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“垃圾債券”可能導(dǎo)致逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)
像這樣發(fā)文件、搞運(yùn)動(dòng)似的金融創(chuàng)新活動(dòng)怕是百年難遇。寬松優(yōu)惠的發(fā)債政策，極有可能導(dǎo)致逆向選擇——券商進(jìn)行債權(quán)融資可能難度更大而不是比以前更容易。
云電財(cái)金 唐 智
這些天，一定有不少同志在心里說(shuō)，做券商，真爽！可不，管理層修改了《證券公司債券管理暫行辦法》——取消最高期限，取消“最近一年盈利”的要求，連利率都不受管制了，那咱就玩兒年利率100%。重賞之下必有勇夫，還怕借不到錢？
說(shuō)實(shí)話，我還真擔(dān)心被如此精心呵護(hù)的券商們借不到錢。以這樣低的門檻發(fā)金融債，在世界范圍內(nèi)也可謂寬松和罕見(jiàn)，如今出自金融管制甚嚴(yán)的中國(guó)實(shí)在有驚人之感。這種債券國(guó)外也有，據(jù)說(shuō)有個(gè)別名叫“垃圾債券”，而且主要由普通企業(yè)發(fā)行，金融企業(yè)內(nèi)并不多見(jiàn)(因?yàn)樾枰^為苛刻的申請(qǐng)與審批程序)，像這樣發(fā)文件、搞運(yùn)動(dòng)似的金融創(chuàng)新活動(dòng)怕是百年難遇。垃圾嘛，其內(nèi)涵不言自明，雖然垃圾中也可能偶藏黃金，但那畢竟屬于小概率事件。我想，從目前中國(guó)人民的普遍心態(tài)來(lái)看，應(yīng)該沒(méi)多少人(或機(jī)構(gòu))愿意拿大把的銀子去玩兒這種“垃圾還是黃金”的游戲。寬松優(yōu)惠的發(fā)債政策，極有可能導(dǎo)致逆向選擇——券商進(jìn)行債權(quán)融資可能難度更大而不是比以前更容易。另外，高利率、無(wú)擔(dān)保的債務(wù)，誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)也就順理成章，不還錢成了理性的選擇，這只會(huì)加速讓銀子變成垃圾，而不是黃金。如此下去，這救命的藥方可能會(huì)成為數(shù)年后由券商危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)之根源。再多說(shuō)一句，中國(guó)券商的根本問(wèn)題絕對(duì)不是資金問(wèn)題，而是完善的公司治理結(jié)構(gòu)下的內(nèi)控機(jī)制與科學(xué)管理問(wèn)題。
這市場(chǎng)的確已病入膏肓，因此決策層才采取救命為主、兼顧治病的方針。但我們總覺(jué)得目前有病急亂投醫(yī)之嫌。一說(shuō)落實(shí)“國(guó)九條”，幾乎上下一致地認(rèn)為就是解決資金問(wèn)題。其實(shí)，股票作為一種金融產(chǎn)品，其實(shí)質(zhì)是價(jià)值決定論，而非供需決定論，1萬(wàn)多億的股市流通市值與超過(guò)10萬(wàn)億元的銀行儲(chǔ)蓄相比，已明白無(wú)誤地顯示并非存在供需失衡問(wèn)題。
換句話說(shuō)，在目前的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，若指數(shù)不是1300點(diǎn)而是800點(diǎn)，我想不用出臺(tái)什么優(yōu)惠政策，社會(huì)資金一定會(huì)自動(dòng)流入證券市場(chǎng)。然而，要使指數(shù)落到800點(diǎn)而又不損害公眾投資者利益這樣兩全其美的景象呈現(xiàn)，其實(shí)并不需要多高的智慧，需要的是膽識(shí)。尚主席在9月份已經(jīng)對(duì)此問(wèn)題給出了答案，那就是讓A股市場(chǎng)變成含權(quán)股。不過(guò)市場(chǎng)希望的是
這個(gè)“權(quán)”要有足夠的含金量，而非“假含權(quán)，真搶錢。”
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