平安證券：后“完美風(fēng)暴”的市場(chǎng)機(jī)會(huì)

　　提要：

　　整體揚(yáng)升的第一階段(9,14-9,20)已經(jīng)結(jié)束。在大盤(pán)震蕩上行的第二階段(9,21-國(guó)慶前后)，我們認(rèn)為“相對(duì)投資價(jià)值”理念既是對(duì)絕對(duì)投資價(jià)值理念的修正，又兼容了“過(guò)江龍”資金超跌反彈的運(yùn)作模式，它將成為后“完美風(fēng)暴”行情的投資主線和市場(chǎng)機(jī)會(huì)所在。

　　平安證券 朱 偉

　　一、“政策搏弈”行情的縱深度決定于組合政策兌現(xiàn)的進(jìn)程

　　讓1300點(diǎn)以下成為最具參與操作價(jià)值區(qū)域的無(wú)疑是股市政策。當(dāng)政策做多信號(hào)在市場(chǎng)廣為傳播的時(shí)候,資金入市積極性空前高漲。但隨后行情能走多遠(yuǎn)？能走多長(zhǎng)時(shí)間？還要看組合政策兌現(xiàn)的進(jìn)程。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，單一救市政策的效果越來(lái)越差。因此，如果管理層要出手救市，應(yīng)該是一系列的組合拳。目前，市場(chǎng)預(yù)期的管理層后續(xù)組合股市政策有：

　　之一，降低印花稅。現(xiàn)在證券交易印花稅為雙邊收取，單邊為2‰，交易一個(gè)來(lái)回就是4‰。如果能夠調(diào)整印花稅征收，對(duì)投資者而言，意味著交易成本的進(jìn)一步降低，對(duì)于活躍市場(chǎng)將起到積極作用。目前，市場(chǎng)對(duì)如何調(diào)整印花稅，意見(jiàn)主要有兩種：一是在維持稅率不變的情況下，對(duì)證券交易印花稅實(shí)行單邊征收，即對(duì)買入方不再征收印花稅；二是降低印花稅稅率。

　　之二，類別股東表決機(jī)制。上市公司再融資、上市公司變更募集資金用途、涉及流通股利益的資產(chǎn)重組等重大問(wèn)題，均應(yīng)召開(kāi)類別股東大會(huì)，將流通股和非流通股分開(kāi)投票，確保流通股東的利益不受侵害。大股東“一股獨(dú)大”、換起花樣圈錢，是中國(guó)股市的頑疾之一。在實(shí)現(xiàn)全流通之前，將流通股和非流通股分開(kāi)投票，無(wú)疑會(huì)起到遏制大股東圈錢欲望、保護(hù)流通股股東利益的重要作用。

　　之三，健全股息現(xiàn)金分配制度。國(guó)資委高層承諾，將把“投資回報(bào)”作為考核國(guó)企上市公司管理層的指標(biāo)之一。建立健全投資回報(bào)制度，尤其是推廣現(xiàn)金分紅，將使投資者可以分享到上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的碩果。如果藍(lán)籌股真能加大現(xiàn)金分紅力度，產(chǎn)生了賺錢效應(yīng)，自然能吸引投資者，機(jī)構(gòu)們的“價(jià)值投資”也才走得下去。

　　之四，鼓勵(lì)各類資金入市。打開(kāi)券商融資渠道，大力發(fā)展基金，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金直接入市，提高社保基金、企業(yè)年金入市比例……。資金是股市的血脈。不過(guò)，中國(guó)股市從來(lái)不缺資金，只要有行情、有信心，資金就會(huì)源源不斷地涌入股市。

　　之五，管理層大換血。近期，證監(jiān)會(huì)副主席史美倫正式離職，這可能是以史美倫代表的“海歸派”已黯然出局的信號(hào)。同時(shí)，現(xiàn)任高層的“無(wú)為而治”也飽受質(zhì)疑。如果管理層大換血，應(yīng)是一個(gè)積極的措施。此外，與其他部委相比，證監(jiān)會(huì)的話語(yǔ)權(quán)一直較弱，現(xiàn)在股市大跌，股價(jià)紛紛跌破凈資產(chǎn)，保險(xiǎn)資金、社保資金都受到?jīng)_擊，銀行上市融資也更加困難。從這個(gè)角度看，國(guó)資委、保監(jiān)會(huì)、社保理事會(huì)、銀監(jiān)會(huì)可能加大對(duì)證券市場(chǎng)的支持力度，從而增強(qiáng)證監(jiān)會(huì)的話語(yǔ)權(quán)。

