文/孫建波

　　1、為制度糾偏的效率點贊

　　2016年1月7日晚間，約22:30分，三家交易所同時公告，為維護市場平穩運行，經中國證監會批準，暫停實施“指數熔斷”機制。

　　在開年短短4個交易日里，A股有兩天觸及兩次熔斷。雖然指數熔斷機制并非市場下跌主因，但由于熔斷機制帶來的磁吸效應，加速了市場下跌，也造成了市場不正常的恐慌。1月7日上午，在市場二次熔斷之后，各方緊急研究對策，并在當晚果斷暫停實施“指數熔斷”機制。制度糾偏的效率極高。

　　我們期待符合中國國情的，科學有效的“交易情緒冷靜劑”制度。

　　2、市場獲得了交易的權利

　　有人說：“我不怕下跌，我怕沒有交易的自由”。當熔斷的時候，并非只是想賣賣不出，也有想買買不到的情況。市場的觀點是多樣化的，所以才有了交易。熔斷的磁吸效應，直接扼殺了多樣化的市場觀點，讓“獲得流動性”成為交易者的第一選擇。今后的制度設計，需要充分考慮市場交易的自由。

　　如果沒有交易，市場就廢了。熔斷機制的設計初衷是為了讓市場在恐慌性下跌的時候能夠保持冷靜，我們需要的是“鎮靜劑”，絕非“冷凍劑”。近年來，中國證券市場圍繞“交易”的金融創新非常迅猛，如果把交易冷凍了，這些創新也就全都失效了。

　　如今，市場重獲交易的自由，我們相信，圍繞交易的所有金融創新，也就都復活了。

　　3、風險敞口將被有效控制

　　如果今天沒有及時暫停熔斷機制，任由恐慌情緒蔓延，市場中將會產生很多的風險敞口。比如：結構性私募產品中自有資金跌為負值，融資融券投資人的凈資產跌為負值，私募產品的凈值低于平倉線……當這些情況發生時，連續熔斷，根本不能交易，將會產生大量的金融風險敞口。

　　當市場獲得了交易的自由，以上風險敞口將被有效控制。交易者不再單純追求賣出獲得流動性，市場的自然波動一般不會造成以上不可覆蓋的風險敞口。金融系統也就能健康地運行下去。

　　但這不代表市場沒有風險。在人民幣貶值預期和資本流出的預期下，在中國傳統產能必須拿出壯士斷腕的清理勇氣的時候，代表中國過去過剩產能的公司必然會下跌，而一些新的行業和公司，仍需要時間來培育，很難一下子補充上來。

　　4、投資要把握中國轉型的結構

　　中國處于轉型過程中，老的產業出清得越慢，新的產業就發展得越慢。只有當老的泡沫破滅，新的企業家才有廉價的基礎設施和要素可以利用，來培育新的產業。這比政府創新引導資金要重要得多。我們在選擇公司的時候，一定要注意，趨勢比估值更重要。

　　從交易行為來看，下跌不抄底，尤其是下跌初期不抄底，是一個基本原則。1月6日的兩次熔斷，一定程度上也是昨天大幅反彈的結果。尤其是前一個交易日傳統產業的大幅反彈，直接導致了當天的大幅下跌。

　　從長期投資的角度來看，大浪淘沙之下，正是尋找長期優秀標的之時。如果你真的是長期投資者，并且具有長期持有的能力的話，對當前的市場下跌，就應該保持冷靜，只有冷靜，才能找到長期的好的股票。第一，并不是跌得多的都是好股票，跌得多也許是因為故事永遠不能兌現了，要尋找今后幾年有新故事的。第二，也并不是估值便宜的就是好股票，估值便宜的公司，也許是即將沒落的產業和公司。第三，真正的品牌消費品和真正有創新能力的醫藥公司，是長期投資人必須把握的長期持有的底倉，要在大幅下跌之后注意布局。第四，要充分重視去IOE大背景下中國本土智能制造業的成長，尋找智能制造領域的優秀公司。

　　證監會新聞發言人答記者問

　　問：三家交易所發布通知自1月8日起暫停實施指數熔斷，對此證監會如何評論？　　答：引入指數熔斷機制的主要目的是為市場提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動情況下的匆忙決策，保護投資者特別是中小投資者的合法權益；抑制程序化交易的助漲助跌效應；為應對技術或操作風險提供應急處置時間。熔斷機制不是市場大跌的主因，但從近兩次實際熔斷情況看，沒有達到預期效果，而熔斷機制又有一定“磁吸效應”，即在接近熔斷閾值時部分投資者提前交易，導致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權衡利弊，目前負面影響大于正面效應。因此，為維護市場穩定，證監會決定暫停熔斷機制。

　　引入熔斷機制是在2015年股市異常波動發生以后，應各有關方面的呼吁開始啟動的，有關方案經過了審慎的論證并向社會公開征求了意見。熔斷機制是一項全新的制度，在我國沒有經驗，市場適應也要有一個過程，需要逐步探索、積累經驗、動態調整。下一步，證監會將認真總結經驗教訓，進一步組織有關方面研究改進方案，廣泛征求各方面意見，不斷完善相關機制。