上海重陽投資總裁王慶（圖片來源：新浪財經(jīng)）

　　新浪財經(jīng)訊 1月9日第二十屆中國資本市場論壇在人民大學(xué)舉行，在論壇《“十三五”中國資本市場：發(fā)展機(jī)遇與風(fēng)險管控》上，上海重陽投資總裁王慶發(fā)表了自己的看法，以下是發(fā)言實錄：

　　李大霄講他提到這個嬰兒底和以前又提到過鉆石鞋底我覺得他的底的定義是否清楚，或者是否準(zhǔn)確另說。但是他的相對意義我是同意的，就是說現(xiàn)在這個市場整個的投資者情緒比較低落。剛才我們湯教授各種指標(biāo)來看肯定是沒有到瘋狂的階段。

　　但是，跟鉆石底區(qū)別挺大的。所以我們覺得這個市場如果說前瞻性看，我們從實戰(zhàn)角度來講，看四大類指標(biāo)，一個是企業(yè)盈利，企業(yè)盈利應(yīng)該說這幾年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型企業(yè)盈利都不好，2014年、2015年不好，2016年也好不到哪里。供給冊改革的改革可能會使沒有改革的利潤受一些保護(hù)，但是效果要經(jīng)過一些時間顯現(xiàn)出來。

　　另外一個因素就是利率，利率下行，這個對資產(chǎn)價格影響很重要。我們從2014年11月份利率下行周期開始，經(jīng)過2014、2015年五次降息以后，2016年來看，利率進(jìn)一步下行趨勢肯定是還會繼續(xù)，但是下行的空間變化應(yīng)該是要比2014年、2015年要少，2014年、2015年五次降息，2016年最多兩次。

　　剛才我們李大霄收益率，國債收益率，我們現(xiàn)在已經(jīng)2.8了，美國是2.2，貌似空間挺大。利率有下行的可能，空間不是特別大，這是第二個因素。

　　第三個因素就是，影響股票市場的就是投資者風(fēng)險偏好，投資者風(fēng)險偏好經(jīng)過市場的異常波動之后，大家受到了一定的傷害，處在修復(fù)的過程中。再亢奮起來通常要花點(diǎn)時間，也往往是心理學(xué)上也研究忘掉上次的創(chuàng)傷可能需要3年的時間。美國10年忘記，中國可能短一點(diǎn)。

　　市場再出現(xiàn)一個系統(tǒng)性的大的機(jī)會這種概率不高，另一方面就是，剛才我們湯教授總結(jié)的那些點(diǎn)，包括我們李大霄講的那些點(diǎn)，似乎說下行風(fēng)險你要說有大的風(fēng)險，似乎也不大，所以這種市場很可能就是一個結(jié)構(gòu)性的，現(xiàn)在講結(jié)構(gòu)性的問題講的很多，但是市場很可能就是一個結(jié)構(gòu)性的這樣一個行情。

　　說到結(jié)構(gòu)性的特點(diǎn)，市場上很多人講結(jié)構(gòu)性行情，背后的結(jié)構(gòu)到底是哪塊好哪塊不好，是有不一樣的。這就涉及到第四個要素，就是制度因素，這個制度因素就是剛才管清友講的注冊制了，注冊制這個事情挺重要的，對影響中國資本的供求關(guān)系，定價效率等等，這個影響對不同板塊的影響不一樣，尤其供求關(guān)系的影響是不一樣的。

　　再考慮到我們現(xiàn)在提到的供給冊改革以及管清友反復(fù)強(qiáng)調(diào)的年初的這篇文章，給人感覺推動改革的力度會決心是比往年都要大，這個就使大家不得不關(guān)注未來這個問題帶來的風(fēng)險以及機(jī)會。

　　說到這點(diǎn)最后想結(jié)合年初市場的變化，進(jìn)一步談?wù)劊瑸槭裁醋灾七@么重要？實際上在中國資本市場里，中國金融體系里，除了股票市場以外所有的金融體系金融板塊的組成部分都是有非常明顯的剛性兌付特征的，以至于中國任何的系統(tǒng)性風(fēng)險的上升、變化首先集中過渡的都反映在了唯一一個沒有剛性兌付特征的市場，這是股票市場。

　　所以，市場或投資者對于系統(tǒng)性風(fēng)險的任何波動，首先體現(xiàn)在股票市場，實際上我們說這輪股市的調(diào)整，五千點(diǎn)下來到了8月上旬穩(wěn)定出了，后來匯率一動又跌了30%，那為什么？因為市場看匯率一動覺得反應(yīng)一些系統(tǒng)性風(fēng)險，這個系統(tǒng)性風(fēng)險怎么先跑先從股市跑，這次也是這樣。盡管有這種熔斷機(jī)制等等，這些實際上剛才劉教授講的也很清楚，這是一個技術(shù)問題。背后的因素也是因為匯率這一動使投資者整體上來講，對中國系統(tǒng)性風(fēng)險有重新的評估，你沒有剛性兌付預(yù)期的市場就成了風(fēng)險洼地，集中釋放，結(jié)果股票市場成了波動。

　　很多問題不能怪證監(jiān)會，這個是挺有點(diǎn)冤的坦率說。從資本市場或從股票市場角度來講怎么做，我就需要完善我這個機(jī)制，盡管我最有可能成為風(fēng)險的釋放，但是我怎么能夠避免它一部放大風(fēng)險，這時候注冊制比較重要，如果你市場本身高估值、杠桿了，那它本身就脆弱了，再加上它又疊加上系統(tǒng)性風(fēng)險釋放，那問題就。

　　所以通過資本市場的改革，尤其注冊制的推出，加上前期股票市場的大幅波動，杠桿降下來了，這個市場就相對來講要成熟一些，盡管它仍然無法完全擺脫系統(tǒng)性風(fēng)險釋放的閘口的特征。前瞻性看，我們必須筑立風(fēng)控，然后另外對于相關(guān)監(jiān)管當(dāng)局要公平的看，要帶一份客觀，不能夠太求全責(zé)備，中國市場現(xiàn)狀就是這樣。