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水皮雜談
誰(shuí)能決定券商的命運(yùn)？
表面上看是證監(jiān)會(huì)。
2004年10月18日，水皮雜談發(fā)表“券商的救命稻草是什么？”，并非巧合的是就在那一天，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布經(jīng)過(guò)修訂的《證券公司債券管理暫行辦法》，央行發(fā)布《證券公司短期融資券管理辦法》。券商融資的消息不但見(jiàn)諸于三大報(bào)，而且還在第二天上了中央電視臺(tái)的新聞聯(lián)播，可見(jiàn)“錢(qián)不是萬(wàn)能的，沒(méi)有錢(qián)是萬(wàn)萬(wàn)不能的”不僅是市場(chǎng)的共識(shí)，而且已經(jīng)被決策層所認(rèn)可。
“如果說(shuō)類(lèi)別股東表決機(jī)制是一個(gè)長(zhǎng)期利好的話，那么券商融資的放開(kāi)就應(yīng)該是一個(gè)短期的利好”。水皮之所以作出這種判斷，之所以把融資當(dāng)作券商的救命稻草，之所以指出“救得了一時(shí)，救不了一世”，是因?yàn)殄X(qián)之于券商并非是問(wèn)題的全部。早在2003年8月券商峰會(huì)的時(shí)候，水皮雜談曾經(jīng)發(fā)表過(guò)“券商發(fā)債能拯救誰(shuí)？”指出，“券商發(fā)債在水皮看來(lái)，一拯救不了券商，二拯救不了市場(chǎng)”，事隔一年，央行和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合開(kāi)閘放水，市場(chǎng)的反映似乎也證明了這種判斷，盡管消息見(jiàn)報(bào)的當(dāng)天，上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)一度盤(pán)中暴漲30點(diǎn)，但是收盤(pán)之時(shí)成果已經(jīng)基本抹去，短期利好成就的就是一個(gè)開(kāi)盤(pán)的行情，第二天的行情更是走出了一個(gè)下探的態(tài)勢(shì)。
為什么會(huì)這樣？
從證監(jiān)會(huì)的發(fā)債方案修訂結(jié)果看，有三處改變，一是取消了發(fā)債的高限，二是取消發(fā)債公司最近一年盈利的要求，三是將債券上市的最低面值由2個(gè)億下調(diào)到5000萬(wàn)。和一年前提出的草案相比，修訂案顯然是降低了證券公司發(fā)債的門(mén)檻，規(guī)模也作了相應(yīng)的調(diào)整，尤其是取消了最近一年盈利的底線為券商融資作了具有實(shí)際意義的拓展，而央行同時(shí)公布的短期融資券也實(shí)際將券商的資金頭寸調(diào)劑時(shí)間由銀行間拆借市場(chǎng)的7天延長(zhǎng)到了91天。不過(guò)，水皮注意到，就在當(dāng)天的中國(guó)證券報(bào)上還有兩條不太為人注目的短消息，一條是中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際顧問(wèn)委員會(huì)在北京召開(kāi)第一次會(huì)議，尚福林指出要建立和健全券商優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，另一條則是閩發(fā)證券被東方資產(chǎn)管理公司托管的消息。
“是生存、還是死亡，這是個(gè)問(wèn)題”。此時(shí)此刻用莎士比亞的名句來(lái)形容券商的困境真是再形象不過(guò)了。大連證券、鞍山證券、佳木斯證券、新華證券進(jìn)入破產(chǎn)清算；德恒證券、恒信證券、中富證券、金新信托、漢唐證券、閩發(fā)證券被托管，南方證券被行政接管。從來(lái)沒(méi)有什么時(shí)候，券商的危機(jī)會(huì)這么集中的爆發(fā)。“一次大行情消滅一個(gè)大券商”的規(guī)律似乎在進(jìn)入2004年以后已經(jīng)失效了，券商的死亡就好像是集體沖上海灘的鯨魚(yú)一樣的恐怖。伴隨著這種恐怖的蔓延，有關(guān)問(wèn)題券商的債權(quán)收購(gòu)也出現(xiàn)了打折的規(guī)定，除了個(gè)人的保證金全額支付外，個(gè)人委托理財(cái)性質(zhì)的債權(quán)10萬(wàn)以下全額收購(gòu)，10萬(wàn)以上的按九折，機(jī)構(gòu)以個(gè)人名義的債權(quán)不予收購(gòu)。這意味著什么呢？意味著包括個(gè)人在內(nèi)的投資者的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來(lái)越大，包括短期融資債券在內(nèi)的券商債權(quán)極有可能得不到保證，券商融資，到哪里融去？
