文/ 劉勝軍，中歐陸家嘴國際金融研究院執(zhí)行副院長

　　尊敬的劉士余主席：

　　首席恭賀您出任證監(jiān)會(huì)主席這一社會(huì)關(guān)注度最高的部長職務(wù)。當(dāng)然，您也知道，這也是最難當(dāng)?shù)牟块L。

　　您臨危受命，肩負(fù)特殊的歷史責(zé)任：第一，股市尚未真正走出“股災(zāi)”陰影，對(duì)大股東股份的“臨時(shí)限制”仍未解除，股指期貨這一重要?jiǎng)?chuàng)新成了替罪羊，證金公司和 券商“救市資金”被套牢，投資者心理依然高度脆弱；第二，中央把“去杠桿”作為2016年供給側(cè)改革五大任務(wù)之一，顯然股市是去杠桿的重要機(jī)制；第三，全國人大已特別授權(quán)國務(wù)院自2016年3月1日起啟動(dòng)IPO注冊制改革，這應(yīng)該成為中國股市告別低水平重復(fù)的起點(diǎn)；最后，股災(zāi)讓中國付出了巨大代價(jià)：大量投資者損失慘重、法律與規(guī)則的嚴(yán)肅性被嚴(yán)重?fù)p害、政府與市場邊界重歸模糊、股市制度建設(shè)有倒退跡象，甚至影響到了國際投資者對(duì)中國金融體系的長期信心。

　　然而，到目前為止，我們并未看到足夠真誠的反思，沒有反思，何來改進(jìn)？ 年初朱镕基前秘書、證監(jiān)會(huì)前常務(wù)副主席李劍閣說，“去年6月份出現(xiàn)危機(jī)，為什么每次證監(jiān)會(huì)在市場的逼迫下每天晚上都要出新的政策調(diào)整，你事先在哪？既然在 4天后宣布暫停熔斷機(jī)制，說明在去年緊急狀態(tài)下我們出臺(tái)的一些監(jiān)管措施是倉促的、粗糙的。我們想問的就是，到今天為止，是不是也有足夠時(shí)間總結(jié)一下我們?nèi)ツ瓿雠_(tái)的還有什么是粗糙的？”李克強(qiáng)總理在猴年第一次國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上也嚴(yán)肅地說，“（對(duì)于股災(zāi)）回過頭來看，主管部門也要總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，包括適時(shí)有效應(yīng) 對(duì)的問題、技術(shù)層面主動(dòng)作為不夠的問題、甚至還有內(nèi)部管理問題。”

　　您的前任肖鋼主席任職1070天，其間股市大起大落，他本人也因此屢陷離職傳聞。您前任的前任郭樹清主席任職也只有17個(gè)月。更糟糕的是，中央巡視組尚未入駐證監(jiān)會(huì)，證監(jiān)會(huì)副主席姚剛、主席助理張育軍在股災(zāi)后已雙雙落馬。

　　證監(jiān)會(huì)主席為何成為“火山口”？究其根本，是因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)肩負(fù)“不兼容”的多重使命，屢屢陷入左右為難的境地。不解開這個(gè)“結(jié)”，火山還會(huì)爆發(fā)。

　　使命1：對(duì)股價(jià)指數(shù)“忍不住的關(guān)懷”。本來股市漲跌是市場自身規(guī)律。證監(jiān)會(huì)雖然未曾明確表示關(guān)注股價(jià)，但一遇到股市大跌證監(jiān)會(huì)就連夜研究出臺(tái)對(duì)策已成常態(tài)，投資者自然會(huì)“觀其行”，最典型的就是2016年1月初股市暴跌后證監(jiān)會(huì)連夜宣布延長對(duì)大股東股票出售的“臨時(shí)限制”。證監(jiān)會(huì)這種做法，既缺乏對(duì)市場的敬畏，也是讓自己背負(fù)“不能承受之重”，可謂作繭自縛。 在1996年的A股泡沫中， 朱镕基說，“這時(shí)候，我們不能不講話了，于是發(fā)表了一篇《人民日?qǐng)?bào)》特約評(píng)論員文章，是讓中國證監(jiān)會(huì)同志起草的，實(shí)際上是講了三個(gè)道理：第一，這個(gè)股市現(xiàn)在是非理性的。第二，股票市場是有漲必有落，落的時(shí)候，政府不會(huì)托市，也托不起這個(gè)市。歷史經(jīng)驗(yàn)證明，沒有一個(gè)人能把股市托起來。第三，股市風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。賺 了錢你多得，賠了錢你自賠，政府管不了。現(xiàn)在不警告他，將來出了事怎么辦？”朱镕基總理是大明白人。

