基金 券商 咨詢機構三大市場主體分說本輪行情

　　主持人：李導 周莉莎

　　嘉賓:黃欽來(普天收益和鵬華中國50基金經理)、楊銳(博時基金研究部副總經理)、胡曉東(三元顧問總經理)、徐凌峰(國泰君安證券研究所策略研究部經理)。

　　本周大盤走勢頗具戲劇性。周初跳空高開,此后在高位大幅震蕩,每日日振幅均達到30 點以上。周末更是在沖擊1500點過程中,日振幅超過60點。讓市場感到不安的是,在周末股指即將沖擊1500點成功之際出現了大幅跳水,且一下子跌去60多點,而兩市成交量也創出450億元的年內天量。究竟是正常的獲利回吐還是見頂回落?未來行情將走向何方?為此,我們邀請了身兼普天收益及鵬華中國50兩只基金的基金經理黃欽來、博時基金公司研究部副總楊銳、三元顧問總經理胡曉東,以及國泰君安證券研究所的策略研究部經理徐凌峰,讓我們來聽聽基金、券商和實力研究機構這三類市場主體對本輪行情的分析和判斷。

　　值得一提的是,黃欽來管理的兩只基金在最近的一年里取得了引人矚目的成績。普天收益在8月份晨星中國基金評級中被評為五星級股票型基金,而今年5月份剛剛成立的鵬華中國50也在配置型基金中名列晨星月度基金回報率排行榜的榜首。博時基金公司管理的博時價值增長基金則在上周的上漲行情中以8%多的回報率成為凈值增長最快的股票型基金,說明博時在這一輪上漲行情中很好地把握了主流。

　　主導資金非主流,短炒一把可能走

　　本輪行情是反彈還是反轉?

　　黃欽來:目前還很難準確地判斷本輪行情是超跌反彈還是反轉,我的看法是要適當保持謹慎。因為一般來說,第四季度資金壓力會較大。從歷年經驗看,第四季度能有不錯表現的只有1996年和2003年。去年的情況比較特殊,主要是由于市場深度下跌后,吸引了資金進場,而且是由主流資金帶動,配合業績表現很好的籃籌股發動行情。雖然行情前,市場也出現深幅下跌,但資金面、基本面情況卻和去年存在較大差異。

　　通過分析這一輪行情漲幅較大的股票可以發現,本輪行情的主導資金是非主流資金。這些資金存在短炒一把就走的可能,而上市公司的基本面也不完全配合一輪大行情的產生,因為宏觀調控畢竟對很多公司都會產生很大影響,只是由于滯后效應,上市公司半年報業績并未完全顯現出來而已。宏觀調控對上市公司的影響估計在今年三季度報告和年報中將得到全面體現。另外,隨著我國證券市場國際化進程的不斷加快,A股市場估值偏高的壓力依然存在。行情走好以后,擴容的步伐也有可能加快,因此現在還不能過于樂觀。

　　徐凌峰:本輪行情啟動的契機在于政策面的變化。由于前期股市的極度低迷導致市場信心喪失,處于危局之中。這一情況引起中央高層的高度重視和關注,國務院常務會議提出抓緊落實國九條市場對國九條的全面落實信心激增,促使市場出現轉機。

　　但目前的行情只能定性為中級反彈,后市是否能夠形成真正的反轉,完全取決于國九條的落實程度,能否在制度上有突破性的創新。目前市場普遍對可能出臺的政策抱有較好預期,諸如有利于市場穩定的解決股權分置的試點方案、對上市公司惡意融資的限制規定、股東分類表決機制、分紅稅收優惠政策、降印花稅政策、證券公司融資渠道的拓寬等措施。其中,核心問題是解決股權分置,緊迫問題是約束惡意融資。

　　如果說,2003年底至2004年初的行情為以價值發現為基礎的大盤藍籌股行情的話,那么,本輪行情就應是以國九條的全面落實為基礎的制度創新行情。

　　胡曉東:由于本次行情建立在市場充分調整和政策面細心呵護的基礎上,加上啟動時氣勢十足,5個交易日大漲200余點,成交量放至200億以上,聲勢已超過了當年行情,因此,可確認為一波新的反轉行情。在過去的短短6個月里,滬市大跌500點,市場已提前消化了宏觀調控所帶來的負面沖擊,宏觀面因素對市場走勢的影響趨于弱化。溫總理在國務院常務會議上要求抓緊落實國九條的表態,基本奠定了后階段政策面偏暖的基調。而種種跡象表明,從1783點到1259點的調整也相當徹底而且充分,市場已具備了重新產生行情的基礎,從而使新行情的誕生時間大大提前。

　　宣泄以后仍會以盈利能力來度量

　　本輪行情漲幅可觀,后市不可避免會出現一定程度調整,你們認為,調整的幅度有多大?時間多長?會出現怎樣的分化?

