詢價(jià)制能否終結(jié)高抑價(jià)率 新股該如何定價(jià)

　　本報(bào)記者 楊興云 上海報(bào)道

　　市盈率作為中國(guó)股市IPO定價(jià)主要依據(jù)的定價(jià)方式將可能改變。

　　日前，一份由上海交通大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心和長(zhǎng)城證券聯(lián)袂完成，即將提交給上海證券交易所的《中國(guó)IPO抑價(jià)機(jī)理和融資機(jī)制的創(chuàng)新研究》報(bào)告認(rèn)為，市盈率只能作為評(píng)價(jià)股 票好壞的標(biāo)準(zhǔn)，而不應(yīng)作為給股票定價(jià)的主要依據(jù)。這份長(zhǎng)達(dá)5萬(wàn)字的研究報(bào)告是上交所委托的研究課題。

　　六因素影響抑價(jià)率

　　“盡管A股抑價(jià)率逐年下降，B股抑價(jià)率逐年上升；盡管截至今年8月底上市的93只新股中，有30只股票在上市首日即跌破發(fā)行價(jià)，跌破發(fā)行價(jià)的比例幾近30%。但與較為成熟規(guī)范的證券市場(chǎng)相比，中國(guó)股市IPO抑價(jià)率仍然顯得過(guò)于偏高。”研究報(bào)告的牽頭者、上海交通大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心副主任葉中行教授強(qiáng)調(diào)說(shuō)。

　　葉中行介紹，對(duì)IPO抑價(jià)機(jī)理和融資機(jī)制影響最直接、最重要的因素主要有：股票市場(chǎng)的供求關(guān)系、市場(chǎng)參與者對(duì)股票相關(guān)信息的獲取程度、上市公司信息披露的內(nèi)容及方式、股票發(fā)行與上市之間的時(shí)間間隔、新股的發(fā)行定價(jià)方式、新股上市時(shí)大勢(shì)的強(qiáng)弱。

　　葉中行再三強(qiáng)調(diào)，市盈率只能作為評(píng)價(jià)股票好壞的標(biāo)準(zhǔn)，而不應(yīng)作為給股票定價(jià)的主要依據(jù)。

　　他表示，“根據(jù)研究結(jié)果，為使IPO抑價(jià)率保持在合理的水平，我們提出了增加供給、信息透明、擴(kuò)大流通、同股同價(jià)、市場(chǎng)定價(jià)、公開(kāi)發(fā)售、加強(qiáng)監(jiān)管、依法治市32個(gè)字的建議。”

　　不過(guò)，證券業(yè)內(nèi)人士對(duì)此大都出言謹(jǐn)慎。

　　“中國(guó)股市IPO抑價(jià)率過(guò)高的問(wèn)題，自股市誕生之日起就已經(jīng)存在。正所謂‘冰凍三尺非一日之寒’，解決起來(lái)談何容易。增加供給、擴(kuò)大流通哪一個(gè)不都是大問(wèn)題？”光大證券一位分析師認(rèn)為。

　　美國(guó)畢馬威高級(jí)風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)理袁先智認(rèn)為，解決問(wèn)題從技術(shù)層面來(lái)說(shuō)都會(huì)相對(duì)比較容易，具體實(shí)施起來(lái)難度就會(huì)大得多。

　　一位不愿透露姓名的私募基金經(jīng)理表示，股市游戲規(guī)則的每一次變動(dòng)，都將是利益的再調(diào)整，最終出臺(tái)的政策通常只是互相妥協(xié)的結(jié)果。從這個(gè)意義上看，IPO抑價(jià)率過(guò)高的問(wèn)題也只能一步步地去解決。

　　詢價(jià)制終結(jié)高抑價(jià)率？

　　降低高抑價(jià)率的出路何在？部分業(yè)內(nèi)人士將目光投向了將要試行的詢價(jià)制。“發(fā)行市場(chǎng)化的改革將使上市公司更加關(guān)注投資者利益，合理安排企業(yè)的發(fā)展和融資計(jì)劃。同時(shí)隨著市場(chǎng)的低迷，投行自身也將加強(qiáng)對(duì)上市公司實(shí)際價(jià)值的研究，以確保項(xiàng)目成功和上市后股價(jià)保持穩(wěn)定，避免定價(jià)過(guò)高帶來(lái)的包銷風(fēng)險(xiǎn)。”國(guó)泰君安證券一位分析人士認(rèn)為。

　　“今后新股‘破發(fā)’將有所減少，同時(shí)一級(jí)市場(chǎng)的暴利時(shí)代也將徹底結(jié)束，一二級(jí)市場(chǎng)必然會(huì)逐步走向接軌。”長(zhǎng)江證券一位高級(jí)證券分析師甚至據(jù)此預(yù)測(cè)道。

　　然而，更多業(yè)內(nèi)人士則另有看法。興華基金旗下一位基金經(jīng)理以詢價(jià)制為例說(shuō)：“暫且不說(shuō)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者和發(fā)行人之間操縱市場(chǎng)的行為，試想，如果一二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格真的逐步走向接軌，誰(shuí)還會(huì)成為一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)者？”

　　“最理想的狀態(tài)是盡可能將股票的發(fā)行價(jià)格定到最高，同時(shí)一級(jí)市場(chǎng)又能夠維持合理的利潤(rùn)。這并非管理層實(shí)行一項(xiàng)新的制度就可達(dá)成。”華歐證券一位高級(jí)經(jīng)理認(rèn)為，詢價(jià)制也將難以解決高抑價(jià)率的問(wèn)題。

　　與此同時(shí)，頗為巧合的是，上交所近日還發(fā)布了一份名為《證券自律監(jiān)管與放松管制》的報(bào)告，該報(bào)告建議，證監(jiān)會(huì)應(yīng)徹底“放手”新股發(fā)行審核，換由證交所定奪。

　　報(bào)告認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)必須撤出部分管制領(lǐng)域，改由市場(chǎng)和自律組織調(diào)控。而滬深兩大證券交易所應(yīng)主要負(fù)責(zé)一線市場(chǎng)并對(duì)其股東實(shí)行監(jiān)管，包括核準(zhǔn)公司證券的發(fā)行，審查公司證券的上市，對(duì)證券市場(chǎng)活動(dòng)的監(jiān)管，對(duì)違反規(guī)則的行為進(jìn)行調(diào)查、懲處和糾正，制定內(nèi)部規(guī)章制度等。

　　該報(bào)告也指出，兩大證交所還必須完成從會(huì)員制向公司制企業(yè)的改革，以增強(qiáng)自律功能。

　　(本報(bào)記者張勇對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）