　　之六，全流通讓利給小股民。徹底解決全流通問(wèn)題，以有利于流通股股東利益的方式，來(lái)決定非流通股的減持價(jià)格及減持時(shí)機(jī)。目前市場(chǎng)的股權(quán)分置其實(shí)就是“雙軌制”。全流通問(wèn)題懸而未決，始終影響著市場(chǎng)信心。如果在全流通方案中，讓流通股股東得到真正的好處，應(yīng)是真正的特大利好。不過(guò)，全流通問(wèn)題過(guò)于復(fù)雜，涉及到多方利益博弈，因此，短期出臺(tái)的可能性不大。

　　二、“政策搏弈”行情的運(yùn)作特點(diǎn)

　　如果把9月14日至9月20日5個(gè)交易日兩市大盤(pán)的放量大漲稱為行情的啟動(dòng)階段(本文稱之為“完美風(fēng)暴”)，則可以發(fā)現(xiàn)這是一輪在股市政策支撐下的、以信心恢復(fù)為基本特征的行情。這次行情率先啟動(dòng)的股票，是天山紡織(資訊 行情 論壇)(000813)、國(guó)投資源(資訊 行情 論壇)(000826)、南方摩托(資訊 行情 論壇)(000738)為代表的低價(jià)超跌股，這些股票大多屬于大盤(pán)上半年見(jiàn)頂以來(lái)跌幅巨大，最低價(jià)位在5元以下的股票，而低價(jià)超跌股的反彈引發(fā)了增量資金的迅速跟進(jìn)，個(gè)股呈現(xiàn)普漲的格局，但基金等機(jī)構(gòu)投資者重倉(cāng)持股的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股基本處于被動(dòng)跟隨的地位。從天相行業(yè)指數(shù)和風(fēng)格指數(shù)9月13日至9月21日的累積交易情況來(lái)看，行業(yè)背景不被前期基金等機(jī)構(gòu)投資者看好的軟件及服務(wù)、計(jì)算機(jī)硬件、貿(mào)易和綜合四項(xiàng)行業(yè)指數(shù)分別位居累積漲幅的前四名，而被基金等機(jī)構(gòu)投資者普遍看好的“媒、電、油、運(yùn)”等行業(yè)指數(shù)則落后于大盤(pán)的平均水平。風(fēng)格指數(shù)9月13日至9月21日的累交易情況顯示，小盤(pán)成長(zhǎng)、小盤(pán)指數(shù)、小市值和小盤(pán)價(jià)值四項(xiàng)風(fēng)格指數(shù)引領(lǐng)了第一階段行情。

表1 9月13日至9月21日天相行業(yè)指數(shù)交易情況
漲幅居前的行業(yè)指數(shù)	漲幅落后的行業(yè)指數(shù)
名稱	漲幅	振幅	換手率	名稱	漲幅	振幅	換手率
軟件及服務(wù)	22.29	29.64	24	電氣設(shè)備	11.48	15.85	9.27
計(jì)算機(jī)硬件	19.99	26.6	25.85	煤炭	10.79	15.38	14.23
貿(mào)易	17.87	21.53	22.02	電力	10.75	14.29	10.51
綜合	17.47	22.42	17.05	交通運(yùn)輸	10.72	13.97	8.75
有色	16.95	22.81	17.95	金融	9.95	14.42	12.16
元器件	16.87	24.05	18.11	供水供氣	8.77	12.74	5.52
酒店旅游	15.75	19.77	18.35	石油	7.31	12.33	9.68
資料來(lái)源：天相

