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困惑A股和誰接軌
種種跡象顯示，目前制約大盤上揚的關鍵因素，不是宏觀調控和國際油價上漲，而是估值標準的迷失———超級大盤股上市預期導致股市供需失衡。交行同股同權在海內外股市同時發行，令A股現有定價方式受到考驗，加劇了股市與國際接軌的速度。二者直接導致A股的估值標準陷入前所未有的混亂之中。
作為有“新興＋轉軌”特征的市場，深滬股市到底與什么樣的股市接軌，將決定日后A股走向何方。
資料顯示，深滬A股目前平均市盈率分別約為27.45倍和25.51倍，而上證50(資訊 行情 論壇)和上證180(資訊 行情 論壇)指數市盈率約為20倍。目前美國道指、香港恒指和H股指數分別約為18倍和15倍，如果與其接軌，A股仍有一定下跌空間。但是，目前英國金融時報指數、日經225指數和巴黎SBF指數的平均市盈率分別約為24倍、38倍和39倍，與它們相比，A股投資價值不菲。
接軌A股向H股靠攏
中信證券(資訊 行情 論壇)徐剛認為，海外機構投資者對中國股票的定位，將決定全球市場中所有中國股票的估值水平。
“A股價格向中國海外上市公司的價格接軌，是不可避免的”，東北證券的一位人士說。世紀證券的研究人員也認為，整個A股市場和國際市場接軌的進程在明顯加快。
影響是直接的。我國海外上市公司的質量普遍高于A股公司，而且治理機構也優于A股公司的平均水平。但是，這些優質公司的估值卻很低。目前H股指數的平均市盈率只有15倍，一些大型優質企業甚至更低。反觀國內A股市場，上海A股平均市盈率為26.16倍，深圳A股平均市盈率為27.64倍，這與香港以及國際資本市場平均10倍左右的市盈率相比，依然是高企的。
因此，在心理預期的作用下，國內這個沒有價格主導權的市場必將被迫向海外中國股票的股價靠攏。
事實上，這種轉變在過去的三年中一直在進行。以A股、H股的走勢為例：2001年年中A股、H股的價差在380%左右；2002年年中差價在350%左右；2003年年中差價在250%左右；2004年年中差價在130%左右；目前二者差價在120%左右。
即使這樣，股市價格體系的重建依然還需要一個過程。
拆壩接軌并軌加速
燕京華僑大學校長華生認為，A股股價與H股股價必然靠攏。過去A股與H股股價長期不接軌，是由于它們之間有一座大壩，雖然高低水位不同，但由于中間有大壩的阻擋，它們才無法接軌。目前，監管層著力做的就是讓它們接軌，QFII允許外資到內地股市投資，即將推出的QDII又允許內地資本到海外投資。政府做的就是拆大壩的工作，目前推行的政策就是要讓兩個市場連通。市場只要連通就會接軌，遵循利潤平均化的原則，最后價格會處于均衡。
QDII是接軌加速器“如果把A股市場和H股市場看成是兩個沙漏的話，那么QDII就是插在兩個沙漏之間的管子，它將加速A股與H股的并軌。”湘財荷銀金管理公司總裁兼首席執行官林偉萌做了這樣一個比喻。
徐剛認為，在QDII或者資本項目開放的預期下，只要A股價格不是單方面向H股并軌，而是A股和H股共同向中間靠攏，那么大盤藍籌公司仍然存在較大的上升空間，但是中小盤股票則永遠無法逃脫價格大幅下跌的悲慘命運。二元結構勢必成為A股市場國際化面臨的惟一選擇，也是A股市場制度演進的必然代價。
接軌績差股下跌空間大
徐剛指出，在A股與H股的比價關系中，大市值股票的比價效應低，而小市值股票的比價效應高。考察10億市值規模以上的大公司，A股市盈率平均為25倍，而H股市盈率平均為15倍。但是10億規模以下的小公司，A股市盈率平均為64倍，H股市盈率平均為21倍。
按照中信證券的盈利預測，目前大盤藍籌公司以2004年業績計算的平均市盈率為18倍，以2005年預測業績計算的市盈率則達到16倍，基本上已經與H股公司當前的估值水平接近。但是中小盤公司未來兩年的預期市盈率尚在25-30倍之間。
業績越差的股票在A股市場中得到了過高的溢價，而以青島啤酒(資訊 行情 論壇)、華能國際(資訊 行情 論壇)為代表的一批績優藍籌股價格則與H股基本持平，這種現象自2003年開始得到了一定程度上的強化。
他們預計，隨著國際化的進一步深入，A股市場將會進行大規模的結構調整，優質上市公司將獲得更高的定價，劣質上市公司的股價將進一步走低，而從2003年起，市場的調整只是剛剛開了一個頭，接軌正在逐步向縱深演化。 (本報綜合報道)
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