來源：微信公眾號 長安劍

　　今天，猴年第一條重磅人事變動出爐：中國農業銀行董事長劉士余接替肖鋼，出任證監會主席。

　　消息一出，全民圍觀。對后者，“靴子終于落地”。對前者，等待他的則像一塊“燙手的山芋”。

　　自2013年3月擔任證監會主席以來，肖鋼的經歷堪稱跌宕起伏：上任之初，就遭遇“光大烏龍指”事件；隨后重啟IPO，數百家企業成功上市融資；2014 年，其治下“大牛市”，但2015年，股災轟然爆發；接踵而來的是金融反腐風暴，證監會一個副主席、一個主席助理被查；年初的熔斷機制，則“灰溜溜來，灰 溜溜去”，只在坊間留下段子無數……

　　不足三年里，這位證監會主席五次身陷“被離職”傳言。結合上面的履歷，似乎也不奇怪。

　　再來看看新晉證監會主席劉士余，是何許人也？

　　這位江西籍“60后”草根出身，清華大學水利水電工程專業畢業后，幾乎一路在國有銀行系統內晉升。你若對金融感興趣，有必要了解劉的如下履歷：劉士余親歷了金融危機、央行分拆、金融機構重組、國有銀行改革、農村金融改革、互聯網金融興起等諸項重要金融改革實踐。對于國有銀行改革，周小川提出戰略出思想，劉士 余則是重要的執行者。如果不，對劉士余，知道這幾個關鍵詞就夠了：“勤勉務實”、“善于平衡各方利益”、“對創新抱開放態度”。

　　在長安君的腦補中，今天，當兩位主席在富凱大廈樓下握手交接時，不知肖鋼是否會告誡他的繼任者，這個隨時處于風口浪尖的位子，可能不那么好坐。

　　此時正在面對屏幕的你我，估計八成不是專業搞金融的。會對證監會“換帥”感興趣，恐怕更多是因為證監會緊緊牽系著大家腰包里的利益——股市投資，及其他。媒 體披露，中國股民總數突破1億，平均每14個人里就有一人炒股；而去年一場股災虧損的錢，平攤到每個股民頭上竟達6萬元。想想這些，也難怪網上輿論戲稱，中國有3個職位不好干，中國足協主席、春晚總導演以及中國證監會主席。不僅要面臨頻繁被換的壓力，還要忍受國內百姓的口水。

　　肖鋼這個主席當得好不好，自有歷史來評價。劉士余履職后的證監會是否前景可期，長安君謹慎樂觀。但有一點是確定的：2011年以來，證監會就是“鐵打的營盤 流水的主席”。尚福林、郭樹清、肖鋼等人，均在主席之位流轉過。因此，這“換帥”本身，也許不是一個太特殊的信號，但如此高頻率地換人，卻是更值得玩味的 現象。

　　高頻率換人說明什么？環球網撰文稱，在武漢科技大學金融研究所所長董登新看來，這說明中國股市市場化等改革太慢，一路搖擺、彷徨，沒有辦法快速推進。因為一定程度上，當前“中國政府對股市大包大攬，股民高度依賴政府，自然對證監會主席形成人身依附關系，股市一跌就罵證監會主席，這在其他國家很少見。”董登新表示，證監會主席頻繁換人，表明股民期待換人能解決中國股市弊病，但是市場化、法治化等改革不推進，無論換誰都沒辦法解決目前的局面。

　　董登新的答案，也恰好回答了大家最關心的問題——證監會換帥后，股市將走向何方？答案是：主席換誰做不重要，只要向著市場化、法治化的方向改革，你——一個普通股民的利益，就可以得到保障。

　　為什么這么說？

　　因為，市場化是“給空間”，法治化是“定規則”。要想讓股市——包括廣義上的證券市場既生機勃勃又井然有序，二者不可偏廢其一。2015年股災之后，公安部 介入排查股市惡意做空，就是因為有人觸碰了法治這條的“高壓線”，有人為自己賺得盆滿缽滿，而有意陷千萬中小股民的財產于萬劫不復。此時，如果任由市場調 控之手一路奔向懸崖，從微觀看，對股民是家破人亡之災；從宏觀看，對國家是政經失序之亂。