　　使命2：IPO審批。長 期以來，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)替投資者“選美”，名為把關(guān)、實(shí)為尋租，“發(fā)審皇帝”姚剛的落馬可謂“腐敗與權(quán)力成正比”的真實(shí)寫照。不僅如此，證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行節(jié)奏的控制，事實(shí)上扭曲了市場供求關(guān)系，導(dǎo)致股市市盈率長期處于“堰塞湖”狀態(tài)。一方面，少數(shù)公司得以IPO，猶如范進(jìn)中舉式的暴發(fā)；另一方面，排隊(duì)者絡(luò)繹不絕， 股市融資功能嚴(yán)重萎縮。這直接導(dǎo)致IPO審批權(quán)成為中國“含金量”最高的審批權(quán)。證監(jiān)會(huì)曾經(jīng)9次暫停IPO，這應(yīng)該是全球股市歷史上的吉尼斯記錄。曾任證 監(jiān)會(huì)副主席的高西慶早在1996年就尖銳指出：“證監(jiān)會(huì)成立4年來，經(jīng)其手批準(zhǔn)發(fā)行、上市的公司360多家，全國30個(gè)省、直轄市、自治區(qū)、14個(gè)計(jì)劃單 列市主要領(lǐng)導(dǎo)人以及各部門各級(jí)別官員、國務(wù)院各部委主管官員、各企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)、工作人員等浩浩蕩蕩、絡(luò)繹不絕，經(jīng)年累月地出入證監(jiān)會(huì)等國家行政部門，以求獲得其地區(qū)、其部門、其企業(yè)的公開發(fā)行權(quán)。放棄一個(gè)具有如此規(guī)模和深度的權(quán)力，對(duì)于任何一個(gè)機(jī)體，特別是一個(gè)從傳統(tǒng)的中央集權(quán)計(jì)劃體制下生長出來的機(jī)體來說， 恐怕都需要經(jīng)歷一場‘從靈魂深處爆發(fā)的革命’！”

　　使命3：把股市作為政策工具。市場的靈魂在于公平。要維護(hù)公平，作為監(jiān)管者 的證監(jiān)會(huì)就不能心懷雜念。但由于路徑依賴的原因，股市長期被當(dāng)成“政策工具”：幫助國企脫貧、幫助國企改制、幫助中西部發(fā)展……接下來我們有理由擔(dān)心股市 再次成為“去杠桿的工具”。我們不反對(duì)更多企業(yè)發(fā)股票，但誰來發(fā)、何時(shí)發(fā)、發(fā)多少應(yīng)該由市場決定，而不能由證監(jiān)會(huì)指定或干預(yù)，否則股民將再次被“割韭 菜”。

　　使命4：監(jiān)管。本來這是證監(jiān)會(huì)最重要的核心使命，但長期以來卻被邊緣化為最不重要的使命。證監(jiān)會(huì)忙著審批、忙著調(diào)控股價(jià)、忙著實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)，而對(duì)于監(jiān)管既沒有興趣也沒有精力。結(jié)果股市淪為壞人的天堂，長期難以擺脫“連規(guī)范的賭場還不如”的狀態(tài)。證監(jiān)會(huì)原常務(wù)副主席李劍閣 指出，“最近市場上有一些公司在合并之前走漏消息，存在大量的內(nèi)幕交易，但是我并沒看到對(duì)這些內(nèi)幕交易有任何的查處，我很失望。利用內(nèi)幕信息違規(guī)交易的行為是公開的搶劫，對(duì)老百姓是不公平的”。