表2  9月13日至9月21日風(fēng)格指數(shù)交易情況
漲幅居前的風(fēng)格指數(shù)	漲幅落后的風(fēng)格指數(shù)
名稱	漲幅	振幅	換手率	名稱	漲幅	振幅	換手率
小盤(pán)成長(zhǎng)	15.62	19.74	16.89	大盤(pán)成長(zhǎng)	12.81	17.02	14.27
小盤(pán)指數(shù)	15.01	19.06	14.52	大 市 值	12.53	15.97	12.53
小 市 值	14.5	18.68	14.19	大盤(pán)指數(shù)	12.36	15.92	12.8
小盤(pán)價(jià)值	14.41	18.41	12.12	A含H指數(shù)	12.33	15.2	12.94
成長(zhǎng)指數(shù)	14.15	18.35	15.59	大盤(pán)價(jià)值	11.97	15.2	11.53
中盤(pán)成長(zhǎng)	13.93	18.16	15.12	小型基金	9.24	14.67	5.33
A含B指數(shù)	13.55	17.24	11.06	大型基金	7.37	11.01	2.97
資料來(lái)源：天相

　　三、“政策搏弈”行情的發(fā)展階段

　　為什么我們認(rèn)為本輪行情是“政策搏弈”行情呢？，這是因?yàn)楸据喰星槭窃诮^對(duì)價(jià)值投資理念走入困境，莊股模式基本崩潰的情況下發(fā)動(dòng)的，雖然行情發(fā)動(dòng)初期只有天山紡織(000813)引領(lǐng)的超跌低價(jià)股是增量資金源源流入之處，其它的脈路和主題持續(xù)力都不長(zhǎng)。但本輪行情最大的特點(diǎn)就是全體流通股東正在與管理層進(jìn)行的一場(chǎng)空前的制度博弈。或許有人對(duì)這次行情的性質(zhì)和持續(xù)力有爭(zhēng)議，但在“完美風(fēng)暴”中增量資金的不斷流入和流通市值的提高是有目共睹的，這也就是我們認(rèn)為本輪行情是“政策搏弈”行情的根源所在。

　　接下來(lái)的問(wèn)題是“政策搏弈”行情將如何演進(jìn)呢？首先，我們把9月14日至9月20日看著是行情的啟動(dòng)和確立階段(完美風(fēng)暴階段)，其特征是以“過(guò)江龍”資金為主體推動(dòng)的低價(jià)股價(jià)超跌反彈行情，個(gè)股普遍上漲，其標(biāo)志性建筑物是天山紡織(000813)的啟動(dòng)和筑頭；大盤(pán)指數(shù)從1266點(diǎn)一路上沖至1463點(diǎn)。第二階段，同時(shí)滿足機(jī)構(gòu)資金的價(jià)值投資理念與“過(guò)江龍”資金的超跌反彈運(yùn)作模式的板塊，將在熱點(diǎn)輪動(dòng)中勝出，如商業(yè)股和旅游股等，其時(shí)間跨度從9月21日起至國(guó)慶前后，期間大盤(pán)指數(shù)以震蕩上行為基調(diào)，大盤(pán)指數(shù)的波動(dòng)空間在1370至1520之間；國(guó)慶后將進(jìn)入第三個(gè)階段，這要根據(jù)管理層后續(xù)的救市組合措施的落實(shí)情況來(lái)演進(jìn)，如在減持試點(diǎn)預(yù)期下的個(gè)股題材行情。在整個(gè)行情運(yùn)行中，大盤(pán)指數(shù)的上漲幅度是逐漸遞減的，個(gè)股區(qū)間漲幅也會(huì)出現(xiàn)類似的情況。

