板股票，而現在突然重倉持有�，F在基金們又說，許多低價股沒有投資價值，還要跌，誰能斷定今后他們不會去抄底呢?

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