　　未來，劉士余接替肖鋼執掌證監會，法治化依然應該也必須是金融市場改革的方向。

　　從新舊兩任主席的履歷中，咱們可以分析一下未來的證券市場，應該是什么樣——

　　其實，劉士余與肖鋼是老熟人了，1996年到2003年間二人同在央行工作，肖為行長助理、副行長，劉是副司長、司長、辦公廳主任。有趣的是，新世紀以來的五任證監會主席，他們在仕途中都走過相同的路：從央行副行長，轉任四大行負責人，再出任證監會主席。從銀行的舊陣營來，邁向證券體系，恰好與融資模式的轉 變方向吻合——很長一段時間以來，資本市場的主要任務，就是服務實體經濟，不斷提高直接融資比重，扭轉我國經濟過分倚重間接融資的局面。

　　所謂間接融資，簡單說來就是銀行放貸給企業。但是實踐證明，這種模式下大企業更容易獲得貸款，而中小企業則融資困難。加上銀行放貸時，用的不是自己的錢，在注意與謹慎方面難免出現疏忽，也難免出現“呆壞賬”。直接融資——比如買股票——則不同，企業直接向投資者融資，投資者自行判斷企業的投資風險和價值回報。在這種模式下，不論大、中、小企業，都能獲得相應的融資機會，而投資者對自己的錢，也會更加謹慎、注意。

　　無論肖鋼還是劉士余，這兩位掌門都對“提高直接融資比重”這點高度認同、方向一致。可以說，增強資本市場服務實體經濟能力，將會是兩位主席一脈相承的目標。

　　但對股民而言，恐怕更關注的是——未來，證監會將有何舉措來保障我們的利益？長安君看來，就是繼續推進新股發行的注冊制改革，推進多層次資本市場的建設。進一步推進多種投融資工具的發展，并推動資本市場對外雙向開放。

　　不久前，全國人大常委會就注冊制改革方案授權國務院，擬于未來幾個月推進開展。注冊制將徹底改變審核制下，由證監會對企業未來盈利能力進行主觀判斷的格局；將恢復直接融資的題中應有之意，企業充分披露信息，證監會只判斷企業是否已將“風險說夠，業務說透”，至于投資風險和價值回報，由投資者自行判斷。以注冊 制為抓手，提升直接融資比重的改革方向，不會變。

　　對股民“防控風險”影響更大的，是另一個資本市場關鍵詞：“多層次”。這也是未來證監會秉持的改革方向。

　　什么叫“多層次”？通俗地講，就是企業融資需求的多樣化，和投資者風險管理與資金回報要求的多樣化，使得資本市場一定需要分成不同的層次和板塊。有風險高、回報大的，適合“能承受高風險”的股民；有風險小、回報穩定的，適合更多中小散戶。一句話：總有一款適合你，而非“不是賺得盆滿就是賠得精光”。

　　大家在過去的兩年里，時常看到肖鋼被置于全國股民的口誅筆伐之下，或許正是因為多層次資本市場還未能充分建設完善。一個合理的資本市場，應當讓風險承受能力弱的普通股民，在一個相對安全的市場里投資。而風險承受能力較好的機構投資者，則可以在風險收益都相對高一些的市場，進行高手過招——很多股民對于滬深市場怨聲載道，卻很少投資者因為在新三板市場受到沖擊，就氣火攻心。因為新三板市場面向的是有充分的風險識別能力、風險承受能力和風險定價能力的投資群體。 合格的、專業的投資者群體，是成熟資本市場最重要的支持力量。

　　可以預見，投資者保護和教育，機構投資者群體的打造，這個方向也不會變。

　　而這一切改革方向，都將觸及利益，“觸及利益比觸及靈魂更難”，沒有法律護航難以想象。當改革成果顯現，就更需要以法制形式固定下來，以“明規矩”破“潛規則”、破“暗箱交易”。

　　換帥當然似乎”眾望所歸”，非常重要，從網上反應看也積極正面。但對于中國證券市場，更為重要的是“依法治理”。畢竟，跟中國許多其他事情一樣，中國證券市場更需要的是“法治”，而不是“人治”。