　　從“完美風(fēng)暴”體現(xiàn)出來(lái)的特性來(lái)看，市場(chǎng)顯現(xiàn)了擺脫03年以來(lái)流行的絕對(duì)價(jià)值投資理念的強(qiáng)烈愿望。這大致有如下幾個(gè)原因。首先，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)兩年多來(lái)的不斷挖掘，絕對(duì)價(jià)值投資理念在不斷成熟的同時(shí)也呈現(xiàn)出日益僵化的傾向，特別是當(dāng)證券投資基金在市場(chǎng)達(dá)到3500億規(guī)模后，這個(gè)擁有相近的投資理念的投資群體在贏利模式上開(kāi)始陷入困境，市場(chǎng)的博弈本性要求基金投資理念的分化。第二，由于宏觀調(diào)控的影響，大部分價(jià)值型股票進(jìn)入盈利回落周期，價(jià)值與成長(zhǎng)性之間出現(xiàn)某種階段性悖論，絕對(duì)價(jià)值投資模式的吸引力開(kāi)始下降。第三，價(jià)值投資理念在引導(dǎo)投資者崇尚理性的同時(shí)，也引入了國(guó)際比較，而當(dāng)進(jìn)行國(guó)際比較之后投資者發(fā)現(xiàn)，所謂價(jià)值投資僅僅具有相對(duì)意義，不能完全照搬價(jià)值投資模式。由此，我們認(rèn)為“相對(duì)投資價(jià)值”理念既是對(duì)絕對(duì)投資價(jià)值理念的修正，又兼容了“過(guò)江龍”資金超跌反彈的運(yùn)作模式，它將成為后“完美風(fēng)暴”行情的投資主線和市場(chǎng)機(jī)會(huì)所在。

　　四、后“完美風(fēng)暴”行情的操作指引

　　第二階段行情誰(shuí)將勝出呢？我們認(rèn)為“相對(duì)投資價(jià)值”理念即是對(duì)絕對(duì)投資價(jià)值理念的修正，又兼容了“過(guò)江龍”資金超跌反彈的運(yùn)作模式，它將成為后“完美風(fēng)暴”行情的投資主線和市場(chǎng)機(jī)會(huì)所在。具體來(lái)講，綜合、有色、元器件、酒店旅游等行業(yè)指數(shù)和成長(zhǎng)指數(shù)、中盤(pán)成長(zhǎng)、A含B指數(shù)等風(fēng)格指數(shù)中的股票，即在本輪行情的第一階段中累積漲幅相對(duì)溫和，同時(shí)，其中的部分超跌價(jià)值股容易成為基金等機(jī)構(gòu)投資者增倉(cāng)的對(duì)象，因此，這類股票中的中短線機(jī)會(huì)較為豐富。

　　投資者在應(yīng)對(duì)“政策搏弈”行情時(shí)，首先要認(rèn)識(shí)到其主體特征是短線爆發(fā)力大，但持續(xù)性差，成本控制是獲利致勝的關(guān)鍵。其二，傳統(tǒng)的技術(shù)(基本分析和技術(shù)分析)可以幫助我們?cè)谟汹厔?shì)的行情中趨利避害，但在行情的兩極最有效的方法是非傳統(tǒng)和反傳統(tǒng)分析技術(shù)的運(yùn)用，只有這樣才能使我們無(wú)論在“絕望之地”還是“狂熱之地”都沿著正確的方向“看到、說(shuō)到、做到”。其三，經(jīng)過(guò)行情的第一階段即“完美風(fēng)暴”后，兩市大盤(pán)由持續(xù)低迷轉(zhuǎn)向了群情振奮，但隨后大盤(pán)整體上揚(yáng)的走勢(shì)將演進(jìn)為震蕩上行，個(gè)股普漲將演變?yōu)闊狳c(diǎn)分化的個(gè)股行情。低迷多年的板塊如能同時(shí)滿足機(jī)構(gòu)資金的價(jià)值投資理念與“過(guò)江龍”資金的超跌反彈運(yùn)作模式，則有望成為大盤(pán)后“完美風(fēng)暴”行情的勝出者。

　　我們遵循“相對(duì)投資價(jià)值”理念，在超跌股中挑選股價(jià)相對(duì)于上市公司內(nèi)在價(jià)值被低估的品種，作為在“政策搏弈”行情進(jìn)入第二階段時(shí)的操作線索。我們看好的股票有：山東海化(資訊 行情 論壇)(000822)、金地集團(tuán)(資訊 行情 論壇)(600383)、ST吉化(資訊 行情 論壇)(000618)、紫江企業(yè)(資訊 行情 論壇)(600210)、中科三環(huán)(資訊 行情 論壇)(000970)、南方航空(資訊 行情 論壇)(600029)、上海航空(資訊 行情 論壇)(600591)、TCL集團(tuán)(資訊 行情 論壇)(000100)和白云機(jī)場(chǎng)(資訊 行情 論壇)(600004)。