南方證券重組破題

　　國開行整體接盤南方證券的重組方案近日已通過證監會審批并上報國務院,，在制造了數次“破產傳言”后，“九死一生”的南方證券其命運依舊是撲朔迷離。在中國特殊的國情之下南方證券事件絕非只此一家，正如南證前任掌門闞治東所言，困擾南方證券的主要是所謂的“國企病”問題，這并不是南證一家所面對的尷尬局面

　　文｜楊鵬

　　據來自南方證券的內部消息透露，國開行或將成為南方證券第一大股東，整體收編南方證券。南方證券債務重組也即將破冰，其龐大債務或將在某種巧妙的金融安排下得到化解。

　　國開行整體接盤南方證券的重組方案近日已通過證監會審批并上報國務院。“有人在相關部門看到過這個文件。”消息人士透露。該方案一旦獲批最快年內即可執行。

　　國開行整體接盤

　　據悉，多方反復博弈的結果，是國開行將以南證大股東的身份，會同其他股東一起重組南方證券。南方證券將被整體納入國開行旗下，成為國開行向投資銀行方向拓展的新平臺。

　　此前所傳的眾多方案都告流產。其中一度呼聲較高的，是國開行收購南方證券優質資產成立“新南方”，債務則剝離給“老南方”任其破產或慢慢消化的分拆方案。此方案較能“吸引”國開行接盤，也為國外多見，但由于“沖擊面太大”，南方證券老股東和債權人的巨額資產將隨“老南方”一道沉沒，勢必影響金融系統的穩定，因而最終未獲監管層認同。

　　“高層的意圖一直是要保護南方證券。”一位金融專家指出。行政接管南方證券的用意是“殺雞給猴看”，但并不是要把雞“殺死”。“國家對金融機構的破產持非常審慎的態度。”

　　但是開行也不會充當“冤大頭”。作為財政注資的政策性銀行，開行似乎有較為充足的理由為一家經營不善的金融機構“買單”，但是堅決以市場化業績為目標的開行，正雄心勃勃地向國際一流銀行邁進，“買單”行為完全違背其一貫奉行的國際標準，開行豈肯接受。

　　不過，一直試圖擴張投行業務的國開行倒是早有收購一家券商的沖動。開行行長陳元曾多次表示，希望將信貸融資與證券融資有效地協調配合，幫助開行投資運營的許多大企業、大項目走向資本市場。另外，券商面臨的嚴峻形勢也“由不得國開行”。

　　業者指出，受限于針對政策性銀行的現行法規，國開行不能夠以母公司的身份介入南方證券的重組。控股南方證券的很可能是國開行旗下的政策性投資機構國家開發投資公司。

　　8月底，國開投剛剛將弘泰信托納入麾下，實現了控股一家非銀行金融機構的夙愿。缺少溝通資本市場金融工具的國開投，也一直希望把產業投資與資本市場順暢地連接起來。

　　這是大勢所趨。一方面，運用國開行核撥的資本金及軟貸款承擔重大項目投資的國開投，手上握有許多一流的IPO客戶資源，此番如能順利整編南方證券，既能幫助這些大企業走向資本市場，又能用足手上資源向投行業務方向延伸，無疑是具有戰略意義的重大突破。

　　另一方面，據說當初國家將6個專業投資公司并入國開投的實際用意，主要是消化不良資產。如今這些資產大都“賣得差不多”了。國開投也像四大資產管理公司一樣面臨轉型。

　　而且，國開投還是南方證券的股東和客戶。作為南方證券的發起人之一，國開投所持南證股份一度高達40%。股改之后，深圳市投資管理公司與首創股份、上海汽車成為并列第一大股東，國開投股份遂降至4.95%。南方證券也從國家控股轉為深圳市地方控股。所以這次和國開投一道“出血”的南證新股東中，可能還有深圳市政府。

　　另悉，國開投也是南證委托理財的重要客戶。

　　問題的核心在于，究竟南方證券的債務包袱該扔給誰？

　　包袱先“掛”起來

　　轉為地方控股的南方證券實際上進入了監控者缺位的真空，成為內部人控制的獨立王國。據知情人士透露，原南方證券高層之間已有裂隙。2002年，勢力均衡的矛盾雙方引入深圳市政府來平衡爭端。而深圳市政府派來的闞治東和賀云在重大問題上的分歧卻更為嚴重。

　　由于闞繼續看多日漸低迷的股市，沒有及時采取止損措施，在資金缺口越來越大，又缺乏有效融資渠道的情況下，不得不四處舉債，終至內外交困的境地。“本來我們只有10個億的虧損，闞來了以后把窟窿捅到90億。”一證員工指出。

　　今年年初，由招商、國信證券等方面的專業人士組成的接管組進駐南方證券，全面負責南方證券的經營管理。接管組的上面，還有證監會、深圳市政府會同央行和公安部成立的接管領導小組。據傳，國開行也隨接管組一同來到。中國證券市場的首例行政接管案例顯得別有深意。

