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中國(guó)股市投資功能的偏離
投資功能是股市最為重要的功能之一，股市是投資者進(jìn)行投資的重要場(chǎng)所。而投資者之所以投資于股市，在于上市公司所能提供的“股東回報(bào)”。中國(guó)股份制和公司治理改革的出發(fā)點(diǎn)和宗旨之一也在于改革利益分配機(jī)制，讓投資者獲得應(yīng)有的適當(dāng)?shù)?股東回報(bào)"。令人遺憾的是，中國(guó)股市似乎從一開(kāi)始就偏離了作為核心的投資功能，無(wú)法起到其作為主要外
部公司治理機(jī)制之一的應(yīng)有作用。
眾所周知，中國(guó)股市主要是作為股份制改革的重要工具，是中國(guó)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行改制融資的場(chǎng)所。如此導(dǎo)致中國(guó)股市的一個(gè)怪現(xiàn)象是，上市公司融資可以不講回報(bào)。不光國(guó)有上市公司如此，后來(lái)的民營(yíng)上市公司和外資上市公司也紛紛仿效國(guó)有上市公司的做法，只講融資，卻無(wú)視"股東回報(bào)"，有些民營(yíng)上市公司甚至將上市以前的部分利潤(rùn)私自分掉。
從中國(guó)上市公司分紅派現(xiàn)來(lái)看，即便是上市公司分紅派現(xiàn)最好的2001年，也難以令人滿意。據(jù)對(duì)1049家上市公司的統(tǒng)計(jì)，2001年上市公司全年平均現(xiàn)金股利支付率僅為35.3%，遠(yuǎn)低于國(guó)外成熟證券市場(chǎng)平均現(xiàn)金股利支付率50%的水平。我國(guó)上市公司的這種低現(xiàn)金股利支付率，以當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)平均市盈率40倍來(lái)計(jì)算，股票投資者的回報(bào)率只有0.95%，還不到同期國(guó)債利率水平的一半。如此，中國(guó)股市和上市公司難以吸引追求投資利益的長(zhǎng)期投資者，投資者傾向于過(guò)多的關(guān)注短期的市場(chǎng)差價(jià)。而在國(guó)外成熟市場(chǎng)中，分紅派現(xiàn)一直是衡量上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的一個(gè)直接判斷標(biāo)準(zhǔn)，持續(xù)分紅派現(xiàn)的公司能夠得到市場(chǎng)的認(rèn)同，所以公司很注重對(duì)股東的現(xiàn)金回報(bào)，一般在上市時(shí)就對(duì)收益的分配方式和分配比例進(jìn)行承諾并予以實(shí)施。這對(duì)吸引長(zhǎng)期投資者和減少市場(chǎng)投機(jī)行為有重要作用。
強(qiáng)制上市公司分紅的意義
實(shí)施強(qiáng)制上市公司分紅可以視為中國(guó)股市向其投資功能的回歸，是對(duì)投資者權(quán)利的保護(hù)。將推動(dòng)股市向理性化投資方向發(fā)展，對(duì)崇尚價(jià)值投資的股民來(lái)說(shuō)具有實(shí)質(zhì)性的利好作用。
實(shí)際上，如果投資者的權(quán)利得不到有效保護(hù)，公司的融資成本就比較高。在諸如法國(guó)法系國(guó)家，就經(jīng)常采用強(qiáng)制上市公司分紅和法定準(zhǔn)備金等公司治理機(jī)制作為補(bǔ)償性的保護(hù)措施，對(duì)投資者權(quán)利進(jìn)行有效保護(hù)。因?yàn)檎?顧客是上帝"一樣，投資者也是上帝，同時(shí)和向顧客提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)類似，上市公司不僅有義務(wù)而且有必要向投資者提供真正良好的、明晰的投資回報(bào)。否則，忽視"股東回報(bào)"，踐踏投資者的權(quán)利，股市就會(huì)逐漸喪失了作為投資者，特別是中小投資者進(jìn)行投資的重要場(chǎng)所的功能，走上畸形發(fā)展的道路，而其中的上市公司也始終難以擺脫日.