券商信托股借利好之名炒作 引發(fā)基金爭食

　　昨日券商信托股成為市場的主流熱點，主要得益于中國人民銀行發(fā)布了《證券公司短期融資券管理辦法》，證券公司融資獲重大突破，從而給券商帶來了想象。券商目前很缺資金，因此，券商可以在銀行間發(fā)行短期債券無疑被市場認為是雪中送炭的舉措。這不僅給券商股帶來了直接的利好刺激，而且也給信托帶來了利好想象。因為信托公司大多旗下?lián)碛腥�商，如陜國投旗下就有健橋證券，愛建股份旗下也有愛建證券。所以，短期債券的融資創(chuàng)舉無疑給目前步履艱難的券商一個極大的刺激。

　　但問題是，券商短期債券能夠改變?nèi)�商信托股的估值嗎？恐怕不能。道理很簡單，主要是源于券商的盈利模式。眾所周知，目前券商盈利來源有三：一是自營(包括資產(chǎn)管理業(yè)務)；二是投行業(yè)務；三是傭金收入。其中傭金收入占據(jù)券商80%以上的利潤來源。而傭金收入的狀況不是由短期債券所能改變的，而是由市場能否有牛市預期來改變的。在目前的市況下，誰說有牛市，那肯定被市場視為笑柄。既然如此，傭金收入就不會出現(xiàn)大的改變，券商的估值也不會有多大的改變。推而廣之，擁有券商資產(chǎn)的信托業(yè)也是如此。

　　由此可見，只要行情不會出現(xiàn)大的牛市，說券商以及擁有券商資產(chǎn)的信托股有投資價值，大概也是笑談。更何況，目前問題券商層出不窮，折射出證券業(yè)當前所處的危機，在整個行業(yè)不景氣的背景下，券商股能持續(xù)走高或估值將提升，估計不大可能。因此，我們的判斷是，券商以及擁有券商資產(chǎn)的信托股昨日的走勢只不過是借題發(fā)揮罷了，這走勢極有可能沖高回落，與大盤一起步入到弱市整理中。

　　券商重倉股的估值也不會因為資金預期而改變

　　也有人認為，券商信托股不會改變估值，但券商融資通道拓寬了，不就意味著會有更多的現(xiàn)金流涌入券商重倉股，從而這些重倉股會出現(xiàn)股性活躍的走勢嗎？

　　對此，我們認為在考慮到這么兩個因素之后，這種預期可能會迅速改變。一是券商短期債券雖然可以為券商提供資金流增加的預期，但能夠增加多少？曾記得，在今年初，券商獲準發(fā)行公司債券也被市場認為是利好，但結果大多因為利息預期的變化等因素，券商公司債券的發(fā)行成功概率極小。既然如此，我們又有什么理由對券商發(fā)行短期債券擁有很高的預期呢？這也就意味著券商現(xiàn)金流可能并不會因為券商短期債券的推出而改變。

　　二是券商發(fā)行短期債券融來的資金會否一定介入到二級市場呢？可能性也不大，一方面是因為券商目前整體上處于行業(yè)不景氣的狀態(tài)中，目前所要處理的問題不僅僅是二級市場的自營業(yè)務，還包括客戶保證金、券商的集合委托理財?shù)取Ｈ绱朔N種的麻煩使得券商高層們更愿意將重點放在解決歷史遺留問題上。而且在目前市場預期不佳的背景下，增倉二級市場大概也需要券商高層的果敢，但究竟有多少券商高層有這樣的膽量呢？所以，我們固然可以預期券商重倉股會因為短期債券而有資金流入，但預期要降低，甚至可以悲觀一點，這沒有壞處。

　　券商短期債券固然可以打通券商與銀行間交易市場之間的融資通道，對券商的長期經(jīng)營是有一定的影響，但在本質(zhì)上，難以改變?nèi)�商及信托股的預期，也難以改變?nèi)�商重倉股的資金預期，因此，此利好對市場的刺激很是一般。

　　政策信號明顯

　　不過，對市場的利好不能僅僅從這一點來看，更主要的是從此利好能夠看出背后的信息。而就目前來看，這利好的出臺說明了相關部門對當前證券市場的低迷已予以極大的關注，正在不停地改變著證券市場的運行環(huán)境。可以說，目前市場環(huán)境變化正處于量變過程中，希望質(zhì)變的這一天能夠快點到來，否則會有更多的券商因支撐不住而在黎明前倒下。江蘇天鼎

　　另類觀點

　　券商股：利好引發(fā)基金搶食

　　昨日券商概念股表現(xiàn)突出，而券商板塊的股性向來十分活躍，往往在利好消息的推動下產(chǎn)生爆發(fā)性行情，因此，包括基金在內(nèi)的機構投資者都對其情有獨鐘。仔細分析基金公布的最新投資組合公告我們發(fā)現(xiàn)，部分基金有大舉介入券商概念股的跡象。豐和價值基金、嘉實服務增值行業(yè)基金、易方達50指數(shù)基金等多家開放式基金的投資組合公告顯示，中信證券成為其建倉重點之一。豐和價值的倉位高達751萬股、嘉實服務增值持股495萬股、易方達437萬股。同時公司半年報顯示，全國社保基金一零六組合增倉至705萬股，華西證券、華寶興業(yè)多策略基金、民族證券等也紛紛大舉增倉，其倉位分別為493萬股、427萬股、274萬股，成為基金、社保基金、證券公司持股最為集中的個股之一。我們還發(fā)現(xiàn)，宏源證券作為國內(nèi)最先上市的兩只券商概念股之一，其稀缺性造就了該股不同尋常的活躍性，也成為機構重倉的目標之一。半年報顯示，中誠信托、博時裕富(資訊 行情 論壇)、融通深證100(資訊 行情 論壇)基金、基金久富(資訊 行情 論壇)均重倉持有，其中中誠信托倉位為305萬股，而博時裕富的倉位也超過了100萬股，成為其短線行情的重要推動力量。(上海證券研發(fā)中心 彭蘊亮)