券商的救命稻草一時救不了一世

　　水皮雜談

　　溫家寶總理講話之后，市場人士一直在等待所謂的實質(zhì)性利好，如果說類別股東表決機制是一個長期利好的話，那么券商融資的放開就應(yīng)該是一個短期的利好。

　　問題是，什么時候放開券商融資的渠道。

　　什么時候？

　　就在近期。

　　為什么這么說？

　　之所以這么說是基于一種最簡單的判斷，溫總理言而有信，“言必行，行必果”。這個果是什么呢？這個果就是資金，就如血液之于人體，資金對于股市而言，就是股市的血液。錢不是萬能的，但是，沒有錢是萬萬不能的，生活尚且如此，又何況資本市場呢？市場走勢由什么決定？由供求關(guān)系決定，暫停新股發(fā)行是關(guān)緊融資的龍頭，可以在短時間內(nèi)暫時穩(wěn)定市場的平衡，但是要從根本上保持融資和投資的動態(tài)平衡，就必須放開資金入市的渠道，松開資金的龍頭。明白了這個道理，我們就會發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在這個市場中誰最缺錢？基金不缺錢，資金的規(guī)模已經(jīng)3000億，幾乎占到了流通市值的1／4。如果把1471家上市公司合并成一個超級大盤股的話，以基金3000億的能量已經(jīng)達到了坐莊的最低限度，也就是說，如果把公募基金轉(zhuǎn)換成私募基金的話，這個市場已經(jīng)被炒翻天了。散戶不缺錢。盡管大量的投資人在最近的熊市中深度套牢，但是由于我們有著大量的“時刻準備著”的未來投資人，因此，投資者的隊伍在不斷的擴大，已經(jīng)到了7100萬戶。老散戶被套牢了，新散戶又加盟。何況，大多數(shù)散戶投入股市的錢是自己的錢，不怕套，不像委托理財那樣有壓力。缺錢的不是別人，恰恰是券商。

　　面臨先救命還是先治病兩難選擇的也是券商。

　　上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)跌破1300點之前，證監(jiān)會監(jiān)管部主任謝庚在深交所召集券商座談會，征求券商的意見，話題就是救命還是治病。謝庚當時在會上的表態(tài)被以訛傳訛、傳成“政府不再救市”引起恐慌，水皮專門為謝庚辟過謠，同時也提出反問，管理層是否真的幼稚到在治病和救人之間還要猶豫，如果人都死了，還治誰的病。

　　道理是抽象的，具體到券商的問題就沒有那么簡單。此前，業(yè)內(nèi)盛傳23家券商已經(jīng)資不抵債技術(shù)破產(chǎn)。而陷入困境的則不僅僅是23家券商而是整個行業(yè)，海通的老總根據(jù)當時的成交量估算，全國的證券營業(yè)部連維持費用都拿不出來，更不用說自營的損失有多大。券商的收入在前幾年是令人羨慕的，現(xiàn)在有的經(jīng)營部老總一個月才拿幾百元的待崗費，上海的財經(jīng)媒體招編輯記者，報名最多的是券商的研發(fā)人員，曾經(jīng)有年輕的券商操盤手打電話給素不相識的水皮要求幫找工作，水皮更曾經(jīng)親眼目睹參加上市公司掛牌儀式的券商董事長為節(jié)省差旅費千里迢迢坐火車上深圳的情景，種種跡象表明，券商靠自身的力量已經(jīng)很難再站立起來。即使股市有行情，也是遠水解不了近渴，的確到了喊“救命”的時候。當然，券商捅下的窟窿也不小，否則也不會有人出餿主意，問題券商的保證金按比例返回而不能全部變現(xiàn)。這是指救命。俗話說，救得了一時，救不了一世。券商之所以會病入膏肓，原因是多方面的，最根本的當然在體制，在于系統(tǒng)。中國股市承擔了為國有企業(yè)解貧脫困服務(wù)的宗旨，券商作為市場的一員為此同樣付出了代價。代價之一是包銷，上市公司只要過會就能上市，好賺8%的承銷費，券商們各展絕技不惜代價，各種合理不合理、能答應(yīng)和不能答應(yīng)的條件都得應(yīng)允，行情好的時候皆大歡喜，行情不好的時候，券商就吃不了兜著走，南方證券包銷帝賢B(資訊 行情 論壇)股99%的股票，不少券商都包銷成了大股東，真是機關(guān)算盡反誤卿卿性命。代價之二是自營，中國股市長空短多的周期決定自營盤的盈利難度越來越大。炒股炒成股東已經(jīng)成為大部分券商的煩惱。代價之三是挪用。挪用客戶的保證金，挪用國債回購的資金。管理層對此不是不知情，但是每每手下留情，指望券商能自查自糾，結(jié)果是養(yǎng)癰遺患。代價之四是委托理財。券商創(chuàng)新一直是業(yè)內(nèi)的話題，怎么創(chuàng)新？集合理財行不行，如果不行，怎么看待委托理財給券商留下的創(chuàng)傷，怎么看待德隆系券商委托理財失敗的必然性。代價之五……各種各樣的代價加起來，就出來了一個數(shù)，600億不良資產(chǎn)就成為代價的代名詞，這是指治病。

　　要治病當然得救人，救人的目的還是為了治病。謝庚問先救人還是先治病，表達的是一種擔心，救命有政府，治病要靠券商，救命有人喊，治病沒人管怎么辦？救命的錢又被病人揮霍了怎么辦？病人如果光想救命不想治病，這樣的病人豈不成禍害？

　　券商喊救命并非始自今日。一年前的2003年8月，尚福林在北京召開券商座談會就是券商集體喊救命的時刻，喊的結(jié)果是券商發(fā)債成為了現(xiàn)實。但是券商發(fā)債并沒有能救券商的命，因為尚福林規(guī)定了一個導(dǎo)向，既不扶大也不扶弱，而是扶強。發(fā)債的底線是資產(chǎn)10個億以上，最近一年必須盈利，最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年利息的盈利要求，這等于劃定了一個門檻，絕大多數(shù)等待救命的券商只能望債興嘆，很有點馬太效應(yīng)的味道，憤怒的券商會后就開始拱尚福林下臺，謝庚在深圳的座談會也同樣令券商絕望，憤怒的券商便歪曲政府不救市達到逼宮的目的。

　　如果23家券商破產(chǎn)，市場會是一種什么情形？

　　首先會發(fā)生保證金的擠兌。開戶的股民會想盡一切辦法取回自己的資金，而絕大部分券商不具備即時即付的能力。這會導(dǎo)致社會動蕩。

　　其次會發(fā)生資金鏈斷裂。券商和券商之間，券商和機構(gòu)之間，券商和銀行之間的債務(wù)剪不斷，理還亂，大批券商的死亡，處置不當會引發(fā)金融震蕩。

　　再者會發(fā)生恐慌性崩盤。券商手中的股票面臨變現(xiàn)的壓力，為了自救自贖，就有不計成本拋售的動力，莊股跳水只是一方面，價值中樞的下移是另一方面，大盤暴跌又會引爆諸多歷史遺留問題，局面會面臨失控的風險。

　　所以必要的救命是沒有辦法的辦法。

　　歷史上券商曾經(jīng)成為增資擴股的寵兒，歷史上券商曾經(jīng)受惠于股票質(zhì)押貸款的優(yōu)惠，歷史上也曾有過券商發(fā)債的鼓舞，現(xiàn)在開放券商的融資渠道還會有什么新意呢？

　　或許是今天，或許是明天，答案就會揭曉，對于券商而言這是一根救命稻草，一根救得了一時救不了一世的救命稻草。