　　楊銳:股票普漲結束后,投資者的情緒已得到宣泄,后市仍然會用盈利能力這把尺子來測量股票和行業。宏觀調控對周期性行業和企業的影響(資產負債表中的存貨、應收賬),可能會逐漸表現出來。我們的研究表明,2004年和2005年的工業企業利潤增長總體雖然處于較高水平,但可能會有一個適度的下降(將分別為32%和22.9%),而企業盈利預期的改善(或惡化)將對市場趨勢發揮重要的影響。

　　我個人的看法是,中國A股市場的核心問題在于供給方面,即提供的上市公司本身的制度安排上。在這個意義上,唯一能改變目前A股市場的政策是,解決股權分割的公平和開放的政策,而任何其他政策只能提供短期激勵。因此,如果A股市場不利于流通股東的投資環境沒有根本改變,對游戲規則重構的預期仍有可能受到傷害,除非有明確的時間表可以用來觀察。

　　黃欽來:本輪行情以來,整個市場呈現齊漲的局面。一些前期跌幅較大的績差股、莊股漲幅較大,基金持有的股票整體表現落后于大盤。我認為,這不是一種正常現象,后市出現結構分化將是必然的。長期看,股票價格必然反映上市公司價值,那些基本面差、缺乏投資價值的股票雖然前期跌幅較大,短期存在反彈要求,但從長期看仍具有下跌空間；相反,那些公司治理結構較為完善、透明度較高、業績優良、成長性良好、具有國際競爭力和持續增長能力的上市公司股票價格仍有較大上升空間。

　　徐凌峰:如果國九條能夠加快落實,政策利好的出臺在時間上能夠保持連續不斷的趨勢,那么未來幾個月內的走勢都可以繼續看好。據我們統計,市場近兩年以來的運行成本在1550點附近,同時年線位置在1500點附近,后市將在1400點至1450點之間整固的基礎上向年線上方突破。從指數短時間內連續上漲、成交量有效放大等特點可以判斷,本輪行情至少是對1783點以來的調整進行修復的中級行情。這一修復行情的時間跨度預計可持續到年底。樂觀估計,年內指數應該可以重回1550點的市場成本線上方。

　　當然,如果國九條落實進程未如市場所愿,核心問題如股權分置等仍然懸而不決,則后期走勢將不容樂觀。

　　胡曉東:我認為,未來一兩個月內大盤將繼續震蕩走高,持續時間至少在2個月以上,前期高點1783點將被攻克。理由有四條:

　　1、領頭羊已實現翻番行情,行情價格空間和漲幅空間已被打開。2、行情具有足夠的寬度,可以支撐其走遠。本次行情由私募資金點燃,并開始吸引多元化資金的響應和參與。多元化的資金格局帶來了多元化的投資思路,使本次行情具有了前所未有的寬度。各種品種均有資金青睞,使上漲基礎更為扎實。3、從啟動階段的成交量和強度判斷,未來行情應有兩倍于啟動行情的高度,也就是說,還有400點左右的上漲空間,行情將突破前期高點1783點。4、本輪行情的上漲節奏較5.19緩,但比11.20大,因此在行情的時間周期上很可能居于兩者之間。5.19行情持續了40天,11.20行情持續了4個月,據此推算,本輪行情的時間跨度大約是2至3個月。

　　未來熱點蘿卜青菜各有所愛

　　未來哪些板塊和熱點有望成為市場新的焦點?

　　黃欽來:目前情況下,我們認為應該主要采取自下而上的投資方法,精選個股。具體到行業板塊方面,我們看好有色金屬、板材類的鋼鐵公司和以港口為代表的交通運輸等行業。我們看好擁有礦山資源和產量增長的部分有色金屬類股票,并且認為那些技術創新和研發能力較強的板材類龍頭上市公司仍然具有較大的發展空間,而那些腹地經濟發展較快、產能有增長、以集裝箱為主的港口類公司則更能有效地分享經濟發展的成果。

　　楊銳:我們的投資理念是價值投資,關心的問題是企業的價值而不是波動的價格。兩年多來,我們一直感受到的是中國A股市場結構分化以及從方法到估值的國際化進程,專注的也是從下到上對企業的考量。未來我們看好低價、低市盈率、高增長的企業。

　　徐凌峰:經過股指的快速上漲,目前第一階段行情已接近尾聲,第二階段行情經歷的時間將會比較長,選股的技巧要求更高,我們認為未來應該關注以下幾個板塊和熱點:

　　一是具有國際比較優勢的行業板塊。如紡織服裝、酒精飲料、港口機械等行業。二是能夠抗衡經濟景氣周期波動的行業板塊。如電力、煤炭、銅(資訊 論壇)、化肥及專用化學品以及電力設備行業。三是受益于消費升級和產業集中的商品零售行業。四是制度變革機會。如果推出有利于市場穩定的解決股權分置的試點方案,將引發整個市場估值水平的重新定位,導致A股股價與國際市場價格接軌的路徑發生實質性變化。

　　胡曉東:我們看好四個板塊。1、紡織板塊。該板塊在本輪行情中率先啟動,有一定市場背景,并已擺脫了簡單的超跌反彈性質。借助配額取消的背景,未來潛力可觀。2、科技板塊有望再度扮演重要角色。近日盤面顯示,科技股再次成為資金涌入的對象,后市有望向縱深發展(資訊 行情 論壇)。3、次新板塊成為本輪反彈的重要脈絡。一般而言,新增資金大多偏好選擇次新股作為突破口。在目前大盤上漲預期不明確,基金重倉股股價不低的情況下,新資金的這種選股傾向更為明顯。4、中小企業板塊:中堅力量,重點關注。由于該板塊集科技和次新兩大屬性,因此新增資金青睞有加。本周中小企業板中已有10多只個股創出新高。依照這種趨勢,未來將有更多的個股創出新高。