朱雀投資

　　政策概述

　　1月7日晚22點30分，上交所[微博]發布公告稱，為維護市場平穩運行，經中國證監會[微博]批準，上海證券交易所[微博]決定自2016年1月8日起暫停實施《上海證券交易所[微博]交易規則》第四章第五節規定的“指數熔斷”機制。

　　朱雀簡評

　　今日市場再度暴跌，周內第二日觸發熔斷至收盤，滬深300下跌7.21%，開盤不到半個小時。這與上次觸及二次熔斷休市，僅僅相隔兩天時間。

　　從今日二次熔斷時間看，比周一的時間再次縮短，說明市場學習效應明顯，熔斷機制帶來的恐慌蔓延加劇羊群效應。因熔斷機制而引發的流動性危機，成為難以逾越的鴻溝，已經造成較大市場風險并導致發生系統性金融風險的可能，風險程度和復雜性程度都超過7月“股災”。

　　在摸索中前行

　　事實上，中國推出指數熔斷機制的一個背景是，2015年6月中下旬開始，A股市場出現急速下跌，期間屢次出現千股跌停的奇觀。

　　設立熔斷機制的目的是防止市場價格的極端變化情況，按理講觸發情況應該很少見。由于A股市場的投資者以中小投資者為主，中國股市的波動性遠高于美國股市。據統計，2011年以來，滬深300指數波動超過5%有105次，超過7%有33次。僅2015年，滬深300指數波動超過5%就有25次，超過7%有11次。因此，5%和7%的熔斷閾值設置太低，很難算是極端情況，容易被觸發。

　　此外，熔斷機制容易引發“磁吸效應”，投資者懼怕暫停交易導致的流動性缺失而改變交易行為。中國熔斷機制的兩級閾值間隔僅為2%，遠小于美國的6%和7%。過小的閾值間隔，加上磁吸效應，使得原本是冷靜期的15分鐘暫停交易反而成為恐慌期。也就是說，5%的一級熔斷閾值極大可能會加速二級閾值7%的到來，而不是相反。

　　改革創新并不是一蹴而就的，良好的制度是在實踐中完善的。證監會發言人也表示，從境外經驗看，熔斷機制的完善不是一步到位的，也沒有統一的做法，需要在實踐中逐步探索、積累經驗、動態調整�？梢姡�適用于A股市場的指數熔斷機制是需要不斷優化的。

　　醞釀之中的反擊

　　中央經濟工作會議供給側結構性改革決心堅定，經濟運行較為平穩，全社會對改革形成了共識；同時A股市場估值也相對合理、注冊制等預期明朗。相信政府相關部門有能力妥善處理、及時化解危機。因此，朱雀綜合判斷：維持全年不悲不喜策略不變，大悲之后不排除大喜。

　　A股當下可能面對2016年最確定的絕對收益機會之一，目前朱雀重點關注的品種中超過70%的股價回落至價值中樞區間內，對回到價值區域內的優秀個股我們認為已無必要再繼續悲觀。總體原則是擇機加倉，并結合政策出臺及時調整應對；新三板產品將把握機會繼續逢低加倉。