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今年三季報已亮麗收場，兩市上市公司2002年、2003年、2004年1至9月加權平均每股收益分別為：0.1308元、0.14982元、0.21476元，今年前三季整體業績更是超過去年全年0.20284元的水平，遞增勢頭喜人。然而，令人不解的是，深滬股市對此非但沒有“開懷大笑”，反而更顯“愁眉苦臉”——滬綜指1300點“鐵底”再度告急！
深滬股市自2001年見頂以來，已持續3年零4個月低迷。這四年里，滬綜指的低點分
別為1514.86點、1339.20點、1307.40點、1259.43點(未扣除近年來新股發行上漲因素)，典型的“一年更比一年低”。此前，兩市雖也曾多次經歷過調整市，但一般在1年半左右，即使最長的1997年至1999年調整市，也不過兩年。如今雖已熬過3年多，但仍未見兩市有“熊去牛來”的跡象。加入WTO已近3年，兩市與國際接軌的步伐日漸提速。因此，投資者在懷念“5.19”等過往行情的同時，免不了要埋怨說：都是國際化惹的禍。
最近，在28只T類股結伴向“仙股”挺進之際，蘇寧電器(資訊 行情 論壇)(002024)則迭創新高，一度突破50元大關，對此，市場人士多以“股價與國際接軌悄然提速”來評說。問題是，目前兩市A股的平均市盈率約為25倍左右，若以最新的三季報數據推算，昨日收盤時，兩市A股的動態市盈率已回落至20倍以下，處于10年來歷史低位。市盈率作為股票估值的重要指標之一，兩市A股目前的水平已與紐約、香港等主要市場的水平相差無幾，但兩市A股何以持續低迷？這恐怕不是估值標準所能解釋得清的。
眾所周知，基金是價值投資的倡導者，但經過一年多的市場洗禮，最近已出現明顯分歧。從基金三季報的持倉結構看，原來基金堅守的“價值投資”理念已發生動搖，如博時基金不再以價值投資作為惟一選股理念。從去年9月基金公司集體狙擊招商銀行(資訊 行情 論壇)(600036)發行100億可轉債開始，如今武鋼股份(資訊 行情 論壇)(600005)、中國聯通(資訊 行情 論壇)(600050)等藍籌公司相繼增發配股，再融資無疑已成“價值投資”的軟肋。基金作為主力機構，深為上市公司“圈錢”痼疾所困，不得不“用腳投票”。三季報顯示，近七成股票基金虧損。到底是誰打翻了基金的奶酪？
QFII機制已啟動一年多，目前QFII機構達27家，獲批總投資額為29.25億美元。但從QFII的投資組合來看，除了“試水”一些資源型成長類個股外，更多的還是銀行存款、國債、可轉債與基金，其中銀行存款約占1／3；可轉債方面，兩市的規模雖只有200多億元，但其“進可攻退可守”的特點讓QFII情有獨鐘，截至今年上半年，QFII合計持有面額已達13.39億元，較去年年底猛增了44.26%。不少QFII都曾表示看好A股市場，但實戰中何以如此保守呢？
保險資金直接入市已進入倒計時，預計可達600億元。盡管有些杯水車薪，但由于對上市公司治理結構、收益能力、信息透明度、股票流動性等顧慮重重，保監會還是小心謹慎，事前明確投資范圍，對七類市場風險較大的品種直接出示了“紅牌”，明令列入禁買行列。尚未直接入市，管理層緣何如履薄冰？
不管是基金、QFII，還是即將直接入市的保險資金，之所以對投資A股慎之又慎，關鍵還在于對深滬股市缺乏樂觀的預期。眼下，一方面新股發行詢價制隨時都會啟動，銀行轉制上市潮、再融資潮、央企整體上市潮、“海歸”潮等將接踵而至，市場擴容壓力突增；另一方面，上市公司治理結構的水平低下、股權分置的制度瓶頸、市場監管不到位等市場頑疾日漸顯現，深滬股市正深陷困局。這種局面不是國際化帶來的，而是十幾年發展中積累起來的，已成一道繞不過的坎。不必諱言，股市困局的破解并非一朝一夕，需要標本兼治，“輸血”“排濃”雙管齊下，讓極度透支的股市能有休養生息的機會。
看來，接軌不僅僅是股價接軌，更主要的還是制度方面的轉換與完善。深滬股市市盈率即使降至國際最低水平之下，而目前制約股市發展的瓶頸問題依然如故，兩市也會難拾信心，易跌難漲。
(向長富)
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