眾專家激辯當前市場 9.14井噴行情未來走向何方

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　　一、如何看待市場的幾個擔憂　

　　主持人：如果恢復新股發行的話，市場會做怎樣的反應？如果再來一個百億級的中央企業在1300點的位置發行，目前的市場可以承受嗎？　

　　董海威：如果現在來發行新股100億，市場肯定會掉到1100點。并不是市場承受不了100億，而是目前市場信心極度匱乏，會使大家產生新股發行將急劇擴大的預期。但如果有合規資金不斷流入，我認為上大盤股也并非壞事，象長江電力(資訊 行情 論壇)、中國聯通(資訊 行情 論壇)等等，上來之后還是給市場創造了機會。不過我們要看到市場需要信心，如果光有一個負面的預期，沒有正面的預期，市場肯定承受不了。

　　蔣彤：我認為這是雞生蛋還是蛋生雞的問題，合規資金不進來你認為資金不夠，進入你又覺得承受不了。我覺得市場完全可以承受。再說漲了之后再發新股，最終還是會跌下去的，所以我認為還不如現在就發�！�

　　劉明：我認為新股的發行，特別是A股和H股的同時發行，必然對現在市場的存量出現很大的壓力。對于基金來說是有矛盾的心態。增量有誘惑，但存量受威脅。但在證券市場根本性問題沒有解決之前，不斷推出對市場很大壓力的大盤股，值得慎重考慮。因為現在整個市場的估值水平確實是比較偏高，至少是超過50%的股票估值明顯偏高。估值水平合理的股票不是很多，大概是20%左右。在相當多股票的估值水平比較高的情況下，不斷地推出大盤股會不會帶來不良后果？應該考慮到這些問題。

　　程國發：目前大盤股不發行是不可能的，這是投資者一廂情愿的想法。幾大“海歸”公司回到A股市場，使發行價格降低，市場重心肯定要下移。要通過不融資來維持市場點位其實很多事情具有因果關系，國為中國資本市場存在著一些深刻的內在性問題�！�

　　主持人：最近，交行將采取A＋H兩地同價發行的消息給A股行情造成了很大壓力，人們擔憂股價硬著陸，如何看待這個問題？　

　　劉明：現在A股和H股差值比較大。交行采取H股和A股同發，這對A股投資者影響確實非常大。A股投資者很自然會跟港股對比，H股在香港詢價估值，AD.在國內詢價估值，兩個市場肯定會產生一個差異，這就給市場灌輸了一個理念，對市場的向下拉動很大。按照國際化估值，現在國內很多上市公司是不值得投資的。國內股票高估包含一些特殊的隱含因素。但國際上的投資者是不會考慮這些的，只會按照自己的標準選擇股票。這樣的理念灌輸到國內，肯定會影響到一大批上市公司，而不是一家兩家。

　　蔣彤：我完全同意劉總的觀點，影響方面既有替代又有擠出。但是如果有一個權宜辦法，新股發行可以選擇中盤股進行，對市場影響會比較小。選擇200億股發行，有50%切給投資基金的話，按照新股上市20%的盈利，對基金盈利影響非常大。但如果只發20il股，其影響會小很多。

　　董海威：我同意兩位的意見。如果按照目前所說的交行的發行價，招商、華夏銀行(資訊 行情 論壇)目前的價位肯定站不住。這會導致對銀行業整體的投資轉向，也勢必帶來估值的影響，使市場結構性調整的幅度更大。最終結果是A＋H發一個沒問題，但是以后發不發得出來就難說了�！�

　　蔣彤：我們計算過建行和招行的報表，以中信證券(資訊 行情 論壇)的看法，在國際上市盈率是14倍左右，現在招行是18倍左右，招行凈資產收益率要高一些。但交行這塊是無風險收益，所以人家肯定要先認購，回頭再考慮買回招行�！�

　　劉明：目前大家還是在等待實質性的東西，對于我們來說就是希望給予流通股東補償，至少在某種形式上可以得到政策肯定，如果能夠得到一個相對較明確的預期會比較好。　

　　主持人：最近我們報紙對油價的問題進行了討論。從市場情況看，油田、石化、汽車類的股票波動都比較大。油價的上漲對中國股市究竟有多大的影響，是實質性的影響還是心理上的影響？　

　　董海威：肯定是實質性的影響。隨著中國進入重化工業時代，中國石油的對外依存度越來越大--據統計超過了30%，石油成為決定中國經濟增長的很重要因素。很多領導人出國訪問，都要談到石油問題，說明石油已經關系到國計民生，直接關系到整個宏觀經濟的增長速度。我看到-個機構的預測，如果油價上漲十美元／桶的話，可能對GDP向下拉動是-個百分點。從今年年初到目前，每桶油價已經上升了20美元，這對GDP包括整個宏觀經濟的影響肯定是非常大的。

