中國股市在政策間輪回 強心劑能否根治其弊病(2)

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　　主持人：張子凡

　　嘉賓：

　　易憲容　　中國社科院金融研究所研究員

　　李詩林　　華夏證券研究發展部

　　王易　　西南財訊咨詢公司首席分析師

　　主持人：自2001年以來，股市就步入了漫漫熊市，此次更是跌破了1300點這個5年以來的“鐵底”。股市見底以后，有消息稱證監會將不再采取舉措救市，而是選擇“不破不立”。您對此有何看法？

　　易憲容：從最近的行情來看，由于接連推出利好，國內股市又開始飚升。于是，市場上許多人又憧憬著新一輪的牛市行情的到來。我們不禁會問：政府托市能夠成為股市持續發展的動力嗎？從歷史經驗看，每次政府托市盡管都能走出一輪新行情，但最終都會回到原點。此番股市飚升，政府托市更是明顯。如果政府托市起到的作用與效果能夠持續，能重整好一個市場，也沒什么不好；但如果僅是一種短期行為，其意義又何在呢？我認為，應當建立“以人為本”的金融市場，企業融資有其自身的內在法則，政府和監管機構要做的，不是去干預這些法則如何運行，而是如何為這些法則有效運作提供制度上的保證，如創造市場環境及確立市場的制度安排，而不是介入到市場當中。

　　李詩林：證監會如果要救市，資金從哪兒來？現在A股上市公司數量已經達到1300余家，即便財政部拿出1000億元，能夠把市場推高多少呢？這次僅寶鋼增發就計劃融資近300億元，所以，如果真的逆市場規律去救市，我覺得是很不現實的；而且，這樣做還涉及到社會財富分配的公平問題，因為財政部的錢畢竟來自于國民的稅收。

　　從規范意義上講，證監會作為證券市場的監管部門，實際上擔當的是一個裁判的角色，就是要根據法律、法規的規定，維護市場的正常秩序，保證公開、公平、公正原則得到實施。作為監管部門，重要的不是調控價格，而應是建立規則，股票價格指數多少合理，這個應該由市場去判斷。

　　主持人：應當說，政策市是中國股市的一個獨特現象，此次見底以后，隨著溫總理發展國九條的講話和隨后市場上傳出的利好消息，股市立刻回漲，可謂立桿見影。政策市對于股市的良性發展是利是弊？是否適合中國股市的長遠發展？

　　易憲容：應該說，政策市是中國證券市場的獨特現象。但是，國內股市在經過幾次“政策市”后，是否還能產生以往那種效果已經不一定了。一旦市場發現，政策市并未能像監管者和許多投資者設想的那樣根除股市的弊端，股市價格可能又要回到起點了。目前國內股市不僅市場規模與范圍和以往不同，而且市場參與者的結構也發生了深刻變化。隨著市場制度的完善，投資者更為理性、專業，僅僅靠一些言論，僅僅靠政府政策來托市，已經不可能產生太大的作用。隨著證券市場進一步市場化，國內股市政策市的作用將逐漸減弱，市場規律將真正發揮作用。

　　李詩林：中國的政策市可以說是有利有弊。一方面，資本市場還是應當遵循內在的價值規律，由市場因素決定價格、配置資源。但從另一個角度看，股市行情好的時候，沒人關心它的制度建設；當股市下跌到一定程度，對國家宏觀經濟造成影響的時候，才引起各方面注意，開始重視市場存在的問題并加以解決。這就是股市的“倒逼機制”。從這方面說，政策市還是起到了積極作用。從某種程度上講，市場逼迫對于完善股市制度建設，推動監管和上市公司治理，也是有好處的。但是，中國股市隨著各方面機制的健全，政府還是應當逐步減少對證券市場的干預，讓市場自身的力量發揮作用，實現資源合理配置。

　　王易：從政策市的影響來看，在股市之初的確起到了扶持、穩定的作用，為我國資本市場的發展壯大做出了貢獻。但是隨著股市進一步市場化，政策市的弊端也就逐漸暴露出來了。長期以來，我國股市缺乏風險平衡工具，投機大過投資，監管機構缺乏權威，和政策市都有一定的關系。

　　由于政策市大大降低了市場的效率，損害了投資者的利益，我認為，加快股市市場化勢在必行。政府應當改變在股市中的角色，做裁判員而不是運動員，市場價格的形成應當是供求雙方相互作用的結果，而不應當是行政干預的結果。此外，還應當從根本上轉變對股市的認識偏差，股市不應當僅僅成為一個融資工具，更是一個投資工具，中小投資者、流通股股東的利益應當得到保護，政策不應當成為助長、保護上市公司圈錢、大股東侵吞上市公司資產的工具。

　　主持人：券商違規投資國債、占用客戶保證金、大股東侵吞上市公司資產等，這些制度性缺陷一直都在制約著中國股市的發展。解決這些問題，應當采取什么措施？

　　易憲容：中國經濟近十幾年來一直持續高速地增長，但國內股市仍然停滯不前。券商違規、上市公司圈錢、基金黑幕等問題層出不窮。股市在金融市場融資所占的比重一日不如一日。對此，無論是投資者還是政府管理層都心急如焚，都看不懂國內股市到底是怎么了。特別是政府管理層，本來就希望通過今年的宏觀調控，通過對銀行信貸的收縮，使股市有所好轉，以此改變以往中國金融市場過于單一的融資結構；但偏偏事與愿違，原因在哪里呢？因為我國股市還沒有市場化，人為因素太多。因此，解決股市的制度性缺陷，根本在于大力推動股市的市場化。只有證券市場完全市場化，才有可能打破盛行已久的一些潛規則，促進股市的發展。

　　李詩林：在我國證券市場建設之初，當時的相關法律、法規、以及上市公司的治理，都受到客觀認識的制約，所以存在著一些制度缺陷。在過去，更多地強調對證券市場買方的監管、執法，而對市場的賣方，例如上市公司虛假信息披露、違規侵占上市公司資產等，監管不夠。另外，從某種程度上講，過去的一些制度設計還是偏向于縱容上市公司造假，例如，所謂剝離不良資產、模擬財務數據等。

　　隨著市場經濟的逐步深化，我國資本市場的發展早已超出了當時預想的程度，資本市場在社會經濟生活中的作用也需要重新定位，相關的法律法規也需要不斷完善。從早期來看，證券市場主要偏重其融資功能，但是現在證券市場的資源配置功能已經逐漸在經濟生活中占據更為重要的地位。就現在的情況看，我們現有的一些法律法規已經做了很大的調整，使監管更嚴格、全面，如《證券法》已經成為國家法律體系中重要的一環。所以說，解決制度性缺陷，只有根據證券市場的現狀，不斷地對其進行分析，推動相關法律和法規建設，才能真正促進資本市場的良性發展。

　　王易：要從根本上解決這些制度性缺陷，主要在于完善監管制度。當前我國的法律監管體系已經比較完備，政府監管也通過對股市多年的調控中獲得了相當的經驗。但是從券商違規投資國債、占用客戶保證金、大股東侵吞上市公司資產這些行為中可以看出，中國的上市公司缺乏最重要的一條監管措施就是自律監管。這里講的自律監管，不是指上市公司管理者或是大股東自身的道德約束，而是指通過完善證券市場準入、退出以及關聯交易等相關制度，杜絕通過違規行為牟利的可能，并對違規行為從嚴懲處，使其自身能夠權衡利弊，做到自己管理自己。

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