　　律師、會計師、審計師等中介機構隨即進場，開始百人百日大查賬。徹查的結果是，南方證券在“雙哈”等股票上做莊的虧損達 90億元，央行緊急調撥84億元仍難彌補個人和機構客戶保證金支付的不足。加上早年投資地產實業形成的70億元舊賬以及其他債務，南方證券累計負債近200億元。即使是南證內部員工，也弄不清這200億債務的具體構成。記者前往負責南方證券債務清算的深圳天健信德會計師事務所，該公司蔡女士卻表示，“我們不接受采訪”。

　　包袱太大，誰都不想背，誰也背不起。

　　為防止出現擠兌，南方證券個人客戶的保證金照付如常，但機構戶暫緩一年，包袱先被“掛”了起來。

　　“客戶保證金是我們最大的問題。”知情人士指出。為了最大限度地保障客戶保證金安全，重鑄南證信用，證監會要求南方證券與建行合作，進行銀行存管試點，采取“券商托管證券，銀行存管資金”的方式，從制度上防止券商挪用客戶保證金。

　　“這是在券商自己的資金和客戶的資金之間劃上一道線。”招商證券有關人士指出。類似的獨立存管是未來行業發展的方向。招商證券近日也推出“集中交易系統”，把以前分散在營業部的客戶資料集中到總部主機，把“100個風險點”集中為“一個風險點”。據稱此舉也是為將來的獨立存管鋪路。除了招商，不少證券公司也已聞風而動。

　　“銀行存管是一個讓券商運營雪上加霜的制度。”一位業者指出。據他透露，證監會之所以要選擇南方證券來試點銀行存管，一方面是因為央行的84億營救資金是通過建行調撥的，正好借此機會補償；另一方面，則是因為此時的南證已經失去話語權，只能超脫自身利益任人擺布。

　　證監會借南方證券整頓整個證券行業的意圖已格外顯豁。

　　債務重組模式

　　不久前，南方證券抽調各部門人員成立了處理債務問題的專門小組，由南方證券的原有人員擔任正副職，并且“比較正式地開了幾次會”。

　　據知情人士分析，行政接管以來，南方證券只有調查性的債務人員，并沒有重組意義上的債務處理機構。債務小組的上面應該還有類似接管領導小組的債務領導小組。成立債務小組很有可能是國家再次以行政手法介入南證債務重組的強信號。

　　“最終出現的結果，很可能是多贏，誰也不用為南方證券的債務出血。”這位人士大膽推斷。

　　首先，南方證券的老股東和債權人根本沒有和國開行談判的權力和資格，不可能迫使國開行為其投資失誤和違規行為買單。

　　其次，與南方證券同病的券商不在少數，其中不乏中型券商，國家或許能為南方證券買單，但是不可能為這么多券商買單。南方證券債務重組的示范效應極為關鍵。

　　更為重要的是，股票債務作為一種虛擬資產，本來就是個信心問題，與通常意義上的不良資產不是一個概念，一旦碰上個大牛市，或者市場回暖，自然就可以把包袱甩掉。

　　“香港在金融危機時設立盈富基金的做法，就是重要參照。”這位人士指出。1998年8月，港府為救市動用外匯基金“入市”，購進許多香港企業股票。為平穩淡出，港府設計了一種分散風險的投資組合“盈富基金”，通過盈富基金把這些股票間接而平穩地轉到香港市民手上。

　　最終香港企業沒有破產，港府也沒有出血，香港市民也沒有買單，而且都有錢賺，形成多贏的局面。在南方證券債務重組的問題上，有關高層很可能會有所借鑒。

　　10月17日，國家有關部門推出被處置金融機構的個人債權和證券交易結算資金的有限賠付政策，打折收購個人存在高危券商的10萬元以上債權，或許正是類似港府當年購進香港企業股票的行動。

　　據分析，國家在部分收購完居民持有金融資產后，也會通過二級市場兌現，來清償各方面的債務。打折收購政策或將是類似“盈富基金”這種解決模式的前奏。

　　至于早期南方證券炒作房地產遺留下的70億元實業負債，“盈富基金”的操作模式同樣也是一種可資借鑒的解決思路。

　　不過，當記者輾轉采訪到闞治東的時候，闞卻在無意中透露，他對國開行與南方證券的“合作”并不看好，理由是“換湯不換藥”，解決不了證券公司的根本問題。

　　截至目前，南方證券的三大業務基本穩定。除自營和委托理財業務陷于停頓外，今年的經紀業務累計實現收入3.03億元，比去年同期還增長7.8%，實現利潤8000萬元。而南證上半年的投行業務也居業內第一。“但這只是表象。”一位已經離職的南證人士表示。

　　實際上，南方證券自行政接管以來，投行部幾乎沒有拉到一單新生意，“核心客戶都跑光了”。南方證券原有150人的投行隊伍，目前連60人都不到，“市場形象對投行業務的影響非常大”。南證今年所呈現的投行業績基本上是在吃老本，明年乃至后年將面臨無單可做的窘境。

　　“除非國開行把他龐大的客戶資源注入南方證券。”這位人士說。投行業務是券商存活的惟一突破口，也是重塑南方證券品牌的根本。像中遠、三峽這樣的開行大客戶將給南方證券帶來滾滾財源，閑散資金還可以委托理財。那樣的話，南方證券必獲新生。