這邊輸血那廂抽血 股市大躍進會摧毀誰的希望

　　水皮

　　誰能決定券商的命運？

　　表面上看是證監會。

　　2004年10月18日，水皮雜談發表“券商的救命稻草是什么？”，并非巧合的是就在那一天，證監會正式發布經過修訂的《證券公司債券管理暫行辦法》，央行發布《證券公司短期融資券管理辦法》。券商融資的消息不但見諸于三大報，而且還在第二天上了中央電視臺的新聞聯播，可見“錢不是萬能的，沒有錢是萬萬不能的”不僅是市場的共識，而且已經被決策層所認可。

　　“如果說類別股東表決機制是一個長期利好的話，那么券商融資的放開就應該是一個短期的利好”。水皮之所以作出這種判斷，之所以把融資當作券商的救命稻草，之所以指出“救得了一時，救不了一世”，是因為錢之于券商并非是問題的全部。早在2003年8月券商峰會的時候，水皮雜談曾經發表過“券商發債能拯救誰？”指出，“券商發債在水皮看來，一拯救不了券商，二拯救不了市場”，事隔一年，央行和證監會聯合開閘放水，市場的反映似乎也證明了這種判斷，盡管消息見報的當天，上證指數一度盤中暴漲30點，但是收盤之時成果已經基本抹去，短期利好成就的就是一個開盤的行情，第二天的行情更是走出了一個下探的態勢。

　　為什么會這樣？

　　從證監會的發債方案修訂結果看，有三處改變，一是取消了發債的高限，二是取消發債公司最近一年盈利的要求，三是將債券上市的最低面值由2個億下調到5000萬。和一年前提出的草案相比，修訂案顯然是降低了證券公司發債的門檻，規模也作了相應的調整，尤其是取消了最近一年盈利的底線為券商融資作了具有實際意義的拓展，而央行同時公布的短期融資券也實際將券商的資金頭寸調劑時間由銀行間拆借市場的7天延長到了91天。不過，水皮注意到，就在當天的中國證券報上還有兩條不太為人注目的短消息，一條是中國證監會國際顧問委員會在北京召開第一次會議，尚福林指出要建立和健全券商優勝劣汰的機制，另一條則是閩發證券被東方資產管理公司托管的消息。

　　“是生存、還是死亡，這是個問題”。此時此刻用莎士比亞的名句來形容券商的困境真是再形象不過了。大連證券、鞍山證券、佳木斯證券、新華證券進入破產清算；德恒證券、恒信證券、中富證券、金新信托、漢唐證券、閩發證券被托管，南方證券被行政接管。從來沒有什么時候，券商的危機會這么集中的爆發。“一次大行情消滅一個大券商”的規律似乎在進入2004年以后已經失效了，券商的死亡就好像是集體沖上海灘的鯨魚一樣的恐怖。伴隨著這種恐怖的蔓延，有關問題券商的債權收購也出現了打折的規定，除了個人的保證金全額支付外，個人委托理財性質的債權10萬以下全額收購，10萬以上的按九折，機構以個人名義的債權不予收購。這意味著什么呢？意味著包括個人在內的投資者的風險會越來越大，包括短期融資債券在內的券商債權極有可能得不到保證，券商融資，到哪里融去？

　　誰都知道，中國股市是一個單邊市，誰都知道中國券商“靠天吃飯”，沒有行情的日子，就是券商虧損的時候。誰會有膽量把錢借給朝不保夕的券商呢？除了政府迫于社會穩定的壓力，迫于金融震蕩的壓力，不得已購買短期融資券變相輸血，沒有別人。如果說救命的話，這也就是一種保守療法。從這個意義上講，開放融資之于券商不過是緩刑，之于市場不過是穩定，以此催生行情則戲不大。

　　那么誰能決定券商的命運呢？

　　實質上講還是證監會。

　　券商的困境是中國股市目前的真實寫照，在這個市場中，券商扮演著一個非常關鍵的角色。沒有券商，上市公司上不了市，沒有券商投資者無法通過委托交易，券商是紐帶、渠道、橋梁。券商把垃圾公司推銷給這個市場，最終券商還是被這個市場的垃圾公司所吞沒。新股暫停后的某一天，水皮目睹上市公司老板和承銷商的對話，因為擔心開盤價跌破發行價，上市公司的老板警告承銷商不準拋棄余額包銷的區區幾十萬股，而承銷商面對這種起碼的要求居然不肯表態。既然連自己都不愿持有的股票，為什么會推銷給市場呢？就是為了賺那筆8％的包銷費。于是人們會發現一個奇特的現象，一方面指數節節下挫套牢了所有的投資者，一方面新股上市券商為承銷資格爭個頭破血流而樂此不疲。過度融資的結果只喂肥了像中金國際這樣有特殊背景的投行，毀掉的是包括券商在內的所有參與者賴以生存并吸引更多的資金加盟的行情。沒有行情，對于大部分券商而言就等于非洲草原上沒有雨水的草木和生物，在炎炎烈日的烘烤下等待死亡。

　　中國股市14年是高速運轉的14年，新股大躍進的14年。14年的歷史表明，新股發行的節奏和新股發行的規模和行情有著密切相關。什么時候，新股發行的節奏平緩，什么時候行情持續的時間就長，什么時候新股發行的節奏急促，什么時候行情持續的時間就短乃至根本就沒有行情。14年的中國股市，如果比作青春少年，正是長身體拔身高的年齡，這個年齡的孩子由于生長太快，會缺鈣，這個年齡的孩子需要更多的營養和能量。給青春年少的中國股市一個休養生息的機會吧，給焦頭爛額的券商們一個喘息自贖的機會吧。給市場以機會，就是給自己以機會，給證監會以拯救股市的機會，現在機會就在眼前，機會就在溫家寶的講話中，機會就在落實國九條保護投資者利益的立場中。

　　如果說，中國股民曾經過度投機制造了泡沫并遭受了懲罰，那么中國股市目前正在承受著過度融資的煎熬，能夠改變這一切的，不是別人，正是證監會。

　　決定券商命運的是證監會，決定中國股市命運的也是證監會。

　　管理層是到了反省股市大躍進的時候了。否則一方面為券商輸血，另一方面從市場過度融資抽血，最終既救不了券商，又摧毀市場的未來。

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