　　從微觀的角度來說，也勢必對整個上市公司的業績產生影響。當然，對產油或者生產油的替代品的企業來說，需求增長、價格上漲總是好的。近期我們看到油的替代品行業象煤炭等，股價都在開始漲了，這些行業的價值在重新發現。但更應該看到的是，油是一種最基礎性的原材料，油漲價對大多數的行業來說，可能面臨非常大的壓力。因為中國很多產業進入了高度競爭的時期，大多數企業的成本無法轉嫁到消費者，這類企業就面臨著現實的壓力，最終結果是企業的業績會掉下來，如果高油價維持非常長時間，可能這些企業會面臨倒閉，或者關門等。事實上，油價上升對中國的影響尤其大，中國是一個工業國家，不像很多發達國家，經濟更多依靠高科技、依靠服務業--像格林斯潘說，油價對我們沒有多大影響。而油價對中國影響太大了，我相信總體來說會對股市帶來非常大的壓力，尤其是未來油價還將在高位維持相當長的時間，相信在第三季度、第四季度很多企業的業績都會開始體現。

　　程國發：油價對中國經濟的影響、乃至世界經濟的影響都非常大。今年油價的上漲出乎大家的意料，而所有的預測報告還在調高油價。我感覺中國油價的上漲，不但帶來GDP的下降，而且還帶來通貨膨脹。有觀點認為，目前從市場供需來看并沒有失衡，有15美金到50美金是炒作上去的，這樣的話，油價后市走向就更難預測。但是高油價肯定對中國的經濟有很大損害，會放緩中國經濟增長的步伐。進一步看，我們國家也會采取很多措施，包括能源政策、能源戰略，以及替代品等等，這可能是以后關注的。

　　蔣彤：我更關心整個產業鏈條供需平衡的問題，現在平衡的位置不理想。我們以鋼鐵為例子，行業后續的產能擴張得太快，導致礦石需求失衡，整個行業的利潤被上游進口的礦石擠壓。在這一點上看，未來利率、匯率調整不調整，我認為結果是一樣的�！�

　　劉明：我認為油價長期來看，還是會維持在一個高位。但這對于我們投資者來說，可能會帶來一些投資機會，這是我們更應該關注的。剛才董總也說到的，油價高可能會導致替代品或者新技術的產生。在能源持續走高或者長期維持高位的情況下，作為投資者來說，應該關注這些方面的動向。

　　主持人：除了油價上漲，我們知道最近國際金屬價格也是大起大落。最近有不少投資者給我們打電話來，詢問基金公司是如何控制這種行業風險的。　

　　劉明：落實到具體投資問題上，我們需要用更合適的方法來平衡周期性的風險，或者防范突發事件風險。因此，對這類周期性的行業和公司，單純使用市盈率選股是不恰當的�，F在很多投資者是根據市盈率選股，但是對波動很大的周期性行業，市盈率不是很好的辦法。我們傾向于以一個更長時間跨度的平均利潤來估值，這樣可能會更合理一些，會得到對整個行業更準確的判斷。主持人：最近我看到一個報道，預計2005年的第二季度可能要加息，而且一輪新的加息周期將開始。如果加息的話，會對流通股帶來怎樣的影響？　

　　董海威：加息周期確立肯定對股市不利。企業的資金成本會增加，大家的預期也會降低，導致整個市場的估值水平下降。但是我覺得，中國會不會進入加息周期還要考慮。加息實際上對中國經濟的影響非常大。因此，決策層包括溫總理、周小川，談到加息時都是非常謹慎的，不給大家一個加息的預期。因為加息對整個經濟的沖擊是非常大的。中國是結構性非常強的經濟，加息可能導致整個經濟下滑，有可能錯失中國經濟在國際大環境中的發展機遇。中國像美國一樣進入加息周期的可能性不是太大。今年第四季度加息是不太可能了，明年據預測可能有一、兩次，但是幅度都不會太大，而且不會像美國那樣持續幾年的加息。

　　程國發：我認為加息勢在必然，應該加息。為什么呢？因為目前長期維持負利率對經濟是不利的。至于加息對市場的影響也不盡然就不利。加息對股市的影響，主要看當時經濟在一個周期的什么階段。目前我們公司做了這方面的研究：在國外有這樣的例子，如果加息在一個經濟周期的起步階段，隨著加息，股市也會不斷的上漲；但是如果加息在經濟周期的頂部并正走向下降通道，股市會隨著加息而下降，所以應該區別對待。中國目前不加息，而采取總量控制的手段，也給經濟帶來了一些問題。

　　劉明：利率跟匯率兩個手段上，我更傾向于政府在匯率上采取更靈活的手段，加息的時間可以往后推，因為加息對整個國民經濟的影響還是比較大的。匯率放寬一些，這樣人民幣升值的可能性還是比較大，通貨膨脹的壓力會減輕。如果高層采取匯率靈活放寬的政策，對整個經濟來說，會有更大的好處。

　　蔣彤：我認為匯率的調整比利率調整實際上殺傷性可能更大。匯率直接作用在價格，而利率相對來說調整的是增量，而不是直接調整價格。我提醒投資者，如果動匯率和利率，是相反的結果，這樣投資的決策會比較困難。加息和匯率調整，對債券的作用是相反的，一個是債券跌，一個是通脹下來之后債券漲。對于具體的行業，為什么投資結論是相反的呢？航空業的例子非常明顯，這個行業負債率很高，加息的話受損非常明顯，但如果動匯率的話，實際上它們收益是最大的。

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