　　我們不難看出，上述四大使命之間存在難以調(diào)和的沖突，證監(jiān)會(huì)時(shí)常顧此失彼，而且一旦沖突往往犧牲的是“監(jiān)管使命”。這導(dǎo)致證監(jiān)會(huì)“行為紊亂”，證監(jiān)會(huì)本身成為市場不確定性的制造者。

　　怎么辦？我對(duì)您提出以下忠告：

　　1、敬畏法律與規(guī)則：穩(wěn)定股市，關(guān)鍵是穩(wěn)定長期預(yù)期，而穩(wěn)定長期預(yù)期的關(guān)鍵是維護(hù)法律與規(guī)則的嚴(yán)肅性、一致性，而不能朝令夕改。記住，為了救市而隨意出臺(tái)“規(guī)則”，是自毀長城，一旦監(jiān)管者喪失了信譽(yù)，投資者勢必惶惶然不知所從。

　　2、敬畏市場：股市發(fā)展到如今規(guī)模，動(dòng)輒上萬億的成交量，已非監(jiān)管者可以操控的工具。違背市場規(guī)律，尊重必定受到懲罰，去年的“人造牛市”的教訓(xùn)可謂痛徹心扉。敬畏市場，也意味著證監(jiān)會(huì)應(yīng)該摒棄“父愛情結(jié)”，要相信投資者會(huì)做出對(duì)自己負(fù)責(zé)任的判斷。

　　3、明確表態(tài)不以股價(jià)指數(shù)為政策目標(biāo)： 雖然發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，各國都普遍采取干預(yù)政策，但我們切不可把股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等同于金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。美國納斯達(dá)克指數(shù)從2000年3月5048 點(diǎn)歷史高位崩盤暴跌至2002年的1176點(diǎn)，下跌77%，這是不是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？當(dāng)然不是，因?yàn)殂y行體系依然穩(wěn)定！20世紀(jì)30年代大蕭條當(dāng)然是系統(tǒng)性風(fēng) 險(xiǎn)，但這不是因?yàn)楣蓛r(jià)跌得多，而是因?yàn)殂y行體系受到?jīng)_擊而大量倒閉！因此，監(jiān)管者不能輕易地把系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)成救市的“擋箭牌”。

　　4、放棄對(duì)發(fā)行節(jié)奏的調(diào)控：注冊制改革有兩大衡量標(biāo)準(zhǔn)，缺一不可：一是從實(shí)質(zhì)性審查改為合規(guī)性審核；二是取消對(duì)新股發(fā)行節(jié)奏、時(shí)間、價(jià)格的所有限制。證監(jiān)會(huì)曾言，“注冊制改革是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，不會(huì)一步到位，對(duì)新股發(fā)行節(jié)奏和價(jià)格不會(huì)一下子放開”。這話令人揪心：如果真是這樣，還能稱為“注冊制”嗎？改革一定會(huì)有陣痛，我們不能一味地“葉公好龍”，既要收獲改革的紅利又要“無痛手術(shù)”，您覺得可能嗎？

　　5、回歸監(jiān)管主業(yè)：證監(jiān)會(huì)應(yīng)該知道，監(jiān)管才是自己的主業(yè)，只是荒廢久矣。搞好監(jiān)管，就是要對(duì)違法違規(guī)行為零容忍，無論違法者的后臺(tái)有多硬，都必須一查到底，否則股市三公原則從何談起？

　　誠然，以上5點(diǎn)沒有一條是容易做到的，我是坐著說話不腰疼。但“在其位就要謀其政”，否則就對(duì)不起投資者、對(duì)不起歷史，中國股市經(jīng)不起繼續(xù)折騰了。您當(dāng)然會(huì) 承受來自上下左右的壓力，有時(shí)會(huì)被誤解，有時(shí)會(huì)因?yàn)楣墒邢碌涣R，有時(shí)會(huì)得罪權(quán)勢。但是，我相信，從長期來看，投資者會(huì)做出理性與公正的評(píng)判。只要您敬畏法律、敬畏市場、嚴(yán)厲監(jiān)管，中國股市一定能擺脫低水平重復(fù)，成為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的加速器、成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的福音、成為價(jià)值的創(chuàng)造者。即使您沒有在官場“更上一層 樓”，也必定會(huì)作為“中國股市的拯救者”而被歷史銘記。