益嚴(yán)峻的惡性循環(huán)，從而無(wú)法成就健康持續(xù)發(fā)展的投資型的股市和投資型的上市公司。市場(chǎng)的各個(gè)參與方必須充分意識(shí)到"股東回報(bào)"的重要性，并且始終堅(jiān)守"兩個(gè)上帝"的正確理念，中國(guó)的股市才可能步入規(guī)范、健康的發(fā)展軌道，中國(guó)上市公司才可能不斷成長(zhǎng)，在全球化的競(jìng)爭(zhēng)中贏得持久的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
投資功能回歸和公司治理機(jī)制完善
強(qiáng)制上市公司分紅只是一個(gè)良好的開(kāi)端，在短期看來(lái)對(duì)流通股東來(lái)說(shuō)可能并不會(huì)起到太大的作用。因?yàn)榱魍ü蓶|是以數(shù)元的溢價(jià)買入股票的，而國(guó)有股則以1元凈資產(chǎn)入股，成本大多在1元甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1元，因而國(guó)有股將獲得最大的好處。強(qiáng)制上市公司分紅首先應(yīng)該解決已經(jīng)困擾中國(guó)股市多年的國(guó)有股流通問(wèn)題。同時(shí)，目前尚需要在規(guī)則上有所細(xì)化，除明確分紅是再融資前提外，還應(yīng)對(duì)分紅派現(xiàn)率予以明確規(guī)定，然后才能再融資，切實(shí)強(qiáng)化市場(chǎng)的融資秩序。
強(qiáng)制上市公司分紅作為一個(gè)政府行為，并不能夠徹底解決中國(guó)股市和上市公司的問(wèn)題。市場(chǎng)才是真正的救市之道。中國(guó)股市和上市公司的出路在于投資功能的回歸和公司治理機(jī)制的完善。首先，在繼強(qiáng)制上市公司分紅之后，中國(guó)股市和上市公司應(yīng)進(jìn)一步確立"投資者是上帝"的正確觀念，回歸股市的投資功能，給投資者以良好的、明晰的回報(bào)，吸引投資者更多的更為積極的參與市場(chǎng)投資，參與公司治理和管理，從而發(fā)揮股票市場(chǎng)作為重要的外部治理機(jī)制應(yīng)有的作用。其次，完善公司治理機(jī)制，鼓勵(lì)中小股東參與公司治理，保護(hù)中小股東權(quán)益。當(dāng)前中國(guó)上市公司中小股東缺位導(dǎo)致其正當(dāng)權(quán)益被侵害，根本原因在于中國(guó)股市和上市公司冶理機(jī)制不完善。在公司治理改革中著重考慮建立公眾股投票機(jī)制至關(guān)重要，分不分紅，具體分多少應(yīng)該由股東自己來(lái)決定。為此，類別表決機(jī)制值得考慮，所謂類別表決機(jī)制，是指一項(xiàng)涉及不同類別股東權(quán)益的議案，需由各個(gè)類別股東分別審議，并獲得各自的絕對(duì)多數(shù)同意才能通過(guò)的機(jī)制。在這樣的安排下，些重大事項(xiàng)決策時(shí)中小流通股股東具有了更多的話語(yǔ)權(quán)，有利于維護(hù)投資者利益。同時(shí)，可以充分利用信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，推行網(wǎng)上投票制度，降低中小股東參與公司治理，維護(hù)正當(dāng)權(quán)益的治理成本。
總而言之，強(qiáng)制上市公司分紅體現(xiàn)了政府相關(guān)部門，社會(huì)公共等對(duì)"股東回報(bào)"的重視，有助于中國(guó)股市回歸投資功能，有助于上市公司逐步樹(shù)立起顧客、投資者兩個(gè)"上帝"的正確理念，有助于增加上市公司分紅，使投資者獲得正常回報(bào)并逐步形成中國(guó)股市和上市公司持續(xù)健康發(fā)展的良性循環(huán)。(李維安/中證報(bào))
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