機構季末刻意做高市值 交易所債市非常暴漲

　　本報記者 張勇 上海報道

　　似乎沒有明顯征兆，9月21日交易所債券市場多數固定利率國債發力反彈。22日，行情令人大跌眼鏡，平時難得一見的0.1%的漲幅只能排在最后，存續期在13年的010213券甚至創出1.11%的驚人單日漲幅。

　　加息預警并未消解，債市為何強勢上揚？“非常規因素應該是這次債市強勁反彈的真正內因�！� 中央財經大學金融證券研究所久誠說。

　　突如其來的行情

　　“近期交易所債券市場上漲，實在有些出人意料”，海通證券王亞南表示。

　　他認為債市這輪上漲并無有力支撐，至少加息預期始終存在，除居民消費物價指數高企外，美聯儲年內第三次提高聯邦基金利率25個基點，目前該利率已回升至1.75%。而且，10月1日實施的“證券公司自營和客戶資金必須分戶管理”的政策，對國債回購欠庫的券商也可能有一定影響，這對現券走勢應該是利空因素。

　　此外，“股市大幅反彈，也會分流部分債券資金。上周債券市場短期品種放量下跌，就不排除有機構拋售手中流動性較好的短期券種借以將資金轉戰股市”，王亞南表示，“短期券主要是券商和中小機構持有，他們操作更趨于逐利，因此傾向于在股市和債市之間尋求跨市場的套利機會�！�

　　事實上，業內對于本次反彈做出了多種猜測，大致集中在這樣幾個：一是對央行行長周小川近期關于物價走勢總體較為穩定的講話的滯后反應；二是周一續發0405券的結果對多頭產生強烈激勵作用，引發銀行對利率政策預期已發生改變的猜想，而合并上市的0405券的實際表現似乎也進一步支持了這種猜測；三是股市的紅火刺激了部分場外資金借道債市進入股票市場，因而引發了對現券的短期需求大增。

　　不過，“仔細推敲，這些推測都顯牽強”，久誠認為，“首先，即使對四季度基本面預期轉好，起碼也應該在三季度相關數據都出來后再做預測；其次，0405券受到一定程度的追捧有相當的人為因素，況且增持數量較多的機構還是著眼于整體期限配比，而非短期投資價值；再次，經過上半年的清理整頓，借道國債進股市的做法已經使很多機構吃了大虧，在清查尚未結束之時，大多數機構已經對此聞風喪膽了，何談重操故技？”

　　如果單從盤面看，似乎對加息預期的改變主導了近期市場的強勁反彈走勢，因為不但兩只浮動利率債逆市走弱，而且漲幅居前的都是中長期固息債，跨市場券種買盤也十分踴躍。但是，“上周一，受8月份CPI同比漲幅達到5.3%消息的影響，市場還對加息的預期空前膨脹。時隔一周左右，債市長期品種大幅反彈，就把它看成是加息預期的減弱，這顯然有些牽強�！鄙虾ＷC券研究所張軍說。

　　復旦大學教授謝百三也認為，長期債的強勁反彈，并不表明加息的可能性不存在，畢竟當前全球已進入加息周期，在年底之前，銀行利率應該會有一次調整。

　　而且，耐人尋味的是本次交易所市場的強勁反彈并未在銀行間市場產生呼應，顯然銀行類債市投資機構與券商、保險、基金等在交易所征戰的機構的觀點并不一致。而即使短期內可能性變小，但是加息的預警并未解除，機構應該也不會大膽做多。

　　機構做高市值

　　有業內人士認為，交易所債市這輪上漲與券商和基金等機構投資者刻意做高市值有關。

　　據了解，在本次債市的強勁上漲中，券商和基金是主導行情的主流力量，但他們對于加息預期的看法并未改變，大多仍然認為年內加息的可能性較大。

　　“交易所債市的主體是券商、基金、保險等與銀行相比規模較小的機構，出于自身財務報表的要求，它們會在‘特殊時期’做出一些‘非理性’的操作�！北狈阶C券固定收益部的陳先生告訴記者，“目前時近三季度尾聲，債市出現的這一波上漲行情，有可能就是機構投資者為‘粉飾’三季度報表而特意做高手中券種市值�！�

　　“這波上漲行情明顯在于拉市值，而非吸貨建倉，從其操作手法上很容易看出來�！本谜\說，“表面上看長債領漲、中期券跟風、浮息券走弱，但其實并未有多少實際成交量的支持，尤其是浮息券，壓在賣盤的主動性賣單并不多，說明主力在主打固息券的同時，并未真正放棄浮息券倉位�！�

　　某券商投資管理總部負責人說：“目前券商和基金確實都具有拉升市值的要求，其中基金的要求可能更為急迫，因為基金做高市值可能是想避免出現2003年四季度那樣債券基金被大面積贖回的窘況。”

　　資料顯示，2003年第四季度債券基金的凈值總值為161.62億元，比第三季度的218.94億元銳減57.32億元，平均每只債券基金的資產凈值下降了4.41億元。業內人士介紹說，當時債券資產凈值的大幅減少主要緣于贖回壓力。2003年第四季度13家債券基金的總份額為156.67億份，比第三季度減少63.13億份，平均贖回比例為28.72%。債券市場的持續大幅走低，或多或少還是影響了投資者對債券市場投資的心態，進而也波及債券基金，從而使投資者選擇采取贖回策略，以規避風險。

　　事實上近期貨幣基金的表現已經顯露出基金可能被大規模贖回的信號，統計顯示，目前貨幣市場基金中除了華安富利(資訊 行情 論壇)，其余的都遭遇了較大幅度的贖回。其中泰信收益份額減少了46.13億份，贖回比例甚至達到了77%。

　　海通證券研究所基金評價中心袁克認為，巨額的贖回不僅影響了基金的收益水平，也加大了基金的管理難度。因此，基金為避免再度遭遇贖回壓力，有可能采用做高市值以使投資者增強持有基金的信心。

　　而近期開始的券商創新試點申請工作，由于要求券商擁有良好的資產狀況，券商也有做高手中債券品種市值的需要。

　　“近期打算提交創新試點方案的券商肯定要同時提交三季度報告，券商的自營情況好壞就顯得十分關鍵�！币晃蝗�商人士表示，“近日股票市場回暖，使券商自營狀況已經有所好轉，為盡量滿足試點要求，自營品種當中的債券也不能‘拖后腿’，特別是長期券種前期下跌過大，有必要做高市值。”