誰(shuí)都知道，中國(guó)股市是一個(gè)單邊市，誰(shuí)都知道中國(guó)券商“靠天吃飯”，沒(méi)有行情的日子，就是券商虧損的時(shí)候。誰(shuí)會(huì)有膽量把錢(qián)借給朝不保夕的券商呢？除了政府迫于社會(huì)穩(wěn)定的壓力，迫于金融震蕩的壓力，不得已購(gòu)買(mǎi)短期融資券變相輸血，沒(méi)有別人。如果說(shuō)救命的話，這也就是一種保守療法。從這個(gè)意義上講，開(kāi)放融資之于券商不過(guò)是緩刑，之于市場(chǎng)不過(guò)是穩(wěn)定，以此催生行情則戲不大。
那么誰(shuí)能決定券商的命運(yùn)呢？
實(shí)質(zhì)上講還是證監(jiān)會(huì)。
券商的困境是中國(guó)股市目前的真實(shí)寫(xiě)照，在這個(gè)市場(chǎng)中，券商扮演著一個(gè)非常關(guān)鍵的角色。沒(méi)有券商，上市公司上不了市，沒(méi)有券商投資者無(wú)法通過(guò)委托交易，券商是紐帶、渠道、橋梁。券商把垃圾公司推銷(xiāo)給這個(gè)市場(chǎng)，最終券商還是被這個(gè)市場(chǎng)的垃圾公司所吞沒(méi)。新股暫停后的某一天，水皮目睹上市公司老板和承銷(xiāo)商的對(duì)話，因?yàn)閾?dān)心開(kāi)盤(pán)價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，上市公司的老板警告承銷(xiāo)商不準(zhǔn)拋棄余額包銷(xiāo)的區(qū)區(qū)幾十萬(wàn)股，而承銷(xiāo)商面對(duì)這種起碼的要求居然不肯表態(tài)。既然連自己都不愿持有的股票，為什么會(huì)推銷(xiāo)給市場(chǎng)呢？就是為了賺那筆8%的包銷(xiāo)費(fèi)。于是人們會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)奇特的現(xiàn)象，一方面指數(shù)節(jié)節(jié)下挫套牢了所有的投資者，一方面新股上市券商為承銷(xiāo)資格爭(zhēng)個(gè)頭破血流而樂(lè)此不疲。過(guò)度融資的結(jié)果只喂肥了像中金國(guó)際這樣有特殊背景的投行，毀掉的是包括券商在內(nèi)的所有參與者賴(lài)以生存并吸引更多的資金加盟的行情。沒(méi)有行情，對(duì)于大部分券商而言就等于非洲草原上沒(méi)有雨水的草木和生物，在炎炎烈日的烘烤下等待死亡。
中國(guó)股市14年是高速運(yùn)轉(zhuǎn)的14年，新股大躍進(jìn)的14年。14年的歷史表明，新股發(fā)行的節(jié)奏和新股發(fā)行的規(guī)模和行情有著密切相關(guān)。什么時(shí)候，新股發(fā)行的節(jié)奏平緩，什么時(shí)候行情持續(xù)的時(shí)間就長(zhǎng)，什么時(shí)候新股發(fā)行的節(jié)奏急促，什么時(shí)候行情持續(xù)的時(shí)間就短乃至根本就沒(méi)有行情。14年的中國(guó)股市，如果比作青春少年，正是長(zhǎng)身體拔身高的年齡，這個(gè)年齡的孩子由于生長(zhǎng)太快，會(huì)缺鈣，這個(gè)年齡的孩子需要更多的營(yíng)養(yǎng)和能量。給青春年少的中國(guó)股市一個(gè)休養(yǎng)生息的機(jī)會(huì)吧，給焦頭爛額的券商們一個(gè)喘息自贖的機(jī)會(huì)吧。給市場(chǎng)以機(jī)會(huì)，就是給自己以機(jī)會(huì)，給證監(jiān)會(huì)以拯救股市的機(jī)會(huì)，現(xiàn)在機(jī)會(huì)就在眼前，機(jī)會(huì)就在溫家寶的講話中，機(jī)會(huì)就在落實(shí)國(guó)九條保護(hù)投資者利益的立場(chǎng)中。
如果說(shuō)，中國(guó)股民曾經(jīng)過(guò)度投機(jī)制造了泡沫并遭受了懲罰，那么中國(guó)股市目前正在承受著過(guò)度融資的煎熬，能夠改變這一切的，不是別人，正是證監(jiān)會(huì)。
決定券商命運(yùn)的是證監(jiān)會(huì)，決定中國(guó)股市命運(yùn)的也是證監(jiān)會(huì)。
管理層是到了反省股市大躍進(jìn)的時(shí)候了。否則一方面為券商輸血，另一方面從市場(chǎng)過(guò)度融資抽血，最終既救不了券商，又摧毀市場(chǎng)的未來(lái)。(21C2)
證券公司債券管理暫行辦法
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