證監會力破制度瓶頸 國泰、光大發債欲借東風

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　　證監會力促突破制度瓶頸 國泰、光大發債欲借市場化東風

　　本報記者　莫菲　上海報道

　　全國僅兩家券商完成私募6.8億債券的尷尬，依舊阻擋不住券商發債的沖動。

　　9月21日，國泰君安證券公司接到了證監會下發關于同意發債16.5億的批文。這被業內認為是自海通、中信、長城及光大證券之后的第三批券商發債陣營。

　　“我們完全有信心把16.5億債券全部賣掉。”國泰君安某高層很有把握地說。

　　也許，國泰君安是幸運的，他才有理由放出如此“豪言”：10月，困擾券商發債達一年之久的兩大瓶頸———期限與利率將有望突破，券商金融債的發行機制面臨重大改革。

　　據權威人士透露，目前，中國證監會與中國人民銀行正在抓緊修改券商發債規則。基本方案是撤消券商發債期限最長不超過五年的條款；參照同期國債利率，利率市場化，并突破不超過五年定期存款利率140%的要求，即3.9%。

　　二大突破

　　“如果沒有發行期限與利率的二大改革，即使拿到證監會的發債批文，照樣發不掉�！币延邪l債經歷的中信證券(資訊 行情 論壇)固定收益部人士說。

　　在首批三家發債券商中，海通、長城是浮動利率債，中信證券是固定利率債。

　　浮動利率是以人民幣現行一年期定期存款利率1.98%為基準，上浮1.92個基點；固定利率實行的是與五年期定期存款利率相同的3.9%。如果不加息，經折算，浮動利率債五年的收益率與目前五年期定期存款3.9%的收益率基本相同。

　　“銷售十分困難，最高3.9%的利率與同期國債利率相比過低，整整相差100個BP。”上述人士表示，“關鍵在債券利率不具有吸引力，即使變相折價銷售，返還手續費，也不會起到效果�！�

　　2004年3月，當首批券商銷售債券時，CPI開始持續攀升，實際的負利率已經存在，同時國債市場行情發生變化，債券發行難度陡然增大。

　　“五年期國債利率停留在4.9%附近，券商債券最高3.9%的利率如何與市場化的國債品種競爭？購買國債還可以免稅�！焙ＭㄗC券人士反問。

　　事實正是如此，首批三家券商中，中信證券的發債規模此前宣布劇烈縮水，由不超過10億元削減至4.5億。第一批總額度42.3億中目前只完成6.8億。

　　非市場化發行方式造成的債券無人問津，也使部分券商喪失了發債信心。

　　國信證券暫時放棄發債，在業內廣為流傳的天一證券、國聯證券、東吳證券三家券商互為主承銷的發債方案也告夭折，券商發債融資岌岌可危，

　　不破不立。

　　顯然，證監會已清楚認識到券商發債遇到的極大阻礙。

　　“如再不改變，發債制度猶如虛設。”數家券商高層曾呼吁。

　　盡管中國人民銀行正在積極研究，《證券公司質押貸款管理辦法》與券商在同業拆借市場發行短期融資券等融資新渠道，但“光打雷不下雨”的情形難以在短期內有實際操作性。

　　證監會如何與央行協商，共同突破發債制度中不合理的兩大限制，此時顯得格外重要。

　　據權威人士介紹，證監會基本調子是刪除“債券的期限最長不超過五年”條款，突破利率受“不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率百分之四十”的限制。

　　申銀萬國人士介紹，銀行定期居民儲蓄期限最長為五年，如果券商債券期限超過五年，如五年零一個月，則可以不受“不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率百分之四十”的限制。

　　一旦上述方案獲得成功，券商債券利率可以市場化：主要參照同期國債二級市場利率，設計流動性、風險性補償基數，再根據近期一級市場發行利率統籌定價。

　　他判斷，期限與利率放開后，視每家券商營銷能力不同，利率可能定位于4.8%-5%。

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